寻找影响大盘涨跌的关键词--04上半年行情回顾

　　回顾2004年1至6月的行情，发现它是由一系列市场或政策事件所贯穿和引导的，从各个市场关键事件发生的点位来看，指数似乎杂乱无章像一盘散落的珍珠，但却有一条看不见的断续的连线影响着市场的始终——

　　断线的珍珠链

　　大摩投资 徐胜治

　　2004年上半年的行情从1511点这个重要的历史心理关口开始起步，其中有过轰轰烈烈的上涨，也有过连续低迷的下挫，同样的涨跌幅度在股市的历史上并不少见，但是其中的转折走势给投资者带来的心理落差无疑是相当巨大的。

　　关键词之一：价值发现

　　价值发现的口号出现于去年年末，始作俑者是各大机构投资者，出现的时间契机是长江电力(资讯 行情 论坛)这只超级大盘股的上市，启动的主流热点是两市当中类似的超级大盘指标类个股。

　　长江电力上市前后，市场当中对在股市连续走弱情况下大盘国企股的上市一度颇有非议，然而就在这个时间点位上指数出现了转折，一度饱受非议的超级大盘指标股摇身一变成为了市场的核心资产，不仅扭转了市场的舆论，而且也扭转了市场的心理预期。

　　2004年的开盘正是这场以机构投资者核心资产作为主流热点的上涨行情中途，价值发现的口号也逐渐深入人心，大盘蓝筹股成为了市场上涨的唯一亮点。当时人们总结了一种“二八现象”：两成的股票吸引了八成的流动资金；两成的股票在上涨而八成的股票并没有完全跟上大盘的步伐。

　　“二八现象”表面上看是热点没有成功扩散，但是如果究其原因市场资金面力量的不足已经隐隐约约开始体现。2003年下半年以来市场边缘类的个股流动性过差的现实也是使存量资金更愿意选择进出方便的大盘蓝筹股的原因之一。另一方面在当时的点位该板块确实是市盈率相对较低的板块。

　　然而凡事总有辩证的一面，所谓价值发现也许是指股价定位偏低时相对的回报率达到了一个令人满意的水平，而不是指要将有价值的股票都推向高位。股价定位的改变使以价值发现为主导的热点客观上无法长期维系。当各机构的仓位以及核心资产的股价都同步达到了一个相对高位时，主流热点的走势已经到达一个阶段性的顶峰，市场已有调整的要求，然而在此时指数却并没有调整，原因很简单——另一个关键事件出现了。

　　关键词之二：“国九条”

　　对于价值发现行情而言“国九条”的出现是个转折点，2月以后的市场虽然继续上涨了接近一百点，但是此时热点特征已经改变。中国联通(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、长江电力、宝钢股份(资讯 行情 论坛)等前期大盘蓝筹股当中的龙头品种走势由上涨进入连续下降通道的拐点，基本上都出现在“国九条”公布前后。

　　《国务院关于推进资本市场发展的若干意见》出现在2月初，当时的点位非常微妙，就在1650点这个去年行情高点的位置，时机也比较微妙，就在大盘蓝筹股见顶回落的时间。事后有人说如果没有“国九条”的出现，股指在当时可能就会出现一个阶段性的回调，是政策改变了市场的心理预期，一度吸引了部分资金在1650点上方重新进场建仓。而另一方面，各大机构在“国九条”颁布之后也开始调整自己的核心资产，这种调整并不是减仓，而是将主要的仓位逐渐从大盘蓝筹股向市场其它部分倾斜。

　　2月之后的行情是一个连续的上涨甚至突破了1700点上方几个重要的历史点位，从走势上来看是上涨，但是从市场的热点分布来说却很凌乱，市场并没有一个明显的主攻方向或者像前期那样集中的核心资产。这说明在价值发现的口号退出短线行情的舞台之后，市场并没有成功找到一种新的能够达成共识的盈利模式，陷入到一种杂乱的、各自为战的短炒行情当中。

　　没有集中的力量，如果遇到外加因素的突然打击，市场的抵抗往往是微弱的。

　　关键词之三：宏观调控

　　场外的不利因素恰恰在此时出现。4月上旬前后有“江苏铁本事件”、“上调贷款准备金率”、“限制过热行业的贷款”、“加息讨论”等多个影响重大的事件出现，这一系列事件只有一个核心，经济政策的短期改变，宏观调控手段倾向于紧缩。

　　不知道是不是巧合，恰在此时市场内又出现了德隆系个股全面跳水的崩盘走势，由此引发了市场内部的一系列风险，其中尤其以委托理财、国债回购中存在的违规问题最为突出。从四月上旬开始，管理层加大了国债回购中的违规操作问题的清查力度，但是同时由于宏观调控与加息预期的影响，国债市场也出现了深幅下挫的走势这对市场的违规资金无疑是雪上加霜。

