作者：大公国际 邢磊
2021年07月13日
核心观点
6月PPI在基数效应下增速逐步放缓，但短期仍将维持高位震荡。CPI增速超预期回落，PPI-CPI剪刀差维持高位。年初以来大宗商品价格的快速上行对内需修复形成抑制，国家出台全面降准政策对冲实体企业特别是中小微企业成本压力，本次政策出台从总量上未对流动性构成较大影响，主要从“价”压降实体企业综合融资成本，因此对于工业价格后续不会构成推涨，对投资需求形成刺激效应，消费需求受政策传导相对缓慢，CPI价格回升速度仍有较大不确定性。
正文
猪肉、蔬菜价格大幅回落，CPI增长不及预期。保供稳价政策效果显现，PPI如期回落但保持高位，PPI-CPI剪刀差在高位停留。
6月PPI同比较前值回落0.2个百分点，至8.8%，环比涨幅由上月1.6%降至0.3%，涨幅回落明显。6月PPI价格水平的回落与我们此前预期相符，在基数效应逐渐减弱作用下，在5月筑顶后逐渐回落，但短期将维持高位震荡。CPI走势超出预期，同比、环比均有回落，同比增速从1.3%回落至1.1%，环比降幅也扩大两个百分点，至-0.4%。PPI与CPI剪刀差与上月持平但仍维持高位。
从影响价格走势的主要涨跌因素来看，CPI价格中肉菜价格下行幅度较大，非食品价格上行拉升效果有限。从CPI细分项来看，猪肉价格仍是主要拖累，同比下降36.5%，降幅较上月再扩大12.7个百分点，主要原因一方面是夏季需求进入淡季，另一方生产产能持续恢复，肥猪集中出栏供应充足。除猪肉价格外，蔬菜迎来供给旺季，供应充分，同比涨幅回落加大也对CPI构成拖累。而非食品价格方面，受上游能源和原材料价格上涨影响，居住和交通大类价格增速提升，其中交通运输燃料价格涨幅最大，同比上涨23.6%。服务业价格持续改善，但受零星疫情散发影响，飞机票、宾馆住宿、旅游和交通工具租赁费价格均有下降。PPI仍然受国际大宗商品价格制约维持高位，受美国需求回暖拉动，尽管OPEC+已开始小幅增产，但全球油价在需求拉动下仍然持续上涨，受此影响国内石油相关行业价格同比涨幅均有所扩大。国内保供稳价政策效果显现，囤积居奇行为得到遏制，叠加美联储政策提前收紧预期上升，国际黑色、有色金属价格出现波动，国内黑色和有色金属冶炼和延压加工价格增速均有放缓，同比分别回落3.7和2.6个百分点。
从后续走势来看，猪肉和和油价仍然是影响CPI和PPI走势的主要因素。近期猪肉价格已出现下跌一级预警，国家已两次开启储备冻猪肉收储，对猪肉价格下行趋势将形成一定缓解，预计7月猪肉价格降幅将有所收窄，CPI或将缓步回升。原油价格方面，全球疫苗接种面扩大，进入下半年后出行经济将有明显回升，对原油需求有所拉动，而供给端方面，6月OPEC+部长级会议并不顺利，内部出现产能供给争议，后续能否再保持统一减产规模存疑，而其他国家方面，伊朗新任强硬派总统上台，美伊谈判不确定性较大，伊朗近期也多次表态将扩大原油产能，预计原油价格短期仍将维持高位但增速或将较上半年有所放缓，在此影响下国内PPI在三季度保持高位震荡，但增速会逐步回落。
大宗商品价格快速上涨对内需修复形成抑制，全面降准从“价”上调整融资成本，保障中小微企业利润空间。
自今年以来，受供给冲击影响全球大宗商品价格快速上涨，我国价格水平也呈现出较明显的结构性分化的特点，PPI价格增速大于CPI，上游成本的快速上涨对下游需求的恢复形成抑制，中小企业议价能力弱，在成本上升时无法实现销售价格的同步抬升，导致在PPI快速攀升的同时，CPI却增长疲弱，压制了下游制造业企业的利润空间。针对大宗商品价格快速上升对内需回升造成的抑制，7月7日国常会释放降准信号，随后央行迅速做出反应，在两天后宣布全面降准50个bp，释放总规模超过1万亿元流动性，用于“加强金融机构对实体经济特别是中小微企业的支持”。此次政策调控从总量上并未对基础货币形成太大影响，在对冲即将到期的MLF后仍有小幅增量，主要目的在于对冲实体企业成本上涨压力，因此不会对工业品价格构成推涨效果。但从“价”的调整上支持效果更加显著，全面降准将对金融机构负债端成本形成压降，从而降低企业综合融资成本。预计下半年，实体企业特别是中小微企业受制于成本制约而压缩的利润空间将得到有效释放，对于推动投资回升将起到较好的调控效果，从而逐步打通上游价格向下游的传导路径，带动CPI逐步回升。
结语
今年以来国际大宗商品价格的快速上涨，除基本面的回升拉动外，通胀预期的影响也对通胀的走势形成较强助推效应，对于国内经济的疫后修复周期形成一定扰动，抑制了内需的回升。随着美国政策收紧预期的提前，通胀预期逐步回落，国际大宗商品价格增速将逐步放缓，国内工业品价格增幅将逐步回落，全面降准政策的出台，对于因大宗商品价格急速上涨所压制的内需将起到提振作用，预计后期各项结构性调整工具也将配合全面降准共同发力，保障实体企业特别是中小微企业的利润空间，不会对工业价格形成推涨，预计PPI短期维持高位但将逐步回落。在需求端利润空间得到合理保障后，投资需求或将获得提振效应，消费需求的回升相对缓慢，除了受价格因素影响外，疫后消费心理的恢复也需要时间，因此消费品价格的回升相对缓慢。
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责任编辑：赵思远
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