经济学家吴敬琏先生近一年来对中国股市屡有诘责，对“网络泡沫”、“基金黑幕”、“股市黑庄”等时尚问题均有犀利言辞。

　　由于他的直言，吴敬琏先生被誉为“中国经济界的良心”。

　　吴敬琏的言论有什么背景吗？吴先生自己称：只是“有感而发的”。

　　当然，坦诚、敏锐和深刻的言论，往往也会引起纷纷议论。

　　□本刊记者马腾

　　新世纪的晨曦并没有驱散中国证券市场的沉沉雾霭——中科系土崩瓦解、亿安科技百丈寒冰、ST郑百文起落无常，“世纪之门”的警语变得似乎更加耐人寻味：“跨入此门，请勿挟带任何希望，以免灼伤自己。”

　　中国的证券市场真的让人如此心悸？

　　假如吴敬琏是证监会主席

　　吴敬琏先生近一年来对中国股市屡有诘责，对“网络泡沫”、“基金黑幕”、“股市黑庄”等时尚问题均有犀利言辞。以他自己的推断——“也许今年我有一些工作让他们(大众，编者注)感觉到是代表了他们的利益，代表了他们的呼声”，吴敬琏先生因此荣登CCTV2000年度十大经济人物榜首。

　　由于他的直言，吴敬琏先生被誉为“中国经济界的良心”。

　　吴敬琏的言论有什么背景吗？吴先生自己称：只是“有感而发的”。

　　当然，坦诚、敏锐和深刻的言论，往往也会引起纷纷议论。

　　十年培育了一个大赌场？

　　最近，吴敬琏先生指出，“中国的股市从一开始就很不规范。如果发展下去，它就不可能成为投资者的一个良好的投资场所。股价畸形的高，因此相当一部分股票没有了投资价值。另外从深层次看，股市上盛行的违规、违法活动使投资者得不到回报，股市成了一个投机的天堂。就像外国人说的：中国的股市很像一个赌场，而且很不规范。赌场里面也有规矩，比如你不能看别人的牌。而我们的股市里，有些人可以看别人的牌，可以作弊，可以搞诈骗。做庄、炒作、操纵股价可说是登峰造极。”

　　的确，长期以来，中国证券市场可以说是庄家的天下。但是，十年辛苦就培育了一个连规矩都不健全的大赌场吗？

　　但是从已有的官方数据来看，应该说中国的证券市场是一个新兴的证券市场，尽管很不规范。

　　比如：截至2000年底，境内外上市公司达到1211家，全年境内外筹资金额3249亿元。

　　2000年沪深证券交易所股票成交金额60826.7亿元；上缴证券交易印花税485.9亿元；境内股票市价总值达4.8万亿元，相当于当年GDP的57%。

　　证券市场净资本236.4亿元；客户交易结算资金余额总计3037亿元；挪用额87亿元，比上年末减少两倍；投资者开户数已达5801万户。

　　设立基金管理公司10家；已发行证券投资基金33只，总规模560亿元；基金净资产规模845.5亿元。

　　网上委托的开户数约占总开户数的7.1%，网上委托成交金额占总成交金额的2.97%。

　　自1999年7月1日《证券法》实施以来，证监会对236件证券、期货市场违法违规案件进行了立案调查，有88家机构和142个个人受到处罚，少数情节严重的，已移送司法机关处理。

　　将这样一个发展中的证券市场称之为“大赌场”，显然有一些情绪化。

　　全民炒股？

　　吴敬琏先生还指出：“现在发展到全民炒股，这就不正常了。这说明我们没有为我们的大众提供一个良好的投资机会和投资场所。”

　　这里应该指出两点，第一，“全民”应该只是针对较发达城市的居民而言。

　　第二，“全民炒股”除了吴敬琏先生分析的原因而外，还有另外的原因。比如，下岗失业问题、投资人素质等等。

　　在发达国家，尤其是美国，家庭资产证券化达到了57%，而且近年来散户化的趋势很明显，与美国相比，中国人炒股只能是刚刚上路。

　　一份来自国家统计局的资料显示，9956户城市高收入家庭1999年户均总收入为109702元，有26.2%的高收入家庭投资股票；国库券占8.4%。2000年上半年职业股民的人均月收入8491元，在城市高收入群体中列第二。有16%的高收入家庭准备向股市投资。在散户群体中，高收入者占了相当比重。

　　有专家认为，学者与官员毕竟不一样——看问题的角度和立场都有可能大相径庭。颇有学者风范的在任证监会主席周小川，对于吴敬琏所看到的问题想来也会深有感触，只是实践起来也许就是另外一回事了。

