股指到十字路口 市场盼浴火重生

　　新股频频推出，股指不断向下，专家预测股市在三季度将达到一个临界点

　　大摩投资 徐胜治

　　2004年上半年收盘时，两市流通市值12604亿元，证券市场累计筹资总额10989亿元。又是一个多月过去了，新股以一种高频率的节奏一只一只推向市场，而股指以一种不紧不 慢的步伐稳步向下运行。

　　按照这种趋势，中国股市将在2004年第三季度达到一个临界点———累计筹资的不断增长，将超过股市的流通市值。

　　运行规则、股价定位存在缺陷股市脱离正常风险收益状态

　　这个临界点意味着什么呢？如果股指是真实反映投资者现在的财富总值与历史投入之间的比值的话，上证股指的起点是100点，那么真实反映投资者财富变化的指数点位不是现在的1400点，到2004年第三季度有可能回归到100点以下。

　　我没有任何夸张的成分，数据可以说明一切。在这个基础上，甚至连所谓的“千点论”都显得过于乐观了。有人计算过，如果将上述的数据、再加上上市公司历年分红、减去投资者历年所支付的印花税与佣金，市场早已进入历史亏损状态。

　　但是印花税和佣金是市场交易成本，它的多少取决于投资者的操作频率，是不计入股指的。我现在只谈在一个宏观背景下，不计交易成本，股市在2004年第三季度将跨越历史盈亏的平衡点。

　　十余年来中国经济始终保持了高速增长，但是作为股市这个最重要的投资市场来看，投资结果却是失败的。这已经不是宏观经济的问题，而是股市自身的结构问题了。

　　A股市场的运行规则、股价定位有很多缺陷，这些缺陷导致它脱离了正常的风险收益状态。当股指跨越临界点之后，这个问题已经到了不得不解决的地步。

　　如能完全彻底解决全流通股指将形成重要历史大底

　　我认为，现在不论什么样的全流通方案推出，只要这个方案能够完整、彻底地解决市场流通问题，股指将形成一个重要的历史底部。

　　我发现舆论界特别是咨询界有一个很有趣的现象，每当股指破位跌得正惨的时候，总会有人站出来预言底部，一个很长的下跌波段中，几乎每一次破位的短线反弹都有人出来呼吁反转即将到来。

　　其实，这是在模糊的论据下，只凭愿望来判断市场的做法，说到底这还是一种机会主义的心态。如果猜中了就是一个预言家，如果猜不中也算是为投资者利益呼吁过。这种先入为主的方式误导了很多人。

　　近期关于全流通方案的讨论又异常热烈起来，这说明各界对市场结构性缺陷的认识已经日渐达成一致。这使市场陷入了两难境地：解决的话，也许会对目前的市场造成很大的冲击；不解决的话，市场本身又会日益边缘化，很难吸引更多的资金再来参与。

　　同时，市场的决策者也面临着一个两难境地：一方面希望法人股流通能有一个好价钱，另一方面又不想引起流通股东的不满。处处两难正是久久悬而未决的原因。

　　当然，有不少专家能提供各种各样利益倾向不同的流通方案，而各种讨论争论的焦点，都在全流通过程中利益如何分配上，大家似乎都有意无意地回避一个核心问题———谁来支付改革的成本。全流通是一种改革，改革是有成本的，这个问题大家都有共识，想当年股市的设立也是一种改革，成本由七千万投资者支付。

　　我只是个旁观者，只能绕过过程直接去指出结果。不论成本由谁支付，股指都会形成一个重要的历史底部，如果由既得利益者来支付，这个底部可能是“托”出来的；如果继续由流通股东来支付，这个底部有可能是“砸”出来的。

　　但至少有一点，市场今后的运行和发展会有一个全新的起点。我们等待了十余年，其实等的就是这个全新的起点，不论它是怎么产生的，有肯定比没有好。

　　十年的亏损是无法找回了，这一点投资者一定要有一个清醒的认识，在市场中失去的只能在市场中解套，这需要市场有一个全新的转变，这个转变有可能代价小一些，也有可能代价大一些。“往事不可鉴，来者犹可追”，市场的出路就在于此。

