12月LPR报价不变符合市场预期

　　事件：2023年12月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.45%，5年期以上品种报4.20%，都与上月持平。

　　解读如下：

　　一、12月两个期限品种的LPR报价不变，符合市场预期，主要原因是当月MLF操作利率保持稳定，再加上近期市场利率上行明显，银行净息差有低位下行趋势，报价行缺乏下调LPR报价加点的动力。

　　LPR报价由MLF操作利率和报价加点决定。12月MLF操作利率保持稳定，这意味着当月LPR报价的定价基础未发生变化，已在很大程度上预示当月LPR报价将保持不动。更重要的是，受近期市场利率上行明显等因素影响，报价行也缺乏下调LPR报价加点的动力。在近期政府债券大规模发行背景下，尽管央行在11月和12月连续大额加量续作MLF，但市场资金面整体依然偏紧。其中，11月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率月均值升至2.59%，已连续两个月高于2.50%的MLF操作利率；进入12月，截至19日的月内收益率均值进一步升至2.64%；其他DRO07等短端市场利率也持续运行在短期政策利率（央行7天期逆回购利率，1.8%）上方。这意味着近期银行在货币市场上的批发融资成本上升明显，会削弱报价行主动下调LPR报价加点的动力。

　　另外，10月存量首套房贷利率下调全面落地，平均降幅达0.72个百分点。这不可避免地会对银行利息收入带来一定影响。我们判断，在9月银行净息差降至1.73%、创有历史记录以来新低后，四季度还会有一定幅度下行。这意味着当前银行对资产收益水平会更加重视，缺乏主动下调LPR报价的动力。

　　值得一提的是，当前房地产市场仍处于调整阶段，进一步下调居民房贷利率是一个重要发力点。不过，近期京、沪楼市新政显示，监管层或更多通过下调居民房贷利率下限方式，对其进行定向调整。这已在8月31日央行和金融监管总局发布的《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》中有所体现。另外，时值年末，2024年1月大多数存量房贷利率将根据2023年12月5年期以上LPR报价进行重定价。这意味着从来年资产收益角度，报价行会尽量避免在12月下调5年期以上LPR报价。

　　最后，近期宏观数据显示，在稳增长政策继续用力，居民消费持续修复，以及出口也有所回暖等综合作用下，四季度经济运行整体上延续了三季度以来的回升向上态势。这意味着近期下调LPR报价的迫切性也有所下降。事实上，贷款利率小幅下行对当前企业和居民融资需求影响有限，更迫切的是推动房地产行业尽快实现软着陆，以及大力改善民营企业经营环境，并以此提振消费和投资信心，解决有效需求不足、社会预期偏弱问题，畅通宏观经济大循环。

　　二、2024年上半年LPR报价有可能跟进MLF利率下调

　　12月召开的中央经济工作会议要求，2024年要继续“加大宏观调控力度”，“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，这意味着稳增长政策会保持连续性。其中，2024年货币政策定调“灵活适度、精准有效”。在物价水平仍将低位运行的前景下，着眼于提振内需，支持地方债务风险化解，2024年央行降息降准都有空间。2024年美、欧央行将转向降息，也为我国央行“以我为主”，灵活实施货币政策提供了更大空间。基于宏观经济走势，我们判断2024年上半年MLF操作利率有可能下调1次，届时两个期限品种的LPR报价将跟进下调，进而“促进社会综合融资成本稳中有降”。我们同时认为，即使2024年MLF利率保持不动，5年期LPR报价不做调整，着眼于推动房地产行业尽快实现软着陆，政策面也会通过全面下调房贷利率下限等方式，引导居民房贷利率较大幅度下行。

　　(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)