文/财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏机构 四十人论坛
7月16日，二季度经济数据出炉，今年二季度国内生产总值（GDP）由负转正，同比增长3.2%；上半年GDP同比下降1.6%。
虽然相比一季度，二季度经济增长11.5%，增速大幅回升21.5个百分点，但是要看到经济数据背后仍反映出不少问题，比如总需求不足、部分经济指标的改善速度显著放缓、失业率高居不下，以及制造业投资仍旧维持负增长等问题。
中国2020年二季度GDP同比增长3.2% 数据来源：Datastream、国家统计局从三大产业恢复速度来看，农业生产受到疫情冲击相对较弱，恢复速度也比较快，二季度增长3.9%，比一季度加快0.4个百分点。前期受到疫情冲击最为明显的工业生产，目前恢复最快，6月规模以上工业增加值同比增长4.8%，为今年以来最高，二季度总体增长4.4%。对比之下，目前服务业恢复速度最慢，6月社会消费品零售总额同比下降1.8%，上半年消费平零售总额同比则下降11.4%。这意味着，内需消费恢复仍旧乏力，这主要源于汽车消费的拖累以及餐饮消费低迷。
投资方面，上半年固定资产投资同比下降3.1%，降幅较1-5月收窄3.2个百分点，好于市场预期。三大投资中，基建投资继续发力，同比下降2.7%，降幅较1—5月收窄3.6个百分点。未来基建投资增速将继续改善。但制造业投资同比增速仍处低位。1-6月制造业投资同比下降11.7%，降幅收窄3.1个百分点，无论是收窄幅度还是增速水平，都弱于总体投资。房地产投资由负转正，1-6月同比增长1.9%，较1-5月提高2.2个百分点，小幅改善。
从上述数据可以看出，当前经济格局呈现出“生产强、投资稳、消费弱”的特点。
国家统计局新闻发言人刘爱华今日在发布会上表示，二季度的回升是一种“恢复性的增长”，疫情冲击的损失尚未完全弥补，推动经济回归正常水平还需要付出艰苦努力。
对于当前经济运行态势，CF40资深研究员张斌与CF40青年研究员朱鹤一致认为，“经济运行在向正常状态靠拢，但与正常状态还有明显距离。”种种迹象表明，本轮经济触底后的边际复苏或许已经接近尾声。
对于下半年经济能否持续恢复，二人都认为，经济复苏节奏有放缓的态势，如果没有进一步的政策支持，接下来是比较慢的复苏。如果秋冬疫情卷土重来，不排除有二次衰退的风险。
CF40研究部主任、中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员徐奇渊分析认为，下半年经济复苏动力能否持续，取决于以下三方面因素：第一，国内疫情一定要保持在零星偶发的状态；第二，疫情持续蔓延对全球经济将造成多大的冲击，这种冲击将持续多长时间；第三，国内宏观调控政策的力度、传导机制是否顺畅。他认为，鉴于全球市场萎缩速度加快，未来总需求的重心仍在国内。
但是，当前拉动总需求的三驾马车力度都很弱。因此，张斌和朱鹤认为，下一步，“需要货币和财政政策同时发力，才能帮助恢复市场内生增长动力。”
财政政策的基调已经确定，年内大调整的余地不大。接下来的重点是货币政策。货币政策光是社融增长达成目标还不够，需要保持低的名义利率，避免实际利率上升抑制投资需求。
徐奇渊也指出，虽然二季度经济增速超出市场预期，但是国内宏观调控政策不宜在边际上收紧，需要继续维持、甚至加大宏观调控的力度。
下文是张斌、朱鹤、徐奇渊对二季度经济表现和未来经济复苏的更深入分析，供读者参考。
1、 二季度GDP同比增长3.2%，您认为当前中国经济复苏情况如何？
张斌、朱鹤：二季度经济复苏总体情况较好，工业生产恢复较强，投资和出口情况有明显回升，消费恢复相对疲软。经济运行在向正常状态靠拢，但与正常状态还有明显距离。总体价格水平偏低，制造业投资和社会零售总额数据依然保持比较大幅的负增长，存在需求不足的压力。
徐奇渊：从生产活动数据来看：农业生产的增速已经达到去年同期水平，为3.3%，工业部门增速比较接近去年同期水平，为4.7%，较去年同期低了0.7个百分点，服务业部门增速则仍然显著弱于去年同期增速，为1.9%，较去年2季度下降了5.1个百分点。
可见，商品生产部门的恢复状况较好，生活活动基本上比较接近正常状态。但是服务业部门的增速仍然相对较弱。疫情仍在全球蔓延，在内防反弹、外防输入的情况下，这种复苏的结构性特点还将持续一段时间。
2、 从数据中可以看出，当前需求仍旧不振，您认为原因是什么？该如何提升有效需求？
张斌、朱鹤：疫情给企业现金流和资产负债表造成了巨大冲击，这种影响持续性比较强。如果不能尽快改善企业利润，改善企业资产负债表状况，企业的投资需求还会持续低迷。居民端主要受制于收入增速的放缓，对消费支撑也不足。
