全流通不是万能良药但没有全流通是万万不能的_焦点透视_财经纵横

全流通不是万能良药但没有全流通是万万不能的

http://finance.sina.com.cn 2004年08月26日 08:49 北京青年报

图片来源：北京青年报

　　近日，有人提出只有实现全流通，才能扭转股市颓势，专家指出全流通不是万能良药但没有全流通是万万不能的

　　全流通的问题已经反反复复的讨论了好几年，在讨论过程中人们逐渐达成了这样的共识：股权分裂是市场最根本的制度缺陷，已经到了非解决不可的地步。否则，市场其它很多问题都很难得到实质的改善。这个共识是宝贵的。

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　　但是在近期的讨论中，很多人不自觉的有了这样一种倾向，那就是将全流通视作解决市场已存在的大多数问题的万能良药。目前市场当中的问题包括：股市缺乏合理的投资回报与稳定的盈利模式、上市公司基本面不透明、大股东侵占小股东的利益、一股独大、市场操纵行为普遍等等。

　　有人简单地理解“长期利好”这几个字的含义，似乎全流通就意味着一个长期大牛市的开始，如果问题真的如此简单，那么全流通恐怕早就解决了。而且，世界上那么多已经实现全流通的股市，也都不会存在与我们一样的问题了，但事实却并非如此。我们应该怎样正确理解全流通的重要意义呢？

　　全流通有什么意义？

　　首先强调一点，全流通本身并没有什么特殊的意义，流动性是股票最根本的特点之一，世界上绝大部分股市都是全流通的。正因为如此，才使得中国股市看上去那么另类。

　　同股同权、同股同价，是股份有限公司构建的基础。这个同股同权就包括流通权，这个同股同价指的就是同一个市场当中，同一上市公司股份在同一时间应该有同样的转让价格。在这个基础上才有所谓的“三公原则”可谈，如果没有全流通，是不存在“三公原则”的，市场上种种不公平的现象是不会有完善的解决方案的。

　　所以，全流通是一个基础、一个平台。只有在这个平台上方构筑的上层建筑，才具备了实现“公平、公正、公开”的条件，这是全流通最根本的意义，它将使我国的股市成为真正意义上的股市。至少到目前为止，我国的股市还不是真正意义上的股市，我国的投资者也不是真正意义上的股东。

　　我们考虑这个问题，应该用这样一种思路：那就是假设已经全流通，会对市场产生什么样的影响？这个市场有什么不一样的地方？其中最大的变化，恐怕就是原先大股东的财富也将以流通市值来衡量，这会导致他们的行为发生某些改变。

　　全流通能解决哪些问题？

　　首先，上市公司无节制的扩张冲动会有所抑制。至少在增发新股时，会考虑到对每股收益的长期影响；因为这种影响，最终会影响到自身持有股份市场价值的变化。会根据公司的资产经营情况，灵活地选择财务杠杆或者是证券市场来配置资产。

　　　在股价被高估时减持或增发，在股价被低估时增持或回购，本来就是一个成熟市场的常见手段；这也有助于保持股价稳定在合理的区域。

　　其次，国有股减持将不再具有实质性的障碍。你想减持多少都可以，但必须首先考虑减持行为对市场价格的影响，因为这关乎大股东自身的利益。换句话说，在要害行业也可以增持。

　　市场中有一种大宗交易制度，也是为这种行为所设计的；我想，到时候只要按照正常的信息披露来办，市场也不能有什么其它的议论。

　　再次，将有助于上市公司重组行为的规范化。目前非流通股转让市场的转让行为非常不规范，严格的说来基本上都属于幕后交易，上市公司虚假重组的案例不断发生，受骗上当的往往都是流通股股东。全流通之后，可以将大股东的幕后交易推向前台，有助于改善目前非常不正规的重组市场。

　　另外，市场当中很多不正常的事件将不会再发生，或者发生的可能性大大降低。比如说，最近出现的电广传媒(资讯行情论坛)“以股抵债”事件，看上去想的很聪明很巧妙，实际上还是不流通的制度创造了条件。如果已经全流通，要么处罚大股东抽逃注册资金，要么冻结大股东的股权拍卖还债。

