事件
9月28日，国家统计局发布2021年8月份工业企业利润数据，规模以上工业企业利润当月同比增加10.1%，前值16.40%。1-8月份工业企业利润同比增加49.50%，前值57.30%，去除基数效应后1-8月同比增速为19.55%，前值20.23%。
核心观点
海外Delta病毒流行叠加异常天气导致进出口数据强势反弹。8月份出口数据录得2943.20亿美元，同比增速为25.60%，两年复合同比增速为17.05%。在我国主要出口商品中，机电产品和劳动密集型产品出口金额同比增幅较大。8月我国共出口机电产品1696.01亿美元，占总出口金额57.62%，较上一月同比增速增加4.42pct。其中出口金额占最大为自动数据处理设备及其零部件，8月份共出口210.25亿美元，占总出口金额7.14%，同比增速为12.77%，连续三个月增速保持在10%以上，反应了海外国家复工复产过程中对我国机电产品需求增加。机电产品中增速最快品类为集成电路，8月份出口金额为143.05亿美元，占总出口金额4.86%，较上月出口同比增速上升了13.38pct；家用电器8月出口金额为86.71亿美元，同比增速为33.21%，同比增速较上一月上升了7.39pct。机电产品高增速反应了海外国家复工复产状态下对于我国工业产品需求较高，同时8月由于Delta病毒的扰动导致部分订单转移至国内。劳动密集型产品以及医疗设备延续高增速状态。服装及衣着8月出口同比增速为8.59%，增速较上月提升0.38pct；纺织纱线、织物及制品8月出口较上月同比减少14.90%，同比增速收窄11.88pct；医疗器械8月出口同比增速为17.89%，较上月增速回升34.99pct，反应了疫情扰动下海外对于抗疫物资需求增加。同时由于台风“烟花”造成7月份部分口岸封岸，导致7月积压货物集中在8月出口，也导致了7月出口基数低于预期，8月出口数据高于预期。
企业营收利润增速双下滑，利润相对营收增速下降幅度更大。8月份工业企业营收当月同比增长15.15%，较前值下降1.25pct。当月工业企业利润总额同比增长10.10%，较前值减少6.3pct，去除基数效应后增速较前月降低3.5pct，表明工业企业利润相较于营收出现了更大幅度下滑。把工业企业利润总额增速按照量、价、利润率三因素进行拆分，8月份工业增加值同比增加5.3%，增速较前月下降1.1pct，去除基数效应后增速较前月上升1.0pct；PPI同比上涨9.5%，增速较前月增加0.5pct；利润率同比下降3.71%，增速较前月下滑6.31pct，利润率的下滑是工业企业利润总额的最大拖累项。我们认为工业企业利润率下滑主要是当前大宗商品价格高位运行、国际物流成本居高不下等供给端问题导致的。
从结构上来看，利润增速较快的行业依然集中在中上游。8月份三大门类中利润增速最快的门类仍为上游采矿业，其8月份利润总额同比增速为188.30%，较前月下降34.38pct，但同比增速仍然远超其他两大门类。制造业利润总额8月份同比增速为5.97%，同比增速较前月下降了7.18pct，制造业利润的下滑有三大原因，一是当前PPI仍然居高不下，导致其成本较高；二是当前海外对于国内产品需求不断回落；三是8月份局部地区疫情扰动导致制造业工厂经营受阻，我们认为随着工业用电限制的增加，制造业利润将继续下滑。电力、热力、燃气及水的生产和供应业的利润总额8月同比增速为-59.44%，较前月下降24.67pct。从行业看，采矿业、原材料制造业利润保持较高增速。8月份，受大宗商品价格总体高位运行影响，煤炭行业利润同比增长2.41倍，增速较上月加快30.0pct；油气开采行业利润同比增长2.57倍；有色、化工行业利润分别增长98.9%、66.5%。消费品制造业利润稳定恢复。8月份，消费品制造业利润同比增长14.4%，高于规模以上工业平均水平4.3 pct。其中，受市场需求回升、产品价格上涨、投资收益到账等因素推动，化纤、皮革制鞋、纺织服装服饰行业利润同比分别增长2.70倍、67.5%、8.1%。
单位费用继续下降，企业亏损面持续缩小。8月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的费用为8.29元，同比减少0.31元，8月末，规模以上工业企业亏损面为20.8%，同比环比均缩小0.6pct。
经营效率保持稳定，杠杆率处于低位。规模以上工业企业应收账款平均回收期、产成品存货周转天数分别为51.6天、17.6天，基本与上月持平。企业资产负债率为56.4%，较前值增加0.1pct，但仍处于低位。
投资建议
当前中下游工业企业经营压力依然较大，建议关注拉闸限电对经济的影响。8月份工业企业营收与利润均出现增速下滑，且由于成本与疫情扰动，行业内利润分化显著。建议关注抽水储能、清洁能源、碳中和、三孩配套政策、绿色信贷、国产替代等政策改变带来的主题性投资机会。
风险提示
疫情失控风险；经济超预期波动。
(本文作者介绍：东亚前海证券研究所宏观固收首席，经济学博士。)
责任编辑：卫晓丹
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