　　外部的宏观调控政策收紧了整个经济中的资金面，而内部的清理整顿工作无疑进一步对场内的资金面造成了压力。覆巢之下焉有完卵，大势当前股市也难独善其身，指数在4月上旬创出近两年来的新高之后随即出现了一种几乎放弃抵抗的下跌走势。

　　虽然很多事件的发生早有征兆，但是对大多数人来说这样的转折也显得过于突然，场内场外各种不利因素似乎一时间都集中到一起。连续的缩量下行不仅是普通投资者就连大多数市场机构也没有来得及及时调整仓位。五日均线一直压制着股指直至年线附近，当时从上证指数(资讯 行情 论坛)的走势来看，下方唯一的重要支撑点位都集中在同一区域——1500点历史心理关口、年线支撑。股指在这个位置确实获得了一定程度的短线支撑，但这个抵抗性反弹只持续了很短时间，而后多多少少由于消息面的变化使市场的抵抗失去了力量。

　　关键词之四：QDII

　　QDII中文正式名称是“合格的境内机构投资者”，这与QFII(合格的境外机构投资者)所表示的资金流向恰恰相反。中国股市有一个问题显而易见，但是在大多数情况下我们宁愿选择避而不谈，那就是同样上市公司的股票在境内与境外定位上存在着巨大的差异，我们之所以不谈是因为目前A股还是一个相对封闭的市场可以作为一种暂时自我安慰的借口。

　　QDII在今年上半年虽然没有推出什么明确的实施细则，但是却引发了市场的忧虑，这种忧虑是长期的——开放与接轨是迟早的事情，在长期中A股将以一种什么样的方式去面对，这对目前的点位来说绝对不是利好。

　　年线附近的短线反弹主要因素是技术面的，然而QDII引起的心理面预期下降直接影响到市场资金面对反弹的支持，短暂的抵抗随即宣告失败。在这个背景下股指很难不破位，在1300点这个重要底部上方最后一个底部支撑区域失守之后，从惯性的角度股指的走势已经没有选择，没有其它因素的出现指数的探底走势几乎已成定局。

　　然而场内外整体宏观环境的反转时机恐怕还要等待一段时间，此时需要一种新的变化给这个市场以局部的刺激，以期在一定程度上挽留市场人气，同时也为市场的存量资金寻找一个出路。

　　关键词之五：中小企业板块

　　中小企业板块的推出从其本质上来说对短期市场并不能算是利好，因为它解决的是一级市场的融资问题，对二级市场的运行并没有触动。但是无论如何中小企业板块的出现一度给市场带来了希望，在连续没有抵抗的下跌走势中人们实在太期望市场有什么新的变化出现了，哪怕是什么新的事件发生能够短暂转移人们的注意力也是好的。

　　但是6月25日中小企业板块八支股票首日上市的当天市场却选择了一个与大部分人预期相反的走势——向下破位击穿了1400点。对中小企业板上市寄予厚望的人们显然也应该考虑在六月下旬市场同时存在的其它因素：

　　其一是市场的成交，中小企业板的上市并没有带动市场成交量的有效放大，市场的同比量能几乎维持不变。成交仍保持低迷说明在这个时间点位上选择重新进场回补的资金非常有限，没有资金面的支持很难出现像样的反弹。

　　其二是在资金面没有放大的情况下市场扩容节奏却达到了一个前所未有的高潮。行情进入调整走势以来新股发行的节奏却越来越快，短时期内有多支新股发行，甚至出现了在一天之内有多支新股同时过会，而同时中小企业板块个股集中的大批上市也是市场扩容节奏的一个部分。市场整体的资金面并没有明显扩大，而包括中小企业板块在内的市场扩容速度却在加快，这显然是一个不利因素。

　　如何客观地看待中小企业板的上市，我想投资者不应该有一种脱离实际的抽象的概念存在，判断还是应该建立在相对于公司基本面现状的股价合理定位上。另外，一个市场不可能依靠几支新股的炒作而有根本的转变。

　　2004年上半年一系列关键事件到中小企业板块的推出划上了一个句号。股指在这个时间点位上所要面临的问题是重新考验1300点上方这个重要的历史底部位置。站在这个时间点位上看待现实的行情，我想我们没有必要有先入为主的多头或空头的思维，只是从客观的角度分析股市所处的现状。

　　如果从历史的经验出发，中国股市的波段炒作一直有周期性的规律，这个周期一般在半年左右，去年年中的调整、去年下半年到今年上半年的反弹其周期大致都在半年时间。如果从这个角度出发从四月开始的调整恐怕还要一段时间去消化。而这个周期恐怕也恰巧与宏观政策调控的影响周期相重合，重要的拐点很有可能出现在三季度末与四季度初。

