银行“资产端”的金融监管直接影响经济和流动性

2018年03月05日16:02    作者:戴志锋  (0)+1

  文/新浪财经意见领袖专栏(微信公众号kopleader)专栏作家 戴志锋

  今年,金融监管的重点是银行资产端,不同于去年的负债端。去年监管结果是M2增速明显下降,今年会体现在社融的增速明显下降。监管用行政手段压缩“影子银行”资产端,对经济和流动性的传导更为直接和显著。

  资产端监管要跟踪的是“力度”和“结构”。监管力度的行政控制会否相机抉择,决定了经济的底线;监管的结构重点是否持续在融资平台和地产,决定了经济的结构。

  对银行基本面影响。经济有底线、无弹性;对银行运营环境,总体是稳健向好的。贷款利率上半年会持续上升,下半年则会平稳。资产质量总体向好,内控弱的中小行下半年会反复。

  对银行投资面(流动性)是利好。资产端监管打击的就是监管套利的资产,社会资金最终会部分流入股市,选择低估值高ROE的银行板块,获取稳健收益。金融监管又会使总体流动性偏负面,结构性变化又是有利的;一正一负的逻辑,市场会不断选择,今年波动会加大。

  正文分析

  今年,金融监管的重点是银行资产端,不同于去年的负债端。去年通过金融市场利率的提升、打击金融产品空转等,导致货币的派生乘数下降;去年的监管结果就是“负债荒”,体现在M2增速明显下降。去年资产端监管力度不算大,体现在贷款和社融增速保持较高速。今年,从即将落地的资管新规,到前期颁布的银信合作、委托贷款监管文件来看,今年监管的重点是在银行资产端(表内+表外),手段是行政控制方式,目的是压缩“影子银行”,会体现在社融的增速明显下降。不同于负债端传导机制(通过成本间接传导),资产端监管对经济和流动性的传导更为直接和显著。

  资产端监管要跟踪的是“力度”和“结构”。1、监管力度的行政控制会否相机抉择。从颁布的文件来看,新增违规的影子银行业务不允许做,同时新老划断的意思是存量可以到期;但到期能否继续做,相关文件没有明确表态,这就是灰色地带,监管是具有相机抉择的空间。预计经济越好,监管越严;反之,则相对较松。2、监管的结构重点是否持续在融资平台和地产。今年政策目标既要降低金融的杠杆(尤其是资产端),又要为实体经济(制造业等)保障融资需求,同时满足这两个目标,金融政策的选择是较唯一的:通过行政手段控制融资平台、房地产领域的融资需求和供给。资产端“结构”的新政调控,是今年需要观察的。

  资产端监管对银行基本面的影响。1、总体基本面是稳健向好的。银行股的核心投资逻辑是宏观经济,金融监管使得经济向上的弹性没有了,但由于监管相机抉择的底线思维,经济不会出现明显下滑。同时监管使得经济的持续性是增强的,在经济平稳、持续性增强的背景下,银行从投资角度有明显相对优势。2、贷款利率上半年会持续上升,下半年则会平稳。资产端监管,对表内外的融资相对于供给侧改革,短期融资供给压缩,而需求还是旺盛,推升贷款利率上升。而下半年如果监管有效,融资平台和房地产融资需求会被控制,贷款的供求关系会较均衡。3、资产质量总体向好,内控弱的中小行下半年会反复。经济本身是利于银行资产质量向好的,但资产端监管背景下,在下半年可以看到“谁在裸泳”。

  资产端监管对银行投资面是利好,过程会较波折。资产端监管打击的就是监管套利的资产,这类资产会明显下降,社会资金需要重新配置,部分社会资金会流入股市追求稳健收益,高ROE低估值的银行股会是该类资金的偏好。资产端监管带来资产结构的变化,中长期无疑会提升银行估值。同时需要看到,大的背景是金融去杠杆,对整体流动性是负面的。金融监管,一方面总体流动性不利,同时结构性变化对银行股又是有利的;一正一负的逻辑,市场会不断选择,导致今年的波动会加大,但趋势是好的。

  个股方面:基本面最扎实还是头部银行:以工行、建行为代表的大型银行和招行(类似其他行业的供给侧改革);同时还可选择内控较优秀的银行,如宁波、兴业和南京。

  (本文作者介绍:中泰证券银行业首席,金融组组长,国家金融与发展实验室特约研究员。)

责任编辑:杨畅

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文章关键词: 金融监管 资产 银行 流动性
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