银行“资产端”的金融监管直接影响经济和流动性

2018年03月05日16:02 作者:戴志锋 (0)+1

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家戴志锋

　　今年，金融监管的重点是银行资产端，不同于去年的负债端。去年监管结果是M2增速明显下降，今年会体现在社融的增速明显下降。监管用行政手段压缩“影子银行”资产端，对经济和流动性的传导更为直接和显著。

　　资产端监管要跟踪的是“力度”和“结构”。监管力度的行政控制会否相机抉择，决定了经济的底线；监管的结构重点是否持续在融资平台和地产，决定了经济的结构。

　　对银行基本面影响。经济有底线、无弹性；对银行运营环境，总体是稳健向好的。贷款利率上半年会持续上升，下半年则会平稳。资产质量总体向好，内控弱的中小行下半年会反复。

　　对银行投资面（流动性）是利好。资产端监管打击的就是监管套利的资产，社会资金最终会部分流入股市，选择低估值高ROE的银行板块，获取稳健收益。金融监管又会使总体流动性偏负面，结构性变化又是有利的；一正一负的逻辑，市场会不断选择，今年波动会加大。

　　正文分析

　　今年，金融监管的重点是银行资产端，不同于去年的负债端。去年通过金融市场利率的提升、打击金融产品空转等，导致货币的派生乘数下降；去年的监管结果就是“负债荒”，体现在M2增速明显下降。去年资产端监管力度不算大，体现在贷款和社融增速保持较高速。今年，从即将落地的资管新规，到前期颁布的银信合作、委托贷款监管文件来看，今年监管的重点是在银行资产端（表内+表外），手段是行政控制方式，目的是压缩“影子银行”，会体现在社融的增速明显下降。不同于负债端传导机制（通过成本间接传导），资产端监管对经济和流动性的传导更为直接和显著。

　　资产端监管要跟踪的是“力度”和“结构”。1、监管力度的行政控制会否相机抉择。从颁布的文件来看，新增违规的影子银行业务不允许做，同时新老划断的意思是存量可以到期；但到期能否继续做，相关文件没有明确表态，这就是灰色地带，监管是具有相机抉择的空间。预计经济越好，监管越严；反之，则相对较松。2、监管的结构重点是否持续在融资平台和地产。今年政策目标既要降低金融的杠杆（尤其是资产端），又要为实体经济（制造业等）保障融资需求，同时满足这两个目标，金融政策的选择是较唯一的：通过行政手段控制融资平台、房地产领域的融资需求和供给。资产端“结构”的新政调控，是今年需要观察的。

　　资产端监管对银行基本面的影响。1、总体基本面是稳健向好的。银行股的核心投资逻辑是宏观经济，金融监管使得经济向上的弹性没有了，但由于监管相机抉择的底线思维，经济不会出现明显下滑。同时监管使得经济的持续性是增强的，在经济平稳、持续性增强的背景下，银行从投资角度有明显相对优势。2、贷款利率上半年会持续上升，下半年则会平稳。资产端监管，对表内外的融资相对于供给侧改革，短期融资供给压缩，而需求还是旺盛，推升贷款利率上升。而下半年如果监管有效，融资平台和房地产融资需求会被控制，贷款的供求关系会较均衡。3、资产质量总体向好，内控弱的中小行下半年会反复。经济本身是利于银行资产质量向好的，但资产端监管背景下，在下半年可以看到“谁在裸泳”。

　　资产端监管对银行投资面是利好，过程会较波折。资产端监管打击的就是监管套利的资产，这类资产会明显下降，社会资金需要重新配置，部分社会资金会流入股市追求稳健收益，高ROE低估值的银行股会是该类资金的偏好。资产端监管带来资产结构的变化，中长期无疑会提升银行估值。同时需要看到，大的背景是金融去杠杆，对整体流动性是负面的。金融监管，一方面总体流动性不利，同时结构性变化对银行股又是有利的；一正一负的逻辑，市场会不断选择，导致今年的波动会加大，但趋势是好的。