4月MLF操作利率不变,未来有下调空间

2024年04月15日09:52    作者:王青、闫骏、冯琳  

  2024年4月MLF操作点评

  事件:2024年4月15日,央行开展1000亿元MLF操作,本月MLF到期量为1700亿元;本月MLF操作利率为2.50%,上期为2.50%。

  一、4月MLF操作利率不变,符合市场普遍预期,主要源于2月全面降准落地、5年期以上LPR报价大幅下调,以及一季度经济延续回升向上态势背景下,当前实施政策性降息的迫切性不高。不过,当前及未来一段时间物价水平偏低,经济增长动能有待进一步改善,未来下调MLF操作利率仍是重要政策选项之一。

  2月5日全面降准落地,2月20日5年期以上LPR报价大幅下调0.25个百分点,开年货币政策在稳增长、稳楼市方向全面发力。可以看到,年初工业生产、投资等宏观数据偏强,3月官方制造业PMI指数结束此前连续5个月的收缩状态,大幅升至扩张区间,一季度宏观经济延续回升向上势头。由此,当前实施政策性降息的迫切性不高。另外,近期受美联储有望推迟降息等因素影响,美元指数走高,人民币汇率有一定下行压力,政策利率保持不动有助于稳汇市。

  展望未来,我们判断年中前后MLF利率有望下调,幅度约在0.1至0.2个百分点左右。一方面,未来一段时间物价仍将处于明显偏低水平,推动物价温和回升是当前货币政策的重心所在。“春节错期”效应过后,3月CPI同比由上月的0.7%大幅降至0.1%,PPI同比降幅也进一步扩大至-2.8%。背后主要源于楼市低迷导致居民消费需求不旺,国内主导的钢铁、水泥、煤炭等大宗商品价格偏弱。未来一段时间,CPI将继续在1.0%以下的偏低水平运行,PPI同比摆脱负增长也有一定难度。就货币政策而言,央行的首要职责是维护价格稳定。通常这是指为了遏制高通胀,央行会收紧货币政策。不过,当前物价水平明显偏低,着眼于做好逆周期调节,避免“低物价、低消费”循环,下一步货币政策需要向宽松方向调整,包括适时下调政策利率,直至引导物价涨幅回归温和水平。回顾历史可以看到,在1998年至2003年的5年中,CPI持续处于低增长或负增长状态。当时央行曾连续下调政策利率,其中1年期基准贷款利率由8.6%降至5.3%。

  另外,尽管在外需回暖、稳增长政策提前发力带动下,一季度GDP增速有望达到5.0%左右,经济运行出现良好开局,但主要受房地产行业低迷、消费需求不振等影响,未来一段时间宏观经济仍面临一定下行压力。着眼于完成今年政府工作报告定下的“5.0%左右”的增长目标,下一步稳增长政策仍需持续发力,而政策性降息是推动房地产行业实现软着陆,解决有效需求不足问题的重要政策选项。

  由此,综合物价和经济走势,我们判断年中前后MLF利率下调的可能性较大。首先,这将释放稳增长政策发力的清晰信号,有助于促消费、扩投资,改善社会预期,推动物价水平温和回升。其次,MLF利率下调会带动LPR报价联动调整,有效降低实体经济融资成本,低利率环境也将为地方债务风险化解提供更为有利的条件。更为重要的是,这将引导居民房贷利率较快下调,推动房地产行业尽快实现软着陆。这是扭转楼市预期的关键一招,也是今年稳增长、防风险的关键所在。最后,考虑到美联储年中前后有望启动降息过程,今年汇率因素对我国央行降息的掣肘要小于去年。事实上,在货币政策“以我为主”的基调下,近年美联储加息或降息对我国央行政策选择的影响都不大。

  我们也认为,未来政策性降息落地会带动贷款利率进一步下调。当前已处于历史低位、且已低于“警戒水平”的银行净息差面临进一步收窄的压力,下一步稳息差将主要依靠存款利率下调。

  二、4月MLF到期量较小,缩量续作主要源于当前银行体系流动性充裕,MLF操作需求较小,并非释放政策收缩信号。

  4月MLF到期量为1700亿,为近9个月以来最小到期规模;当月操作规模为1000亿,也是近9个月以来最小投放量;这也意味着继上月之后,MLF连续两个月缩量续作。背后是2月降准落地,释放长期资金1万亿,加之在信贷“均衡投放”要求下,今年一季度信贷同比少增1.14万亿,当前银行体系流动性较为充裕,商业银行对MLF操作的需求减少。可以看到,3月1年期商业银行(AAA级)同业存单到期收益率均值降至2.25%,已明显低于2.50%的MLF操作利率;进入4月,截至14日该指标均值为2.17%。我们认为,本次MLF缩量操作,并未释放政策收缩信号;进入二季度,伴随稳增长政策持续发力,以及“均衡投放”影响反转,信贷有望同比多增,届时MLF也将恢复加量续作。

  我们预计,在4月MLF操作利率保持稳定,一季度银行净息差有可能进一步收窄的背景下,4月两个期限品种的LPR报价将保持不变。

  (本文作者介绍:清华大学公共管理学博士,东方金诚首席宏观分析师。)

责任编辑:赵思远

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