TCL映射股市死局 破解TCL集团跳水真相

　　策划 明君 本刊记者集体采写

　　TCL始自于7月19日的下跌令市场为之瞠目。这只以近10亿流通盘高居两市股票流通盘第10位，去年底又以27万流通股东居两市股票流通股东第11位，并一向为业内人士所乐道的质优股，却在短短6个交易日内蒸发了16亿元的市值。7月26日，当这只绩优股跌停时，“渤海证券总部(自营)”的名字赫然出现在当日深交所龙虎榜首席。

　　本刊不久前才刚刚以“小龙头”推荐并引起业内广泛注意的TCL到底怎么了，难道它的基本面已经在这短短几周内便发生的颠覆性的变化？渤海证券又因何狂抛500万股，它是否成为一系列券商崩陷之后的又一颗定时炸弹？坊间流传最广的“人事变动造成渤海证券此次的清仓甩卖”是否确实？本刊记者经一周调查采访将此三大悬疑一一破解。

　　【基本面篇】TCL：我也纳闷

　　“公司经营一切正常，”TCL集团(资讯 行情 论坛)董秘陈华明面对几乎被打爆的电话，很无奈的表示，“完全是市场自身的原因”。

　　自本周公司股价在二级股价出现异动以来，TCL集团公司董事会办公室的电话成了“热线”，来自全国各地的媒体记者、公司研究人员以及基金经理，都在关心同一个问题——“TCL集团公司怎么了”。

　　TCL集团的管理层同样在关心自己股票的走势，同样在电话与“各方”沟通。据记者了解，TCL不仅忙着应付想知道到底发生什么了各方投资，更在第一时间打电话询问抛出股票的大股东，“你们为什么要抛出我们的股票？”

　　对于一个走向国际化的集团公司来说，“注意形象”是公司管理中很重要的一环，但对于现实的投资者来说，业绩才是第一要素。

　　手机业务成关注核心

　　本刊数周前曾在“小龙头”的栏目中曾对TCL集团的基本面详加分析，这篇文章引起业内的广泛关注并引发一些争论，但争论的焦点不是“它是不是一家好公司”，而是“它的业绩是否会这样好”。

　　在TCL集团的业务构成中，彩电、手机一直占据重要位置，2003年，彩电、手机两项业务占到公司收入的82%与利润的85%。其中，对于公司的彩电业务，研究人员的预测没有分歧，大都认为“稳定增长”，分歧的焦点在于公司的手机业务。数据显示，在2004年上半年，TCL集团的手机销量同比下降11%，从TCL集团每月公布的格产品销量看，彩电、PC等产品呈现增长态势，但手机的销售量除了4月份同比增长外，其他5个月均低于2003年。从最近的6月份数据看，公司手机销量同比下滑了23%，这进一步增加了市场人士担心。

　　TCL手机销量下滑的速度超出市场人士的预期。现在关键看影响手机盈利能力的另一因素——

　　毛利率。一季度TCL集团通讯产品的毛利率达到25.4%,远高于2003年全年20.7%的毛利率，随着公司书刊高端手机上市，公司预测全年手机产品毛利率将会提高约2.5-4.5%。但国都证券研究所的王明德却认为，随着2004年手机行业的变化，TCL集团的手机产品的毛利率将下滑到20%以下。

　　TCL董事会在7月23日通过的关于TCL通讯科技控股公司与阿尔卡特公司成立合资公司的议案，被一些人认为是TCL的最大利空，因为阿尔卡特手机业务2003年亏损总额达7.6亿人民币。但也有分析师认为，该事件对TCL影响不大，因为合资公司是要“各自出资”成立的，经营利润也是按照出资比例分成，不同出资公司以往的财务状况不会因合资公司的成立而相互影响。

　　业绩快报暴露引发疑问

　　正当市场各方对TCL集团猜测之声四起之时，7月28日(本周三)，公司发布了未经审计的2004年半年度业绩快报。

　　TCL集团业绩快报显示，2004年半年度未经审计的合并销售收入为148.2亿元，同比增长17%；净利润3.68亿元，同比增长31%。按照目前总股本计算，未经审计的每股收益将达到0.142元。