　　从客观的角度出发，1300点上方的历史底部位置仍然有相当重要的支撑作用，短线反弹的客观条件仍然存在，但是指数要想获得一个转折性突破，还必须依赖于场外与场内两方面因素的改变，这种改变不是舆论上的，而是实质上的。从场外来说，就是整个宏观资金面趋紧的现状什么时候有效地出现缓解，从场内来说主要是观察量能的变化，不借助外界力量的推动股指很难有效转折，外界的推动力量有可能是局部利好的出现，也有可能是新的政策出台，但是不论如何调整要想取得实质效果，必须直接影响到场内的量能。

　　TCL集团(000100)：有创意就有机会

　　近几年来深圳市场上市的第一只新股不是中小企业板块的八只股票，而是这只TCL集团(资讯 行情 论坛)。但是这也不是完全的新股，是原TCL股份(000542)改制后吸收合并整体上市的新股。有人说这是新瓶装旧酒，不过瓶子是更大了。

　　原TCL股份(000542)到TCL集团(000100)的过程中，流通股同股比价上涨了200%以上，可以说这是一个巨大的套利机会。这个机会来自于一个天才的创意，至少对于中国证券市场来说这是第一次。

　　但是这样的机会不可能重现，第一个吃螃蟹的人是英雄，以后再吃螃蟹的人不过只是普通的食客罢了。除非，你再有什么别的创意。

　　上海梅林(600073)：你的身影无处不在

　　不可否认，今年上半年的反弹行情是由上海梅林(资讯 行情 论坛)首先发动的而不是由石化、联通。梅林从最低5.47元开始股价曾一度上涨到14.14元，这么看应该是一只强势股了吧，可是不要忘了它是用了三年时间从33.39元一路跌下来的。

　　究竟是什么能够引起该股如此大的震荡？其公司面真的有这么大的变化吗？要我说，我只能承认看不出来。该股在6月末又出现了连续两个放量的涨停，成为低迷市场当中的唯一亮点，突然地让人找不到原因。也许这就是特色吧，如果你一定要刨根问底的话，恐怕只有一句话：我的股性就是活跃。

　　长丰汽车(600991)：让人困惑的记录

　　虽然市场当中有过中国石化上市十一天跌破发行价，也有安阳钢铁(资讯 行情 论坛)上市第二天发行价就不在的记录，但是人们更加愿意认为那是个别现象，因为他们的流通盘都不算小。而今年上半年几乎是同时上市的两只中小盘新股长丰汽车(600991)与博汇纸业(资讯 行情 论坛)(600966)从上市到跌破发行价仅仅用了短短的五天！其中长丰汽车以跳水式的走势击穿发行价尤其引人关注。

　　如果看这个公司目前的基本面数据，也许会更加让人困惑，03年每股收益1.08元，发行后摊薄的每股收益也高达0.87元，如此业绩却在上市后连发行价都支持不了是为什么？有几个数据需要关注，该公司发行前每股净资产仅2.88元，而发行价却高达14.10元，这次发行明显地将利益分为两极，原发起人大受其益，而认购人苦受其套。

　　这项让人困惑的记录的产生，说明了两个问题：要么是上市公司有问题，要么是证券市场有问题。

　　新疆屯河(资讯 行情 论坛)(600737)：一个时代的终结

　　提2004年的风云股就不能回避德隆系的崩盘。德隆的故事让我想起了同样是2004年上半年发生的一件事，就在德隆系股票跳水的同一天，我所认识的一位营业部经理失踪了。很多事件的暴发都是这样产生的——开始的时候只是一个小错误，后来为了掩盖弥补这个错误又犯了一个稍微大一点的错误，如此一来表面上看这类股票的股价是越来越高，而错误却越来越大，只能说从一开始就走错了方向，到了最后只能用一种极端的方式暴发了。有人说德隆系崩盘最直接的原因是资金链条的断裂，我看还不如说这是一系列错误事件最终形成了闭环。

　　德隆事件的影响远远超过其旗下股票跳水本身，也许这种以资金放大为代价，以控盘为手段的庄股操作模式今后还会存在，但是从德隆事件的暴发开始，也就意味着这种盈利模式的时代已经走向终结。

　　中国联通(600050)：你像那天上的月亮

　　天上的月亮不仅仅是美丽，而且总在圆满之后开始留下缺憾，这恰如2004年初以中国石化、中国联通为首的高举价值发现大旗的大盘蓝筹股行情。

　　现在回头看，与其说是价值发现，倒不如说是众多机构协同做庄。这种盈利模式总有一个规律，那就是股价和仓位到高位后必然要走一个同步回落的过程。中国联通相比其它大盘股的跌幅更深，一方面因为它的涨幅更大，另一方面因为它在各机构中的仓位更重。

　　(大摩投资 徐胜治)