监管政策
自2017年8月国务院发布《融资担保公司监督管理条例》（以下简称“《条例》”）以来，各项监管细则和补充规定陆续发布，持续规范融资担保经营行为、推动担保业务小额分散化、提升行业整体抗风险能力，促进行业稳健运行。另一方面，在2018年国家融资担保基金设立之后，各省陆续建立以“国家融资担保基金-省级再担保机构-辖内融资担保机构”三级机构与银行的风险分担机制。依据中国银保监会等七部门《关于做好政府性融资担保机构监管工作的通知》，各省份积极推动政府性融资担保机构确认工作，截至2021年10月末，所有省份均已公布了首批政府性融资担保机构名单并出台了融资担保、再担保机构相关管理制度，在政策引导下，我国融资担保体系不断完善，政府性融资担保公司和再担保公司的准公共职能更加突出。2021年1月14日，工业和信息化部办公厅发布《工业和信息化部办公厅关于引入政府性融资担保工具支持产业基础能力提升的通知》，组织各级工业和信息化主管部门及有关单位，向国家融资担保基金推荐工业基础企业，获得推荐的企业按照省级政府性融资担保再担保机构及其体系内合作机构要求，提出担保申请，所在地政府性融资担保机构提供融资担保，国家融资担保基金和省级再担保机构提供再担保，以提升产业基础能力，增强企业创新发展活力，充分发挥政府性融资担保作用，引导金融资本投向工业基础领域。2021年5月8日，财政部、工业和信息化部联合印发《关于继续实施小微企业融资担保业务降费奖补政策的通知》，通知明确，2021~2023年，继续实施小微企业融资担保业务降费奖补政策，引导地方将小微企业年化担保费率降低到1.5%及更低水平。
此外，为全面、深入贯彻实施《条例》，提高非现场监管的工作质量和效率，2020年7月14日，中国银保监会印发了《中国银保监会关于印发融资担保公司非现场监管规程的通知》，完善了融资担保公司监管报表制度和指标解释，实现了监管指标统计与监管制度要求的统一，有利于监督融资担保公司的经营行为，促进监管制度要求的落实和执行，更好支持普惠金融发展。
大公国际认为，在政策引导下，政府性融资担保公司和再担保公司集中更多资源服务实体经济及小微三农企业，持续扩大担保规模，降低担保费率，融资担保再担保机构的政府性职能将逐渐凸显。预计2022年各项制度的建立将围绕继续完善政府性融资担保体系展开，同时推动金融机构与融担体系的合作，鼓励业务创新，引导开创更多贴合市场及企业需求的融资担保模式。
行业规模
目前，我国担保公司的类别包含融资担保、再担保以及信用增进公司，担保公司的数量以地方政府出资为最多。在严监管的态势下，存在业务开展不佳、脱离主业、不履行担保责任等问题的中小担保机构，特别是民营担保机构面临被行业所淘汰的压力。
截至2021年10月末，我国债券市场担保债券余额合计30，922.75亿元（不含铁路建设基金），其中担保公司担保债券的余额为8，602.05亿元，占担保债券总量的27.82%。2016年以来，我国担保公司债券担保在保余额规模迅速上升，但债券担保在保余额增速整体呈下降趋势；期间新增担保额有所波动，2018年新增担保额增速达到近几年来的最低水平；2019年以来新增担保额增速有所回升，2019~2020年，新增担保额同比分别增长16.04%和24.24%，2021年1~10月新增担保额同比增长50.61%。
2021年，担保公司担保债券余额继续增长，其中，担保债券类型以企业债、公司债及中期票据为主，同时随着资产支持证券的发行量逐渐提升，该类业务担保规模随之增长，担保公司对结构化融资产品的担保业务重视程度逐渐增长。大公国际认为，预计未来担保公司债券担保业务规模将继续增长，且ABS等创新产品的担保业务占比将逐渐加大。
业务结构
我国担保公司业务主要以借款类担保和发行债券担保为主。由于债券担保业务具有单笔金额大、期限长等特点，对融资担保公司的综合实力要求较高，我国债券担保业务主要集中于少数综合实力较强的担保公司。2020年以来，虽然债券市场违约事件频发，但由于我国债券市场保持较快发展加之新冠肺炎疫情（以下简称“疫情”）冲击下债券融资需求旺盛，债券担保业务新增规模增速并未放缓，2021年1~10月担保公司新增债券担保规模相较2020年同期保持增长；同时，为控制公司业务风险，公司开始积极优化业务结构，创新间接融资业务产品并不断探索非融业务。目前，监管尚未针对非融资担保业务设置监管指标，因此非融资担保业务的开展并不受公司资本水平的限制，大公国际认为，未来主要担保公司的业务结构将有小幅调整，非融资担保业务将成为担保公司新的发力点。