　　但对比公司一季度报告，公司的业绩值得推敲，公司在一季度实现销售收入72.3亿元，实现净利润为2.48亿元。这意味着在二季度，TCL集团实现75.9亿元的销售收入，但仅实现1.2亿元的净利润。

　　在收入环比增长的情况下，净利润却环比下降，对此，研究人员也感到奇怪。照此推算，市场人士估计，TCL集团在二季度成本或费用出现“非正常”的增长。

　　本是为“澄清”而来的业绩快报，却引发了这样一个疑问。

　　尽管二级市场股价走势血雨腥风，但TCL集团国际化的战略却不改如火如荼的步伐。本周四，TCL集团与法国汤姆逊公司的合资公司TTE公司正式挂牌，这一推迟的挂牌，是否从此拉开TCL集团国际化的战略序幕。“投资TCL集团，投资的是公司的战略，看重的是公司的管理层。”市场人士如是说。

　　【资金链篇】渤海证券：不是我们干的

　　既然TCL基本面不存在引发暴跌的原因，渤海证券资金链断裂的嫌疑便愈发严重。如今市场低迷，券商生存状态堪忧，屡有问题券商曝光。渤海证券以总部“自营”的账号高居本周一TCL成交榜首，且之前其自营盘已在莲花味精(资讯 行情 论坛)上损失不匪，确实容易让人产生“资金链是否断裂”的猜疑。

　　资金链至今未断

　　回首“资金断裂的往事”，倘若某一庄家资金链出现断裂，必然“覆巢之下无完卵”，一干重仓股等均无法幸免于难。如中科系的中科创业(000048)、岁宝热电(资讯 行情 论坛)(600864)、莱钢股份(资讯 行情 论坛)(600102)的“世纪跳水”，再如德隆系三驾马车新疆屯河(600737)、合金投资(资讯 行情 论坛)(000633)、湘火炬(资讯 行情 论坛)A(000549)的暴挫。然而包括莲花味精、创业环保(资讯 行情 论坛)在内的渤海证券重仓股至今仍无异动，资金链断裂这种“株连九族”的事件在渤海证券重仓股的表现中并不典型。

　　对此，《红周刊》记者于7月28日前往渤海证券总部求证。该总部位于天津河西区宾水道3号，原本就戒备森严，得知我们的记者身份后，上上下下的员工更是对我们加强了警备。

　　记者找到负责自营的证券投资总部，却不见其负责人周华敏，于是来到负责委托理财的资产管理部。该部一名人士表示，公司委托理财业务没有什么大问题，至于自营盘是否有问题并不在他所了解的范围内，但作为一个专业人员，他认为这纯粹是市场行为，“既然判断其下跌的势头无法止住，尽可能抛出手中持股也很正常。”

　　虽然市场不会轻信当事者的辨言，但记者所做的明察暗访也说明，根据TCL上榜判断渤海证券资金链断裂显然依据不足。

　　一位知情人士透露，渤海证券今年一季度便已完成了全年的自营任务，虽然这并不能说明自营的利润必然可以弥补“未知的”委托理财亏损，该人士还给记者讲述了一个细节：该公司今年不仅恢复了去年下调的福利待遇水平，还给每位员工定制了价值千元的工作服，也许，目前的渤海证券确实未到以这种方式救急的地步。

　　我们只是跟随者

　　记者曾多方采访其它投资机构，受访者纷纷将怨气对准了渤海证券，“市场那两天的跌势有很大程度上是TCL引起的，而TCL暴跌至此就是渤海证券不计后果的抛售造成的。”

　　对此，渤海证券也颇感委屈，自称他们并非TCL连续大幅下跌的始作俑者，而是观察到其它机构投资者的大幅抛售而进行的纯市场行为。

　　实际上，2003年的年报显示，TCL的前十大流通股名单中并无渤海证券的身影，本周一TCL被打至跌停成交近3亿，而渤海证券只成交了3千多万，占总成交的十分之一。“我们没有本事把这样一只股票打到跌停！”有关人士在接受记者采访时不停地喊冤。

