文/新浪财经意见领袖专栏作家 李凤
睾酮、皮质醇与交易利润
睾酮？没错，就是睾酮。无论男女，都会分泌这种类固醇荷尔蒙，只不过男性的睾酮水平明显更高。
睾酮与投资行为有何关系？一项有趣的科学研究揭开了其背后的谜底。2008年，剑桥大学的Coats教授和Herbert教授在《美国科学院院报》（Proceedings of the National Academy of Sciences，简称PANS）上发表了一篇学术论文，研究了睾酮、皮质醇与交易利润之间的关系。
不得不提的是，PANS是美国国家科学院的院刊，公认的世界四大名刊之一，百年经典期刊。也就是说，在PANS上发表的论文都代表了当时最前沿的科学研究。
Coates教授和Herbert教授在伦敦收集了17位交易员的唾液样本，观察这些交易员体内的睾酮和皮质醇含量水平。研究发现，当交易员比平时赚更多钱的时候，他们的睾酮水平明显增高，会更加自信，也会更加冒进。
读到这里，你可能会有疑问，到底是睾酮会提高投资收益，还是高的投资收益会促进睾酮分泌？两位教授通过科学的方法找到了答案。最初，更高的睾酮水平带来更高的交易利润，赚更多钱后还会进一步促进睾酮分泌。
另一方面，当市场波动变得更剧烈时，交易员体内的皮质醇则会上升。换句话说，一个动荡的金融市场会刺激皮质醇的分泌。皮质醇让人更加厌恶风险，以至于在市场下跌的时候会导致恐慌性地抛售，导致更大程度的市场下跌。
两位教授还指出，如果睾酮和皮质醇水平长时间（比如连续几天或几周）在体内维持高水平，这会导致大脑做出有损收益的非理性投资决策，神经经济学家们已经证实了这一点。
中国古代哲学中有四个字可以概括这种现象——物极必反。
睾酮很可能帮助交易者更快速做出高风险决策，带来更高的投资回报，赚钱之后的胜利感会刺激分泌更多的睾酮，让投资者更加自信，也更愿意冒风险。但如果大脑被高水平睾酮持续刺激，则会导致一系列行为偏差，比如频繁交易，这时候就不是赚钱，很可能就亏钱了。
总是高买低卖的韭菜们，这下可找到亏损理由了，要怪就怪荷尔蒙吧！
别让睾酮驾驭你的大脑
两位教授的研究成果一时轰动了整个金融界。虽然这项研究没有直接对比男女差异，但显然男性身体内的睾酮水平会更影响他们的投资决策，甚至有言论将2008年的金融危机也归咎于男性的荷尔蒙。
女性体内的睾酮含量只有男性体内含量的5%-10%，这种天然的生理差异使得她们具有削峰填谷、平抑波动的“魔力”。有些研究者还呼吁让更多的女性和老人进入金融市场，以帮助减少市场波动。
我们在上一期的推文（巴菲特像女人：潮退之后，发现喜欢裸泳的都是男人？）中提到，女性基金经理相对男性基金经理更加注重风险控制，Coates教授和Herbert教授的研究为这个现象提供了科学的证据。
如果你是男性，好消息是体内的睾酮能够帮助做好风险决策（比如炒股），但坏消息是，睾酮一旦在身体内发酵，就很可能物极必反。要知道，当你赚钱后，胜利感会催生更多的睾酮，让你更加冒进，也容易让你过度自信，这往往就是一个危险的信号。
所以，千万别让睾酮驾驭你的大脑，这需要反复练习投资性情。
睾酮、换手率与价格波动
正如前面描述的，睾酮能增加自信，也会让人更加冒进，尤其是在赚钱之后，体内还会分泌更多的睾酮。但凡事有个度，过高的睾酮很可能让人过度自信。行为金融学家们早已发现，过度自信的人在投资股票时交易频率也会更高，而过度交易会显著降低投资收益。
在行为金融学（一门新兴前沿学科，将心理学尤其是行为科学融入到金融学）中，观测某个投资者是否有过度自信的倾向，一个有用的指标就是换手率，即股票转手买卖的频率。换手率越高的投资者，TA过度自信的倾向也就越大。
图片来源：Harvard Business Review（哈弗商业评论），2009年1月7日想像一个充满睾酮味儿的股票市场，处处都是过度自信、爱冒风险、频繁交易的人，这会是怎样一种疯狂的场面？
股票市场的总体换手率，可以从一个侧面捕捉这种情绪。因此，换手率常常被用来观测股票市场的投资者情绪，也就是投资者的参与热度和兴奋度。
当市场贪婪时，你要恐惧；当市场恐惧时，你要贪婪。如果整体市场估值和换手率在短时间内迅速飙升，这很可能是一个预警的信号。
我们统计了过去6年的上证指数与市场日换手率情况，非常明显的一个关系是，上证指数（蓝色）快速拉升往往伴随着较高的换手率（灰色），比如2015年上半年、2019年一季度，以及今年的7月份。但是，当日换手率达到5%以上的历史警戒水平时，表明投资者情绪较高，短期市场有波动加大的风险。
投资启示
科学研究表明，睾酮能够帮助更好地做出风险决策，睾酮水平高，投资收益也可能更高。赚钱之后会催生分泌更多的睾酮，让人更加自信，也更加冒进。
持续高水平的睾酮很可能导致过度自信，而且这会刺激大脑做出非理性的投资决策。所以，千万别让睾酮驾驭你的大脑，这需要反复练习投资性情。
换手率可以从一个侧面反应睾酮带来的投资行为影响。当股市日换手率达到5%以上，需警惕短期市场波动风险，尤其当市场估值偏高时，因为此时投资者普遍处于高兴奋状态。
睾酮，能载舟，亦能覆舟。虽然睾酮水平很可能与投资收益有关，但不要妄想通过操控性生活来提高你的收益，至少目前还没有严谨的科学证明这一点。
毕竟，股市有风险，投资需谨“肾”。
本文首发于李凤博士的公众号 弈思投资聚乐部
(本文作者介绍：金融学博士，金融风险管理师FRM，西南财经大学证券与期货学院副教授，上海财经大学经济学博士后，中国家庭金融与调查中心高级研究员)
责任编辑：张译文
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