事件
2021年11月8日，央行创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，以支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展。碳减排支持工具发放对象暂定为全国性金融机构，央行通过“先贷后借”的直达机制，对金融机构向碳减排重点领域内相关企业发放符合条件的碳减排贷款，央行按贷款本金60%提供资金支持，利率为1.75%，从而推动经济绿色转型。
核心观点
海外Delta病毒流行叠加异常天气导致进出口数据强势反弹。8月份出口数据录得2943.20亿美元，同比增速为25.60%，两年复合同比增速为17.05%。在我国主要出口商品中，机电产品和劳动密集型产品出口金额同比增幅较大。8月我国共出口机电产品1696.01亿美元，占总出口金额57.62%，较上一月同比增速增加4.42pct。其中出口金额占最大为自动数据处理设备及其零部件，8月份共出口210.25亿美元，占总出口金额7.14%，同比增速为12.77%，连续三个月增速保持在10%以上，反应了海外国家复工复产过程中对我国机电产品需求增加。机电产品中增速最快品类为集成电路，8月份出口金额为143.05亿美元，占总出口金额4.86%，较上月出口同比增速上升了13.38pct；家用电器8月出口金额为86.71亿美元，同比增速为33.21%，同比增速较上一月上升了7.39pct。机电产品高增速反应了海外国家复工复产状态下对于我国工业产品需求较高，同时8月由于Delta病毒的扰动导致部分订单转移至国内。劳动密集型产品以及医疗设备延续高增速状态。服装及衣着8月出口同比增速为8.59%，增速较上月提升0.38pct；纺织纱线、织物及制品8月出口较上月同比减少14.90%，同比增速收窄11.88pct；医疗器械8月出口同比增速为17.89%，较上月增速回升34.99pct，反应了疫情扰动下海外对于抗疫物资需求增加。同时由于台风“烟花”造成7月份部分口岸封岸，导致7月积压货物集中在8月出口，也导致了7月出口基数低于预期，8月出口数据高于预期。
创设碳减排结构性货币政策工具，积极支持经济转型。疫情期间央行曾经分层次、有梯度地推出1.8万亿元再贷款、再贴现工具，对支持疫情防控、复工复产和保市场主体活力发挥了积极作用。随后央行又设立两个直达实体经济的货币政策工具，即普惠小微企业贷款延期支持工具和普惠小微企业信用贷款支持计划，累计支持小微企业融资4.7万亿元，减轻了小微企业阶段性还本付息压力；2021年9月央行又新增3000亿元支小再贷款额度，要求地方法人银行以优惠利率发放给符合条件的小微企业和个体工商户。而此次碳减排支持工具利率只有1.75%，接近疫情期间专项再贷款利率，相当于为推动经济绿色转型变相降息。
央行为防止资金“跑冒滴漏”，碳减排货币政策工具采取“先贷后借”的运作机制。为保障碳减排支持工具的精准性和直达性，央行要求金融机构公开披露发放碳减排贷款情况以及贷款带动的碳减排数量等信息，并由第三方专业机构对这些信息进行核实验证，“先贷后借”运作机制允许商业银行先向符合条件的碳减排企业参照LPR发放贷款，然后银行向央行申请，央行按照1.75%的利率水平、贷款本金60%的规模给商业银行提供资金。对于银行来说，60%本金对应资金成本为1.75%，从企业收取的利息为LPR+基点，从而保障了商业银行息差。
变相降低低碳经济企业成本，利好碳达峰、碳中和相关板块。碳减排支持工具重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域，对相关企业而言，能够节约利息支出。根据央行货政报告，6月新投放企业贷款的利率为4.58%。经验上看，涉及碳减排的企业此前并非银行熟悉的客户领域，因此定价会高于平均水平，预计在5-6%左右。因此，若以LPR基准利率贷得款项，成本可较此前降低120-200bp，即1亿贷款每年可节约120万-200万元利息支出。
推动商业银行转型。为推动商业银行信贷转型，央行创设碳减排结构性货币政策工具，引导银行信贷更多流入绿色经济。此外，1.75%的贷款利率低于央行OMO和MLF操作利率，形成对传统货币政策工具的替代，因此预计能够推动商业银行加大相关信贷投放。在目前地产、城投等领域融资受限的背景下，碳减排工具为银行提供了一个宽信用新方向，有望引导商业银行推动转型，丰富资产投向，提升低碳经济领域的资产配置能力。
推动经济提质增效，实现绿色高质量发展。碳减排支持工具将发挥政策示范效应，引导金融机构和企业更充分地认识绿色转型的重要意义，鼓励社会资金更多投向绿色低碳领域，向企业和公众倡导绿色生产生活方式、循环经济等理念，助力实现碳达峰、碳中和目标。
投资建议
未来央行货币政策在回归常态化后，传统降息降准的空间和可能性进一步下降，央行将会注重结构性货币政策工具的精准直达，四季度社融增速将触底反弹，随着疫苗推出和经济复苏进度加快，建议投资者提前关注业绩超预期的低碳经济和低估值板块，积极布局相关行业龙头。
风险提示
经济下行压力增加，企业盈利下行，资产质量大幅恶化；金融监管政策超预期；中美贸易摩擦升温
(本文作者介绍：上海证券固收首席，经济学博士。)
责任编辑：卫晓丹
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