大公国际决定将乌兹别克斯坦共和国（以下简称“乌兹别克斯坦”）的本、外币主权信用等级由iBBBsc调整至iBBBsc-，评级展望为稳定。乌兹别克斯坦偿债环境存在潜在风险，俄乌冲突溢出效应及外部需求疲软将冲击短期经济，长期依赖外债融资的发展模式导致债务可持续性差且易受汇率波动影响，外债规模持续增长使国际储备对外债的保障程度大幅降低，政府偿债能力下降。
大公国际下调乌兹别克斯坦主权信用等级的主要原因阐述如下：
一、社会骚乱、腐败问题以及宗教恐怖主义威胁使政局稳定性面临一定挑战，银行体系潜在脆弱性使其对实体经济的支持能力降低。总统米尔济约耶夫通过修订宪法将总统任期由5年延长至7年，于2023年7月总统大选中以87.05%的得票率成功连任，但卡拉卡尔帕克斯坦自治共和国首府因修宪爆发大规模抗议、腐败及宗教恐怖主义等问题仍较为突出，使政局稳定性面临一定威胁。同时，政府自身治理能力差及外部环境动荡拖累结构性改革步伐。银行业国有化程度高限制了货币传导机制的有效性，信贷增速呈放缓趋势，加之高美元化使资产质量易受汇率波动影响，使其对实体经济的支持能力降低。
二、结构性改革缓慢使经济的外部脆弱性凸显。受全球食品和能源价格上涨影响，2022年乌兹别克斯坦年通胀率高达12.3%。乌兹别克斯坦经济对侨汇收入、大宗商品价格以及主要贸易国经济增长严重依赖，短期内受持续高通胀、侨汇收入减少及外部需求疲软等因素影响，预计2023年经济增速将放缓至5.3%。中长期内，受制于经济对初级产品出口严重依赖、劳动力市场僵化和能源效率低下等结构性风险，脆弱性长期存在。
三、短期政府难以达成财政巩固目标，政府融资能力不足及对外部援助的过度依赖使其偿债来源安全性下降。考虑到经济增速放缓及增值税税率降低带来的财政收入承压以及社会支出难以削减，预计2023和2024年政府财政赤字率分别为3.4%和3.2%，短期内难以实现3%的财政巩固目标。虽然国家主权财富基金可为政府偿债形成一定补充，但全球融资环境收紧使其在国际资本市场的融资难度及成本加大，加之政府常年过度依赖来自欧亚国家商业银行及多边机构的优惠贷款，偿债来源安全性下降。
四、长期依赖外债融资的发展模式导致债务可持续性差且外汇风险敞口大，加之国际储备对外债的保障程度降低，政府偿债能力下降。近年来政府不断举借外债推动国内大型基础设施投资加之为应对新冠疫情和疫后经济重启大规模举债，使政府债务负担率及国家总外债与GDP之比分别快速上涨至2022年的35.6%和61.9%。考虑到短期赤字目标难以达成以及经济增速放缓，预计债务削减仍较困难。另外，政府债务中近85%的外币债务占比使其面临较高的汇率波动风险。短期内，侨汇收入回落、天然气需求增加及外需放缓使经常项目逆差扩大，加之国际储备对总外债的保障程度降低，政府偿债能力下降。
短期内，虽然经济增长放缓以及财政赤字削减困难使政府债务可持续性面临一定挑战，但考虑到长期低息贷款占比较高，且2022年国家复兴发展基金仍占GDP比重的20.8%，金融资产可为政府债务偿付形成保障。因此，大公国际对未来1-2年内乌兹别克斯坦本、外币主权信用评级展望均为稳定。
大公国际资信评估有限公司
二〇二三年十月十二日
(本文作者介绍：大公国际作为中国国新控股子公司，成立于1994年，拥有独创的评级方法和评级技术，科研成果丰富。)
责任编辑：赵思远
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