从历史经验来看，提升总需求关键还是需要总量经济政策发力。一方面需要维持相对宽松的货币政策，用较低的利率降低债务成本，刺激投资；另一方面需要适度的财政支出扩张，尤其是加大都市圈的基础设施建设投资，要把预算当中要花的钱真正花出去。
3、 您认为，接下来经济实现V型复苏的动力如何？下半年，拉动经济的三驾马车中，将主要靠什么？
张斌、朱鹤：二季度数据和6-7月的一些高频数据表明，经济复苏节奏有放缓的态势，如果没有进一步的政策支持，接下来是比较慢的复苏。如果秋冬疫情卷土重来，不排除有二次衰退的风险。
下半年消费大概率保持低迷，净出口对经济的负面影响预期会进一步体现。固定资产投资中，制造业投资预计全年难有实质性改善；房地产销售已经有转弱的迹象，对应的房地产投资未必能够保持当前的水平；基建投资有望明显的提升。拉动总需求的三驾马车力度都很弱，需要货币和财政政策同时发力才能帮助恢复市场内生增长动力。
徐奇渊：复苏动力能否持续取决于以下三方面因素：
第一，国内疫情一定要保持在零星偶发的状态。第二，疫情持续蔓延对全球经济将造成多大的冲击，这种冲击将持续多长时间。第三，国内宏观调控政策的力度、传导机制是否顺畅。
从目前来看，第一点，我国国内疫情防控虽然面临较大压力，但总体上仍然控制得较好。在此基础上，我国生产秩序已经基本恢复正常，各类消费、投资需求已经陆续启动。近期主管部门放开了跨省游的限制，也是在疫情总体控制基础上才推出的。但国外疫情形势仍然严峻，防控疫情输入仍然是后续的重要工作。
第二点，虽然疫情对全球经济造成巨大冲击，但是二季度出口仍然体现出了很强的韧性，中国出口在全球市场所占份额大幅上升、并达到了历史高点。这种韧性在下半年有望继续保持。但是疫情之下，全球市场萎缩速度较快，WTO预计全年世界贸易增速将缩水18.5%。在这样的情况下，即便中国出口在全球的市场份额保持在历史高位，也可能会面临较大压力。因此仍然要将总需求的重心放在国内。
第三点，虽然二季度经济增速超出市场预期，但是国内宏观调控政策不宜在边际上收紧，需要继续维持、甚至加大宏观调控的力度。
其一，6月的城镇调查失业率仍然维持在较高水平的5.7%。按我国城市就业人口的总体规模来计算，调查失业率的0.1个百分点就对应400多万人的就业。目前失业率较疫情冲击之前仍然高出了0.5个百分点。而且调查失业率还无法覆盖全部的就业状况，尤其是流动就业人口。
其二，下半年中国外部经济环境仍然存在很大的不确定性，加上年初以来受到疫情冲击的心理阴影尚未完全散去，作为市场主体的企业缺乏很强的信心进行中长期投资。在这方面，制造业投资持续为负增长是一个很重要的信号。因此，宏观调控需要继续维持、甚至加大力度，缓和不确定性预期、提振实体经济信心、为生产秩序的可持续复苏提供有力保障。
4、 有专家认为，要实现全年经济较好的增长，最重要的是依靠基建，但是基建资金缺口却非常大，您认为，当前货币财政政策配合方面，最重要的是什么？
张斌、朱鹤：基建资金缺口需要进一步打开前门，所需要的资金应该更多通过政府发债的方式解决。基建融资是个老问题，近些年正在逐渐改善。今年银行部门依然对地方融资平台的支持力度比较大，基建资金压力并不大。
从政策协调来看，财政政策在“两会”以后大的政策基调已经确定，年内大调整的余地不大。接下来重点是货币政策。货币政策光是社融增长达成目标还不够，需要保持低的名义利率，特别是在通胀水平继续下行的背景下，通过保持较低的名义利率，避免实际利率上升抑制投资需求。
5、 您认为，下半年中国经济面临的挑战主要有哪些？
张斌、朱鹤：下半年经济运行仍面临严峻挑战。
一是秋冬季节疫情卷土重来的风险，流行病学专家认为这个概率很大，对经济的影响还要看能不能做到更加精细化的管理，在有效控制疫情的基础上把防控疫情带来的经济损失降低更低水平。
二是外需低迷。外部经济体度过了最差的4月份，但至今整体上还没有摆脱疫情困局，外需乏力难以避免。
三是内需乏力，消费恢复总体并不乐观，除了有些部门面临的是难以恢复的持久伤害，整体收入增长放缓也会威胁接下来的消费恢复；投资也有压力，制造业投资乏力的局面很难扭转，房地产投资也可能存在新的压力。
从上述分析可知，二季度经济表现好于预期的背后仍旧有不少值得担忧的地方。为了方便读者更深入了解二季度经济数据背后反映出的趋势，我们节选了CF40 2020年第二季度宏观政策报告《真实利率变化与货币财政政策组合》的相关内容，以飨读者。报告执笔人有：张斌、朱鹤，以及CF40青年研究员张佳佳、钟益。关于该报告的更多内容，我们将于近期发布，敬请关注。
(本文作者介绍：中国金融四十人论坛(CF40)是一家非官方、非营利性的专业智库，定位为“平台+实体”新型智库，专注于经济金融领域的政策研究。)
责任编辑：张缘成
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