大公国际 韩熙良
7月15日，人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计释放长期资金约1万亿元。这是继7月7日国务院常务会议要求金融系统继续加大对实体经济的支持力度之后，人民银行对货币政策作出的调整。
大公国际认为，本次货币政策调整是根据最新宏观环境变化，及时优化货币金融环境，特别是提高政策有效性，解决经济恢复不均衡问题，从而实现经济全面复苏。
一、6月新增社融创下同期历史新高，企业债发行市场回归正常，政府债发行速度加快。
7月9日，人民银行公布了6月金融数据：狭义货币（M1）同比增长5.5%，广义货币（M2）同比增长8.6%；新增社会融资规模3.67万亿元，同比多增2，019亿元，其中新增人民币贷款2.32万亿元，同比多增4，131亿元。
值得注意的是，6月新增社融规模不仅显著超出市场预期，还创下了同期历史新高。这说明，我国经济正处于快速复苏状态，投融资活动比较活跃。从结构角度看，6月社融增量呈现以下几个特点：
一是表内信贷同比多增。6月人民币贷款增加2.32万亿元（剔除非银金融机构贷款影响，人民币贷款增加2.12万亿元），占当月新增社融的63.1%，依然是实体经济获取资金的最重要来源。企业部门和居民部门的中长期贷款分别同比多增1，019亿元和同比减少1，193亿元，反映固定资产投资需求的回升和住房融资需求的下降。此外，企业票据融资同比大增4，851亿元，除了去年低基数影响外，可能的原因是信贷投向监管趋严导致部分行业企业开始利用票据融资。
二是表外贷款同比减少。6月表外三项（委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票）合计减少1，740亿元，显示出对非标融资的治理并未受到疫情防控常态化和资管新规过渡期延长等因素影响而放松要求。特别地，新增信托贷款已连续14个月为负，信托贷款存量从2018年初高峰时的8.65万亿元压降至今年6月末的5.64万亿元。
三是直接融资规模环比大幅增长。6月企业直接融资4，659亿元，同比增加435亿元，环比增加5，278亿元，环比数据变化主要来自企业债券净融资。受监管和信用环境等因素影响，5月企业债净融资罕见出现负增长；6月新增净融资3，702亿元，同比微增16亿元，环比多增5，038亿元，反映企业债发行市场回归正常。
四是政府融资继续提速。6月政府债券净融资7，475亿元，同比微增25亿元，环比多增774亿元。今年初以来，受稳杠杆防风险等因素影响，政府债券发行节奏偏慢；但自5月以来，随着项目投资规划的完善和落地，政府债券发行速度有所加快，预计发行高峰将出现在三季度。
二、下半年政策重点是增强货币政策有效性，为经济全面复苏创造适宜的货币金融环境。
目前我国经济整体复苏态势保持稳固，但经济各部门间恢复程度不同，特别是中小微企业受疫情防控常态化以及通胀上行周期影响，生产经营较为困难，需要防止较大规模违约与破产情况的出现，保企业就是保就业保民生。
7月7日的国务院常务会议中，关于降准的表述包括核心政策是“保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具”，政策目的是“进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降”。此外，国常会还给出了出台该项政策的背景“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响”，并为该项政策设置了底线“要在坚持不搞大水漫灌的基础上”。
鉴于当前时间点，大公国际认为，这是国家层面在充分掌握了今年1-6月我国经济运行数据的基础上作出的前瞻性决策，通过调整宏观政策（这里主要指货币政策）方向和着力点，为下半年经济发展创造有利条件。
大公国际判断，今年上半年货币政策稳定性保持较好，“不急转弯”思路得到体现；而此轮政策调整的重点是提高货币政策的有效性，力求在下半年精准地解决经济恢复不均衡问题，促进经济全面复苏。
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责任编辑：赵思远
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