我国融资担保行业债券担保业务在区域分布上较为集中，且仍以国有企业债券或城投债担保为主。随着我国债券市场的不断发展和完善，自2016年以来，担保公司以城投债为主的债券担保规模增长迅速，每年新增债券担保规模在2017年达到巅峰。受外部融资环境影响，2018年，担保公司的债券担保新增规模大幅缩减；2019~2020年，虽然城投债规模占比有所下降，但担保公司新增债券担保规模整体明显增长。2021年中央经济工作会议提出“坚决遏制新增地方政府隐性债务”；随后，财政部副部长徐宏才于12月16日举行的国务院政策例行吹风会上提到“强化地方国有企事业单位债务融资管控，严禁违规为地方政府变相举债，决不允许新增隐性债务上新项目、铺新摊子”、“规范融资平台公司融资管理，严禁新设融资平台公司”，政府对于防范化解地方政府隐性债务风险的决心可见一斑。大公国际认为，受相关政策影响，预计2022年城投债发行规模将有所收缩；同时，在宏观经济下行压力下，大中型担保公司为保障业务质量，对债券担保客户的筛选要求日益趋严，未来客户下沉的概率较小，因此预计2022年大中型担保公司的债券担保规模保持稳定或小幅回落。
资产质量
从我国担保行业业务结构上看，担保代偿主要来源于银行贷款类等传统融资担保业务，由于传统融资担保业务主要客户为偿债能力难以达到商业银行放贷标准的中小企业，具有资信水平低、抗风险能力弱、经营不确定性高等特点，与宏观经济的走势高度相关。近年来，我国经济逐步由高速增长转向以高质量发展为基本特征的新时代，国民经济总体虽保持平稳健康发展，但实体经济增速放缓，中小企业生产经营仍面临困难。2020年以来，突如其来的疫情和复杂多变的国内外环境，对实体经济的冲击较大，中小企业经营风险有所提升。短期来看，随着我国传统融资担保业务代偿风险的前期释放，担保业务结构的调整，低风险担保业务份额的增加，我国担保公司的代偿水平增速有望放缓；在政策导向下，担保业务正朝着小额分散化方向发展，覆盖全国的再担保体系的建立健全将有助于分担融资担保机构的风险并促其规范经营，融资担保公司的整体抗风险能力将有所提升。
在资本市场担保业务方面，近年来，我国债券市场保持较快发展，债券市场发行主体整体信用等级较高、风险总体可控，但国家对中小企业扶持力度的加大以及市场风险承受度和认可度的提升促使弱信用资质主体的债券发行规模扩大。与此同时，自2014年出现债券市场违约后，近年来债务工具信用风险事件频发，债券违约风险快速提升。随着债券市场违约的常态化，以及担保债券的集中到期，未来担保公司或将面临一定的债券代偿形成的亏损压力和流动性风险。
在非担保业务方面，担保公司是资金密集型企业，为保证流动性和收益的双重需要，担保公司会利用自有资金开展投资业务。担保公司的投资业务通常包括委托贷款、政府主导下的股权投资（产业基金投资、区县级政策性担保公司入股等）、国债等固定收益投资和其他投资。一方面，宏观经济下行压力犹存，加之债券市场违约常态化，担保公司的投资类资产的质量仍面临一定挑战。另一方面，为引导融资担保公司专注主业，确保融资担保公司保持充足代偿能力，监管政策对担保公司资产配置能力提出更高要求，部分自有资金投资比例超标的担保公司面临较大的资产构成调整压力。
大公国际认为，随着债券违约风险提升的影响，担保业务仍将面临一定的代偿压力，但风险分担机制的建立和推广将有助于提升融资担保公司的整体抗风险能力。此外，在回归主业的监管导向下，资金投资比例较大的担保公司面临较大的资产结构调整压力，但有利于降低投资资产风险。
盈利能力