　　根据7月26日的上榜席位资料，与渤海证券(自营)一同上榜的，还有国信证券红岭中路以及华泰证券南京大桥。而这两个席位被公认为“资金实力雄厚的游资”根据地。

　　如果渤海证券不是始作俑者，是谁又是出于什么原因突然抛售这样一只“绩优股”呢？可惜的是，7月27日(本周二)TCL集团虽然跌幅仍然超过了8%，但却没有出现在深交所涨跌幅交易席位的记录中，使记者的追踪也暂时失去了线索。“周二的交易一结束我们就等着深交所公布交易席位，但是却没有。”感到失望的还有渤海证券的主管领导。

　　【人事变动篇】矛盾确实存在

　　TCL集团股价大幅波动，不管渤海证券是不是始作俑者，被业内广泛质疑的是其交易手法，“为何如此急于杀跌，以至于连自己的自营席位都被曝光？”这种行为在一个职业操盘手来看属于极为幼稚，因为分仓并最大限度地不暴露操作账户是基本的操作规则之一。对此，坊间流传最广的版本便是“人事变动说”。

　　对于渤海证券的派系斗争，一位知情人士称，确有其事。

　　据记者了解，这两年公司总裁职位一直空缺，由董事长张志军兼任代总裁，直到今年年初才由王春峰正式担任总裁职位。公司内的证券投资总部和资产投资总部，分别负责公司自营业务和委托理财。据悉，资产投资总部早已换将频频，而证券投资总部暂时未有大的人士变动。而有消息人士称，平静的证券投资部其实早已暗流汹涌。新任领导对旧有仓位的操作毫不手软也就不算奇怪了。

　　一位券商人士告诉记者，公司来了新领导，通常要做的就是清理旧账，腾挪资金，再根据自己的思路重新配置。一般而言，都会针对原有的自营盘、不良资产采取一些行动。由于渤海证券近期有过高层变动，利用这个时机进行仓位也并非没有可能。

　　也有分析人士认为，渤海证券的自营席位上榜很可能是一个“意外事件”，因为当渤海证券看到TCL集团抛盘大量涌出的时候便决定跟随，却没想到其他机构投资者单一账户的交易量并没有他们预计得那么多，这样他们500万股的抛售量自然就“脱颖而出”，排在了第一位，于是也把自己推到了风暴的中心。

　　这种马跌前蹄的可能性也并非不存在。不久前还有股市“名嘴”孙成钢一不小心，仅因买入20余万股的安源股份(资讯 行情 论坛)便成了十大股东而麻烦不断。

　　【持仓基金篇】基金：我们也心虚

　　一位较接近事件核心的人士向记者透露，据他的观察，TCL的抛盘最初是由基金席位涌出的。但由于信息披露方面的限制，记者无法核实此事的真伪。不过，重仓基金的态度仍是我们及投资者所关心的。

　　最新公布二季报中，127只基金中有11只基金持有TCL，合计持股3907万，占其流通股的3.93%。其中，持股数量在500万股以上的有三家，最大的是银丰基金公司旗下的基金天华(资讯 行情 论坛)，持有995.95万股，是其第八大重仓股；银河基金公司旗下的基金银丰(资讯 行情 论坛)持有906.1万股，是其第十大重仓股；华安基金公司旗下的基金安瑞(资讯 行情 论坛)，持有528.88万股，是其第二大重仓股。

　　在TCL集团近几日从7元下跌到5.7元的过程中，11只基金的市值损失达5430.73万元。

　　持股数量最大的天华基金经理周建新一听说记者要了解对TCL的看法，便马上说：“要开会了，对此没有太多的说法”。至于具体的操作他表示不便多说。从他接听电话的不耐烦看，TCL显然是一个不愿提及的话题。

　　基金安瑞的基金经理陈苏桥则显然更有耐心、心态也更平和一些。他认为，从公司最新发布的公告看，公司的基本面应该没有什么事情，主要是市场行为所致，比如部分机构投资者选择了退出。而在弱市当中，投资者信心脆弱，买盘不足，因而其股价下跌得会很快。

　　作为其第二大重仓股，基金安瑞会选择退出吗？“基本面决定一切。”陈苏桥认为，“当第一个跌停发生的时候，我们首先要判断是否公司的基本面发生了变化，重新审视当初买入的理由、逻辑是否还依然成立。如果这些前提都没有改变，操作当然也不会改变。”