　　吴先生曾坦言，要消除股市泡沫，又不能引起大的震荡乃至崩盘，这是一件很困难的事。他认为，最好的解决办法是提高上市公司业绩；同时还要加强市场监管，改善投资环境。

　　“提高上市公司业绩；同时还要加强市场监管，改善投资环境”，说起来一句话，做起来，尤其是在中国现有的经济政治状况下做起来，就会是很复杂的事。

　　有人假设，如果吴敬琏出任中国证监会主席，情况会怎样？

　　也许态度会平和一些；

　　也许还是同样的激进、进取。这就可能会有两个截然不同的结果：一种可能是中国证券市场阵痛之后改头换面；另一种可能是这个市场一蹶不振，结果也许是毁灭性的。

　　辩证地看待市盈率

　　作为衡量股市投机性的一个重要指标，市盈率历来广为人关注。近来中科事件爆发使市盈率再次成为焦点话题。

　　以吴敬琏先生为代表的人士认为，60多倍市盈率太高，没有哪个国家的经济能长期支持这么高的市盈率。而以经济学家董辅衤乃先生为代表的人士则认为，当前市盈率是不低，但是还算正常，不会有很大的风险。

　　目前，中国证券市场平均市盈率接近66倍，考虑到名义存款利率为2.25%，加上物价下降因素，实际利率为3%左右，相对应地，股票平均市盈率应该约为45倍。

　　从实证的分析来看，我国证券市场的市盈率现状到底如何？

　　市盈率是否随着指数的涨升而涨升？

　　从历史数据可以看出，沪深股市指数处于低位调整时，市盈率曾低于10倍左右， 行情高潮时市盈率的上限区域大致在50倍左右。1997-2000年，行情与市盈率几乎同步经历了从高潮到低潮再到高潮的循环。1996年和1997年的两轮上升，将沪深两地市盈率推至50倍；1998年和1999年“5·19”前较长一段时间的低迷，市盈率跌破30倍。

　　举例来说，1999年5月18日(5·19行情前一个交易日)，沪市收盘指数是1059.87点，深市综合指数为310.65点，两地的平均市盈率分别是27.32倍和28.23倍。2000年8月21日，上证指数是2108.69点，深综指为643.77点，两市指数都涨了一倍左右，沪深市盈率也分别增加了一倍，分别达到58倍和57倍。

　　但从业绩来看，这期间显然没有一个上台阶式的整体提高。

　　美国的10年大牛市从3000点开始起步时，道琼斯指数的平均市盈率是14倍，目前道琼斯指数在上涨266%后徘徊在11000点附近，平均市盈率仅为22倍，上市公司同期盈利增长260%。

　　而沪深市场去年中期加权平均每股收益为0.1075元，同比增长5.91%，加权平均净资产收益率为4.16%，同比仅增长2.72%。

　　从这个角度而言，中国证券市场的投机性的确很明显。

　　市盈率分布结构不合理

　　但是作为动态指标，市盈率也并不能一概而论其高低，尤其是平均市盈率。

　　据国泰君安的一项研究报告，当前市场平均市盈率接近66倍，剔除亏损股后的平均市盈率为55倍。其中，每股收益0.4元以上的个股平均市盈率为35.09倍，每股收益0.2元以上的个股平均市盈率为43.78倍，每股收益大于0.1元小于0.2元的个股平均市盈率为81.12倍，每股收益大于0小于0.1元的个股平均市盈率为263.82倍。

　　也就是说，占市场总市值不足5%的亏损股将市场的整体市盈率提高了19.24%。

　　流通盘在3000万股以下的小盘股平均市盈率约为600倍，剔除其中微利公司，则为140倍，是平均市盈率的2.5倍。

　　每股收益大于0.2元或净资产收益率在10%以上的上市公司平均市盈率为43倍左右，这类公司占到目前上市公司总家数的55%左右，占目前总市值的68%以上。

　　据权威部门预测，未来几年我国GDP将保持7%以上的增长速度，电子通讯等高速发展行业的的增长速度将是GDP的3倍左右。每股收益在0.4元以上的上市公司中，30%多是属于电子通讯、制药、软件、环保等行业。

　　这样可以得出的结论是：

　　在亏损股中有过度投机的现象；

　　多数公司的股价高估的问题并非特别严重；

　　占市值24%的绩优股的股价存在低估的可能。

　　高市盈率说明什么？

　　除投机性而外，高市盈率还能说明什么？

　　董辅衤乃先生认为，它说明：第一，上市公司的数量有限。第二，股本不是全额流通。而另一方面市盈率不会继续增高，因为供求关系会趋于平衡。

　　国泰君安研究员魏兴耘女士指出，高市盈率公司呈现以下三个特点：

　　第一，在它所选择的67家高市盈率样本上市公司中，有45家的流通股本规模小于市场平均流通股本规模，占样本总量的67.16%。主要原因是：

　　较低的流通股本更容易通过资产重组或主营业务的增长实现每股收益的大幅度提升。

　　而且，低流通股本上市公司被操控股价的机会更大。

　　第二，从高市盈率公司的行业分布来看，传统产业占有着较大比重。主要原因是：

　　首先，高技术产业盈利的持续增长能力较高，可通过每股收益的增长来稀释较高的市盈率。其次，传统产业中的上市公司往往容易失去市场竞争力，成为壳公司的可能性较大，从而提高了投资者对其未来业绩状况大幅改善的预期。

　　第三，高市盈率公司的业绩变动幅度较大。主要原因是：

　　公司经过较大规模的重组，盈利状况可能出现大幅度改善。

　　另外，不排除此类上市公司有内募交易的可能，包括利用会计手段对年度业绩水平进行调整，或通过非正常经营获得一块额外收入。

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