文/新浪财经意见领袖专栏作家 高瑞东
2021年4月12日，中国人民银行公布2021年3月金融信贷数据。人民币贷款新增2.73万亿元，同比少增1200亿元，前值1.36万亿；社融新增3.34万亿元，同比少增1.84万亿，前值1.71万亿，存量同比增速12.3%，前值13.3%；M2增速9.4%，前值10.1%。
虽然3月社融数据相较去年同期有所回落，但就2016-19等正常年份的季节性规律而言，表现仍然非常强劲，尤其是反映实体融资需求的人民币贷款持续超出季节性。
展望来看，一方面，在PMI、工业企业利润等指标显著回暖背景下，企业融资意愿持续强劲，融资需求短期内难以明显收缩。但受制于宏观杠杆率以稳为主的政策基调，全年信贷规模增量有限，叠加当下PPI呈现出陡峭上行的阶段性通胀压力，预计央行对信贷投放节奏的控制将会趋严。另一方面，今年地方政府专项债额度并未提前下达，虽然3月份地方债发行重启，但并未放量，预计4月份政府债券发行节奏将会明显加快。综合来看，在去年高基数及信贷额度控制的背景下，社融增速将会延续下行走势，但融资需求依然旺盛，新增社融仍有支撑。
一、 新增社融回归常态，结构表现较为亮眼
3月社融新增3.34万亿，虽与去年同期相比少增1.84万亿，但就16-19等正常年份的季节性规律而言，表现仍然十分强劲。尤其是，结构上反映实体融资需求的人民币贷款持续超出季节性。
信贷供给受限难掩需求强劲，央行信贷管控兼顾结构优化。在监管控制信贷规模的政策基调下，企业融资需求旺盛仍带动新增信贷明显超出市场预期，从侧面体现监管压降信贷规模存在一定弹性空间，总量调控的同时亦强调结构优化，制造业贷款仍是政策导向。正如央行在信贷结构优化座谈会上所强调的，要加大对科技创新、制造业和普惠小微等三大主体的政策支持。
地方政府专项债额度下达回归常态，拖累政府债券融资节奏。本年度地方政府专项债额度并未提前公布，3月地方政府债券虽然重启发行，但并未放量，导致地方政府债券发行速度偏慢，对政府债券同比增量产生拖累。
二、新增信贷表现强劲，企业融资依然旺盛
3月新增信贷2.73万亿元，相较2020年同期少增1200亿元，但相较2019年同期多增1.04万亿，显著超出季节性，居民部门与企业部门中长期信贷均表现亮眼。
居民中长期新增信贷显著超出季节性。2020年在居民住房贷款的推动下，居民中长期贷款表现频频超出季节性规律。虽然今年以来楼市监管明显趋严，叠加个人经营性贷款及消费贷政策呈现边际收紧，但居民中长期新增信贷仍显著超出季节性规律。
企业短期经营性融资需求有所回落，中长期投资性融资需求依然旺盛。3月PMI连续13个月高于荣枯线以上，经济动能环比持续改善，央行调查问卷显示1季度企业贷款需求较为旺盛。同时，央行在信贷结构优化座谈会上强调要加大对科技创新、制造业和普惠小微等三大主体的政策支持，叠加在信贷额度受限的情况下，银行也更倾向于投放中长期贷款，在供需两端共同作用下，企业中长期贷款持续超季节性。
同时，强劲的企业中长期信贷也再次印证了我们在《为什么我们强烈看好今年的制造业投资？》中的证据四，企业融资需求旺盛，政策支持贷款流向制造业，制造业将于二季度强劲反弹。也与我们全球朱格拉周期开启的主题相呼应，详情可见《全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造》。
三、货币剪刀差回落，非银存款小幅收缩
3月M2回落0.7个百分点至9.4%，M1回落0.3个百分点至7.1%，M2、M1增速剪刀差回落0.4个百分点至2.3%。3月新增人民币存款3.63万亿元，受A股市场大幅回撤影响，非银存款收缩3280亿元。
(本文作者介绍：光大证券董事总经理，首席宏观经济学家，研究所副所长，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员。)
责任编辑：卫晓丹
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