戴志峰：今年信贷总量数据可能会“失真”

2018年02月05日15:59 作者:戴志锋 (0)+1

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家戴志锋

　　戴志锋认为，今年金融监管的重点是“影子银行”，是在资产端，是在社会融资。金融监管背景会使得贷款与社融背离、贷款需求前置、监管相机抉择，使得信贷总量数据对经济的预判，有可能失真。

　　信贷总量数据可能“失真”，关注结构

　　今年，“资产端”的金融监管是新变量。今年金融监管的重点是“影子银行”，是在资产端，是在社会融资。去年主要是在银行负债端，而不是资产端（所以去年出现社会融资与M2的背离）。金融监管背景会使得贷款与社融背离、贷款需求前置、监管相机抉择，使得信贷总量数据对经济的预判，有可能失真。

　　社融与信贷的增速会产生背离。近期的系列文件，打击重点是委托贷款、信托贷款等非信贷的社会融资类型；所以，融资需求会明显往表内贷款转移，社会融资的结构会发生变化。如果，贷款总量高增，社会融资总量平稳，如何来预判经济？

　　供给侧冲击，贷款需求的前置。金融监管，类似对融资的“供给侧改革”。企业和金融机构也会观察到金融监管的变化，借贷行为也会发生变化。之前主要通过表外融资的企业（如房地产、融资平台等），会提前布局，年初积极争取表内贷款。草根调研表明，龙头房地产商都在争取表内贷款。这使得贷款需求会在1季度集中前置。

　　社会融资的行业结构也很重要，决定了金融监管未来力度。政府目标是降金融风险，如果还是大量社融（信贷）流入融资平台、地产等国家限制领域，必然会导致监管的加力。我们对金融监管跟踪来看，一方面违规融资的新增是不能做了，另一方面新老划断；但对这些融资能否续做，则是监管的灰色地带。非标预计余额在20万~30万亿，（贷款余额120万亿）。监管的相机抉择，对未来的融资总量是大的变量。

　　信贷总量超预期短期无疑是利好，但也许要像达里奥在《原则》里说的：不要根据直接结果做决策；要根据直接的结果、后续结果和再后续结果做决策。

　　银行投资建议

　　“逆金融脱媒”利于银行板块。经济平稳、金融脱媒逆向变化，银行基本面稳健向上（尤其利好传统借贷为主的银行）；社会大类资金再配置，有助于降低银行股的投资预期收益率；两方面都有助于银行股的向上趋势持续。继续推荐工行、建行为代表的大行和优质银行招行、宁波。低估值银行中，兴业银行市场预期已降，性价比高，值得价值投资者重点关注。

　　银行股上涨的源泉：社会大类资金重新配置。从银行角度观察，社会大类资金前几年重点配置：房地产地产和金融产品；地产收益源于地产价格不断上升、金融收益源于金融套利。强监管之后，社会大类资金会寻找新方向。股市是为数不多的选择，该类资金预计更青睐于低估值的蓝筹。银行高ROE、低估值的稳健基本面，符合增量资金偏好。未来银行股趋势，要重点关注有没新增资金进入股市。