　　不过，虽然与公司高层经过电话沟通后，得知公司基本面没有太大变化，但他现在还不会“越跌越买”。因为让他放心不下的是“目前需要确认是否公司还有另外不被外人所知的事情，会影响公司的基本面。”比如，最近有关TCL集团要全面收购松下白色家电的传闻就让他感到一些不安。他表示在具体的操作上，如果公司基本面的确没有太大变化，则不会考虑券商这样的机构投资者正在大幅卖出的行为，但自己最终还是要“适应市场”。

　　基金银丰的基金经理李认为TCL集团股票的下跌主要是其不确定性太多：比如，对于其中期业绩的担心、收购汤姆逊还需要一个整合过程等。加上在大盘下跌的过程中，TCL集团股票的下跌幅度并不大，一有风吹草动的时候，难免会有补跌。

　　由于在基金银丰的前十大重仓股中，TCL集团占其净值只有1.98%，前四大重仓股长江电力、上海机场、中国联通(资讯 行情 论坛)、深圳机场(资讯 行情 论坛)都是表现比较稳定的大市值股票。李表示，从资产配置角度看，如果组合当中都是如长江电力(资讯 行情 论坛)这样的股票，这样的组合就没有活力。像TCL集团这样不确定因素多的公司，作为全球家电行业的老大，一旦能够借助汤姆逊的研发、渠道等力量，扩大规模降低成本，进入良性的发展，对组合的净值贡献会很大。但如果与预期相反，自己将会“灵活处理”，毕竟TCL集团也不是其组合当中的重要品种。

　　【醒言篇】股市已步入“死局”？

　　“券商在弱市当中处境如此艰难，一有风吹草动便猜疑四起，这既是券商的悲哀，也是市场的悲哀！”这是渤海证券主管领导的一句肺腑之言。

　　TCL不是第一只跳水的股票，也肯定不是最后一只，令人悲哀是像TCL集团这样一只股票的莫名暴跌。它的跳水不同于以往，它不是已被大股东掏空的提款机，也不是招商银行(资讯 行情 论坛)、中兴通讯(资讯 行情 论坛)类因筹资计划而受到投资者摒弃，它的悲哀在于“莫名”，在于即使像基金这样“理智的投资者”也不敢在一只质地不错的股票暴跌20%以后买入。7月26日、27日两天TCL集团共成交超过1亿股，如果最开始抛售者是因为资金及其它原因，那么有多少投资者是如渤海证券所言，纯因技术原因或领导更叠而跟随的？市场真脆弱到了草木皆兵的地步？

　　以记者的调查，渤海证券的资金链可能确实未断，而且从一些细节来看，他们的日子过得比大多数券商滋润，但即便这样，公司人士对有关问题仍是避之惟恐不及。

　　熊市就像一面让问题显露原形的照“妖”镜，从鞍山证券到南方证券，再到德隆崩盘牵扯出德恒、恒信、中富等一批问题券商。现在来看，渤海证券及至TCL集团都还不是股市上的“坏孩子”，但“好孩子”变“坏”则更让人心疼。

　　据记者了解，目前许多券商都在寻找下家抛出手头股票，不但愿以低于市价的价格成交，还会许以中间人0.5元/股的成交好处费。其抛售对象并不都是垃圾，不少股票成长性良好，有些股票的业绩增长甚至超过了50%。这种现象并不个别，除了说明券商资金链确实紧张以外，还有就是他们对市场之羸弱有极为深刻的认识。

　　市场便像悬于发丝上的巨石，TCL、渤海证券会是压折它的最后一根稻草吗？

　　本周国有股流通风声再起，前脚证监会刚说完“时机已经成熟”，后脚国资委便回一句“我们还没研究”。找不到解决国有股减持的正途，“以股抵债”却隆重登场了，本来是该杀该罚的抢劫罪，现在却允许劫匪拿着脏款和受害人做交易。

　　难怪一位市场人士感叹：“中国股市已从迷局走入死局，TCL的现象会不断蔓延！”