意见领袖丨彭文生团队
中国二季度 GDP 同比增长 7.9%（2年复合增速为 5.5%，一季度为5.0%），与Bloomberg的同比增速预测（8.0%）大致持平，打消了降准后市场对于二季度经济数据可能超预期下滑的担忧。总量稳健，但一些结构性现象值得关注，我们预计下半年货币政策保持的稳中偏松的态势，即“紧信用、松货币、宽财政”。松货币的幅度较大程度上取决于“紧信用”的程度，并不意味着新的大宽松周期的开始。从宽财政来看，6月基建开始提速，下半年基建投资将会继续改善。
二季度经济稳健增长。从生产端来看，受出口拉动，第二产业仍然保持较高增速，同比增长7.5%（2年复合增速为6.1%，一季度为6.0%）。从需求端来看，消费总体延续修复态势。6月，社会消费品零售总额同比增长12.1%，两年平均增速为4.9%，较5月提高0.4个百分点。6月单月的消费增速改善具有季末效应，2011-2019年，6月同比增速较5月平均提高0.46个百分点。单月制造业投资改善幅度较大。上半年固定资产投资累计同比增长12.6%，6月同比增长4.7%（2年复合增速为5.1%，5月为4.0%）。制造业投资是主要贡献，6月增长16.4%（2年复合增速为6.0%，5月为3.7%），出口拉动、利润高增、投入价格上涨，尤其是产能利用率创历史新高（78.8%），都支撑了制造业投资的普遍改善。
在总量稳健的情况下，结构性现象需要关注。制造业投资中高新技术制造业仍然保持高增速，且仍在提速：医药制造业以及计算机、通信和其他电子设备制造业2年复合增速分别为21.8%、23%（5月分别为18.4%、21.6%）。供给侧负面冲击仍然绵延，部分受芯片短缺等因素影响，6月汽车制造业增加值2年复合增速4.2%（5月为6.2%）；限额以上汽车类零售额两年复合增速下滑6.9个百分点。疫情对部分服务业的压制短期难以消失。第三产业 GDP 同比增长 8.3%（2 年复合增速为 5.1%，一季度为4.7%），服务业增速仍然低于疫情前。6月社消中商品零售增速改善0.5个百分点至5.3%，而餐饮收入增速回落0.4个百分点至1.0%。6月地产调控趋严的特征进一步显现。从两年平均当月同比看，6月销售面积和销售额增速放缓（分别从5月的9.4%和15.8%放缓至4.8%和8.8%），开发资金来源稳中趋弱（同比从5月的12%放缓至8.5%），其中定金及预收款和个人按揭放缓较多。各地集中拍地陆续推出，6月开发商拿地增速回升，土地购置面积和成交价款增速分别由-17%和3.5%回升至-4.3%和10.3%，新开工和施工面积两年平均同比均转正，但房地产开发投资两年平均同比从9%放缓至7.2%，或由于土地购置费计入的滞后影响。
预计下半年货币政策跟我们在中期报告中所说的稳中偏松的态势大体一致，松货币的幅度较大程度上取决于 “紧信用”的程度，并不意味着新的大宽松周期的开始。从实体来看，二季度经济增速比较稳健，但6月城镇新增就业低于历史均值值得关注。6月城镇新增就业124万人，低于历史均值的135万人，其中或部分有广东疫情带来的负面影响，但部分也可能反映大学生就业压力的问题。下半年经济增速可能不会大幅下行，但是紧信用呼唤松货币。紧信用一方面源于审慎监管，比如对房地产的监管以及对地方债务的监管，另一方面是供给不足，上游挤压下游，上游涨价挤压下游利润，增加下游的债务负担。
从宽财政来看，下半年基建投资或将回升。6月当月，广义基建增速为-0.05%（前值-4.2%），其中公用事业仍为负增长，主要与风电抢装行情退潮有关；而狭义基建中，交运行业较前月的-5.4%回升至1.0%，改善幅度最大，显示政府投资逐步发力。向前展望，随着前期发行的政府专项债资金陆续分配到项目，年内狭义基建投资将得到支撑；但另一方面，去年5-7月的高基数使得基建增速难以大幅回升，基建增速回升或在8月及以后出现。我们预计全年广义基建增速在3.5%左右。
本文作者：彭文生、张文朗、郑宇驰 、黄文静 、邓巧锋、段玉柱
(本文作者介绍：中金公司首席经济学家、研究部负责人)
责任编辑：张文
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