　　全流通不等于国有股减持市场需要完善的解决方案

　　全流通的真正解决，意味着股市的历史底部形成。但是如果我们现在什么都不做，天也不会立刻塌下来，只不过目前市场这种跨越盈亏临界点的趋势恐怕会继续延续下去。

　　在这个过程中，市场仍然会有行情，调集一批资金入市仍然会成功地炒作几个热点带动一波行情，哪怕是没有行情的市场，也会有这样那样的个股吸引人们的视线。比如说这几天，大盘股不好而中小企业板块走得却很热闹，仍然会给人在风险中发现收益的机会。

　　但是从宏观上来说，这种市场行情就像在抹布上绣花，虽然看上去也很美，但却并无实际用处。涨上去了仍然会跌回来，改变不了目前股市的风险收益结构，也改变不了目前投资者真正的处境。

　　如果股市在目前这种投资回报趋势下继续运行下去，可能迟早有一天会出现一种局面让目前所有的流通方案通通变为废纸。那就是当市场的平均股价到达另外一个临界点，低于每股平均净资产值的时候，现在已经有个别股票出现了这种情况，将来可能更多。

　　这种极端的局面很可能不会出现，我现在担心的倒是另外一种可能，那就是全流通方案推出了，但是这个方案不具备完备性、彻底性、统一的可操作性。如果这样的话，股指结束不了阴雨绵绵的走势。

　　我之所以这样担心也是有依据的，首先现在总是将全流通与国有股减持的问题纠缠在一起，这样很难办。流通是一种市场规则，而减持是一种交易行为。制定市场规则的时候却掺杂着利益双方具体的交易行为，无论如何是没有一个完善的方案的。

　　作为流通方案，不应针对国有股，而应针对市场股权分置的现象，针对所有的不流通股；不应只针对某一部分上市公司，而应针对所有上市公司，甚至包括退市的；不应对不同的公司实施不同的方案，而是要有一个统一的标准，统一的时间表。否则的话，会引起市场的混乱。

　　近期从电广传媒(资讯 行情 论坛)开始试点实施的“以股抵债”方案，对于“以股抵债”作为对占用资金的一种惩罚手段本身我没什么异议，这个问题自身的焦点只是在于如何定价上。

　　但是有人将这个方案和国有股减持、甚至是全流通联系在一起，这是一种非常危险的倾向。在此基础上形成流通方案，根本不具备完备性和统一的可操作性，这就意味着市场可能形成多套流通方案针对不同的公司分别试点。

　　我最担心的问题就是，真正推出的流通方案不是以彻底的、完整的角度去解决问题，而是人为地留下了太多的空间与变数，东一块西一块的机会主义方案，那么这个市场会陷入混乱之中，过程仍将是阴雨绵绵。

　　目前市场不确定性很大投资者首先要控制风险

　　这两天，有很多评论都以“探底倒计时”、“大底越来越近”、“黎明前的黑暗”等作为标题。这种情况下投资者该如何选择？

　　其实，人们受到所谓“大底”的诱惑，大多数情况下都是因为一念之贪。真正的行情，从来不会因为你没有最低点买入、或者说你没有在最低点到来之前买入而错过。

　　如果真正“大底”形成了，行情肯定不会是一天两天；如果你一犹豫就错过了，那也不是真正的行情，对于小投资者来说尤其如此。所以我们不必判断底部，底部出现了再动手其实并不迟。在目前不确定性很强的市场中，第一选择是控制风险。

　　对于现在关于全流通的讨论，也许正酝酿着一个巨大的市场机会。如果后市真有一个完备的、统一的方案推出，这个方案有可能是“利空”，也有可能是“利好”；不论是短期内要谁付出代价，只要能彻底解决问题，我们就能看到一个长期底部的希望，投资者可以以积极的心态介入市场。