我国融资性担保机构收入主要来源于担保业务收入、利息收入和投资收益。2020年，受主营业务收入增长和资金业务收入增长共同影响，大部分发债担保公司收入水平有所上升。主营业务收入方面，2020年以来，受疫情冲击影响，多部委及各地政府出台相关政策要求融资担保机构加大融资担保服务供给力度，通过降低保费、取消反担保要求等方式降低小微企业融资成本，助力小微企业尽快复工复产，保费收入水平增速放缓。资金业务收入方面，2020年，大部分发债担保公司的资金投资业务收入规模和占比均有所提升，且处于较高水平，是其收入的重要补充。受《条例》及四项配套制度中对资产分级管理的要求影响，担保公司将继续调整资产构成，以保障资产的流动性和安全性，一定程度上会限制担保公司的资金运营质量，资金业务收入水平或将减弱，但有利于降低资产端业务风险。大公国际认为，随着政策导向的担保费率进一步下调，同时叠加疫情影响，预计2022年担保费收入水平增速或将放缓；同时，资产分级管理制度的逐步实施会限制担保公司的投资业务规模，其造成资金业务收入水平或将减弱，未来担保机构盈利能力进一步承压。
流动性
因担保公司非负债经营，其负债规模较小，其流动性压力主要来自于担保业务代偿产生的或有债务压力。截至2021年10月末，担保公司担保债券的到期期限集中在1年以上，其中在2023~2027年集中到期的债券规模合计6，046.03亿元，占担保债券总额的71.48%。整体来看，对于以债券担保为主的大中型担保公司来说，短期内债券担保业务带来的流动性压力较小。
从负债结构来看，融资担保公司和信用增进公司的负债结构差异较大，大部分中大型融资担保公司的负债主要由担保业务形成的准备金和其他负债构成，有息债务占比较小；信用增进公司的资金来源较为丰富，同时因前期对信用增进公司的业务准备金提取无明确监管要求，大部分信用增进公司的负债构成以银行借款、应付债券、卖出回购金融资产等有息债务为主，准备金占比很小。2020年以来，受卖出回购金融资产和借款规模下降影响，部分发债担保公司的有息债务占比略有下降，且以长期债务为主。
大公国际认为，随着资产分级管理制度的实施和基于信用增进公司监管条例的完善，预计2022年担保公司的资产结构将进一步调整为以流动性较高的Ⅰ级资产和Ⅱ级资产为主，短期内发债担保公司的表内债务流动性风险整体可控。
资本充足
因担保公司具有资金密集型特点，其资本金整体处于较高水平。近年来，随着我国中小企业数量的增多，及其对融资需求的增长，一方面，国家鼓励融资性担保行业的发展，以解决中小企业融资难问题；另一方面，国家对融资担保机构的注册资本提出了更高要求。2017年出台的《条例》要求设立融资担保公司的注册资本不低于2，000万元人民币，且为实缴货币资本；跨省、自治区、直辖市设立分支机构的融资担保公司注册资本不低于10亿元人民币。同时，2018年4月下发的关于《条例》的四项配套制度及2019年10月印发的《补充规定》中进一步明确了融资担保公司的融资担保放大倍数和客户集中度监管指标，对融资担保公司的资本水平提出了更严格的要求。
2021年以来，担保公司进一步调整业务结构，同时净资产水平增加，大部分发债担保公司的债券担保放大比例较上年同期有所下降，且位于5倍以下。截至2021年9月末，11家样本发债担保公司平均净资产和平均实收资本分别为110.98亿元和71.71亿元，较上年同期有所增长。随着债券市场的不断增长，在“融资担保责任余额不得超过其净资产的10倍”的监管红线下，部分前期业务发展较为激进的担保公司面临业务结构调整和补充资本金的压力。
信用质量
截至2021年10月末，在债券市场有担保债券的52家担保公司中，共有30家担保公司公开级别为AAA，且以省级国有和全国股份制的担保公司为主；15家担保公司公开级别为AA+，以地市级担保公司为主；1家担保公司公开级别为AA；其余6家担保公司无公开级别。整体来看，参与债券担保的担保公司整体信用水平较高，各区域省级融资担保、再担保机构数目已基本稳定。随着融资担保体系的不断建设，市级及以下融资担保、再担保公司数量将进一步增长，该类担保机构主要承担政府性职能，更多服务于“三农”及中小微企业，预计未来，我国担保公司整体信用质量将维持稳定。
(本文作者介绍：大公国际作为中国国新控股子公司，成立于1994年，拥有独创的评级方法和评级技术，科研成果丰富。)
责任编辑：赵思远
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