　　最后也是最重要的一点，大股东在做出某项重大经营决策时，会考虑到对二级市场股价的影响，这就保持了与中小股东利益的一致性。我们不能想当然地要求大股东先考虑中小股东的利益，再考虑自己的利益，这是不现实的。正确的做法只能从制度建设上让两者尽量一致。

　　当然，对于创业板市场来说，全流通还有更重要的意义，那就是它是风险投资退出的必要保证。

　　总之一句话，全流通是一个基础；只有如此，股市才成其为股市。

　　全流通不能解决哪些问题？

　　答案很简单：在世界其它已经实现全流通的市场当中，曾经存在和仍然存在的种种问题，都是全流通所不能解决的问题。

　　当然，对于我国证券市场而言，目前还存在一些特有的、比较突出的矛盾问题，而这些问题也是全流通所不能解决的。

　　首先，是一股独大问题。全流通为国有股减持提供了一个非常好的平台，但是它不能天然地解决一股独大的问题。一股独大的根源，在于发行市场而不在于流通市场，所以流通性质的改变解决不了这个问题。

　　一股独大的局面在上市时就造成了，上市后再通过减持来解决是不科学的；那样，整个主板就成了一个巨大的创业板。

　　其次，是市场的投资回报和盈利模式的问题。这个问题的关键只在于两点：上市公司盈利能力的高低与股价定位的高低之间的关系。股权性质的改变不能自发地改变上市公司的生产经营状况，这是两回事。

　　我们的市场并非完全没有全流通，也有几只三无概念股是已经全流通的。但是这几家为数不多的全流通上市公司，并没有表现出超出市场平均水平的经营能力和投资回报能力，这就已经说明问题。

　　再次，全流通不能消灭市场当中常见的股价操纵现象，甚至更加有可能诱发这种现象。全流通之后，大股东将会更加关注二级市场的股价表现；因为它们在信息不对称的背景下，在操纵股价的行为中，将会有更加优势的地位。

　　如果有关方面的监管不随之加强，市场操纵行为出现的概率会更大。在全流通的背景下，不排除为了操控股价，上市公司有关人士刻意制造虚假信息的冲动会增强。目前我国证券市场当中很多做庄跟庄的理论，几乎就是台湾股市的翻版，这不是全流通能解决的问题。

　　当然，最重要的一点：全流通不可能改变股市正常的涨跌规律，技术面、基本面、政策面、心理面、资金面对市场的影响仍然有效，股市仍然存在牛市与熊市周期，不能想当然地抱着一个美好的不切实际的愿望，认为中国股市从此将走上一条始终向上的光明大道。

　　应该怎么解决问题？

　　全流通具有重大的不可替代的意义，同时也解决不了很多问题。对此投资者应该如何理解？

　　应该强调一点，有很多问题根本不必去解决，甚至不应该人为地去解决。比如说，股价运行应该有自己正常的价值中枢，股指走势有自己正常的涨跌规律。企图通过人为的利好或利空在短期内去改变这种规律，在长期中注定是徒劳的。

　　这种徒劳的事情我们以前做过不少。真正的利好从来不是针对股指的短期走势，而是对市场制度的框架建设，我们应该从这个角度去理解全流通的意义。

　　当然更加需要强调的是，有些问题不能仅仅通过全流通来解决。证券市场是国民经济中的一个组成部分，它不能脱离一个大环境而独立存在。

　　比如说，当年股权分裂的制度也不过起源于一纸公文，就是这一纸公文导致了今天这样一个复杂困难的局面，就是这一纸公文能够否定了一个市场应该有的基本制度。我们在明天能不能杜绝类似的问题再次发生，还市场一个真实的面目，才是真正要解决的问题。

　　说到底，股市从本质上来说是一个投资市场，衡量一个投资市场的成功与否，要看它给投资者的回报，而不是看它筹集了多少资金，这是一个从灵魂深处需要做出的转变。

　　然而，在全流通没有解决之前，这种转变恐怕也是不可能实现的。所以说，全流通不是万能的，但没有全流通是万万不能的。

　　文/大摩投资

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