事件：根据国家统计局公布的数据，2024年8月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点；8月，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，其中，建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降0.6个百分点，服务业PMI指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点；8月综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降0.1个百分点。
8月PMI数据要点解读如下：
8月制造业供需两端同步走弱，是制造业PMI指数在收缩区间进一步下行、不及市场预期的主要原因。这一方面是受高温多雨天气及部分行业处于生产淡季的短期因素影响，也表明受房地产行业持续调整拖累，经济下行压力有所加大。这也意味着尽管以7月央行降息、安排3000亿超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新为代表，新一轮稳增长政策密集出台，但二季度以来的经济下行压力较大局面尚未改观。我们判断，除加快已出台政策落实进度外，后期稳增长、稳楼市措施有望进一步加码。
具体来看，8月制造业PMI新订单指数再降0.4个百分点至48.9%，环比降幅较上月扩大0.2个百分点，连续四个月处于收缩区间。除当月高温多雨天气有一定不利影响外，主要是房地产行业持续调整会直接抑制钢铁、水泥等建材需求。可以看到，8月钢铁、水泥等高耗能行业PMI为46.4%，比上月下降2.2个百分点，是本月制造业PMI指数回落的主要原因之一。另外，二季度以来房价下行加速，财富缩水效应对居民消费信心也有一定冲击。国家统计局最新数据显示，6月消费者信心指数为86.2%，较上月下降0.2个百分点，较上年末下降1.4个百分点，继续明显低于100的中值水平。
最后，房地产行业持续调整还对物价形成下行压力，导致上半年名义GDP增速仅为4.1%，为2021年以来最低，明显低于5.0%的实际增长水平。而这又对居民收入形成了较大拖累，导致上半年城镇居民人均可支配收入同比降至4.6%，进而对居民消费需求形成较大不利影响。这意味着需求偏弱是现阶段制约经济运行的主要矛盾。可以看到，7月30日中央政治局会议继续强调“国内有效需求不足”，并要求下一步“要以提振消费为重点扩大国内需求”。
除高温多雨天气扰动、部分行业处于生产淡季外，8月市场需求不足正在加速向生产端传导，当月生产指数为49.8%，较上月下降0.3个百分点，时隔5个月再度进入收缩区间。这显示，尽管当前外需韧性较强，但内需偏弱对宏观经济的拖累效应加大。需要指出的是，8月生产指数仍明显高于新订单指数，表明宏观经济“供强需弱”格局依然较为明显，这会制约下半年整体物价走势。我们判断，下半年CPI同比将持续运行在1.0%以下的低位区间，PPI同比降幅会再度扩大。
其他市场比较关注的分项指数方面，8月新出口订单指数为48.7%，比上月回升0.2个百分点，为连续两个月回升，与2010年以来的历史均值水平基本持平，表明当前外需保持较强韧性。不过，7月摩根大通全球制造业PMI指数为49.7%，较前值大幅下降1.1个百分点，近7个月以来首次进入收缩区间，加之近期美国制造业PMI指数及就业数据显示出较为明显的经济走弱势头，都表明外需放缓信号正在出现。我们判断，后期外需对经济的拉动作用趋于弱化。预计受上年同期低基数、当前出口动能较强拉动，8月我国出口同比增速有望保持5.0%左右的较快增长水平；但伴随出口动能减弱，9月之后出口增速或将有明显回落。
值得注意的是，8月制造业PMI中的两个价格指数在收缩区间大幅度下行。背后是近期水泥、煤炭、钢铁等国内定价的大宗商品价格普遍下行，或与5及6月相关产品产量增加，而在房地产投资较大幅度下滑的背景下，市场需求未有根本改观等有一定关联。海外定价的大宗商品中，近期原油及铜、铝等有色金属价格波动下行。我们判断，8月PPI同比降幅会再度扩大。
8月制造业PMI数据的主要亮点有两个：一是代表新质生产力发展的高技术制造业PMI指数由上月的49.4%大幅升至51.7%，显示新动能行业韧性很强，行业景气度在上月短暂进入收缩区间后迅速反弹。二是8月装备制造业PMI指数由上月的49.5%升至51.2%，或与7月安排1480亿超长期特别国债资金支持大规模设备更新有一定关联，同时出口也对装备制造业形成较强拉动。
8月服务业PMI指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平再度升至荣枯平衡线之上，主要受暑期居民出行和休闲娱乐活动持续活跃拉动，但资本市场服务、房地产、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间，市场活跃度偏弱。
8月建筑业商务活动指数为50.6%，较上月下行0.6个百分点，降至2020年2月以来最低水平。我们认为，8月建筑业PMI环比下行，一方面符合高温多雨天气扰动的季节性规律，但当前指数水平明显偏低，则主要是受房地产投资持续较大幅度下滑的影响。不过，当月基础建设和建筑装饰安装相关活动保持活跃，为建筑业整体保持扩张提供了支撑。这与近期广义基建投资保持8.0%左右的较高增长水平相印证，显示基建投资正在发挥宏观经济稳定器作用，有效对冲房地产投资下滑。
整体上看，受市场需求不足，并对生产端形成较大拖累影响，8月制造业PMI指数低位下行，连续4个月处在收缩区间。这显示在房地产行业持续调整背景下，当前经济下行压力有所加大，其中有效需求不足是主要矛盾。7月央行打出降息组合拳，财政政策也在稳增长方向发力，但二季度以来的经济下行压力较大局面尚未改观。除了与政策传导时滞有关外，主要原因是当前房地产行业调整压力仍然较大。我们判断，后期稳增长、稳楼市措施有望进一步加码。其中，着眼于扩投资、促消费，下一步超长期特别国债有望增发；考虑到存量房贷利率明显高于新发放居民房贷利率，新一轮存量房贷利率下调窗口也在临近，而新发放居民房贷利率也有进一步下调空间，这是当前稳楼市的关键所在。
展望未来，7月30日中央政治局会议明确提出“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，并要求“加大宏观调控力度”。伴随前期稳增长政策效应进一步体现，高温多雨天气等短期扰动影响退去，9月官方制造业PMI指数将由降转升，有望达到49.5%左右。接下来还需密切关注增量政策举措出台节奏，以及房地产行业走向对整体制造业景气水平的影响。
(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
责任编辑：赵思远
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