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《证券市场周刊》本期封面文章：
利率变量
本刊实习记者 王冀 记者 李恒春/文
中国股市建立之初基本上是一个投机市加政策市，常被认为与宏观经济的联系并不紧密。但从10多年的发展过程来看，股市对利率调整反应得非常敏感。
自1996年年初取消“保值贴补”，到5月1日第一次降低利率，为扩大内需，刺激消费和投资中国宏观经济开始走向减息周期。至2002年2月，中国人民银行连续八次下调人民币存贷款利率。期间，中国股市经历了一轮总量不断扩张的大牛市。以上证综合指数为例，在整个降息周期中，上证指数最高翻了两番。
但是，中国股市指数涨跌与利息升降的关系不能简单比较。华夏证券宏观研究员王凯认为，当时的市场规模较小，在很大程度上受人为操纵，说明不了什么问题。并且，当时的股市政策市特征明显，主要受资金推动。因此利率更多的是对股市资金链产生影响，而不是对上市公司的业绩产生影响。
中信证券研究咨询部总经理徐刚博士也认为，在中国，利率对股市的影响跟美国还是有差别。具体而言，利率属于货币政策范畴，它要解决的是货币投放总量多少的问题。但中国的利率实际上是个名义价格，真正对货币总量有影响的是贷款额度的控制，这还属于计划经济范畴，并非完全由利率决定。从年初信贷开始紧缩以来，利率实际上已经提高了，因为政府控制贷款额度后，企业要贷款就要走后门，增加新的机会成本。在这种情况下，提高利率影响实际上不是很大。如果此时提高利率，同时放松贷款额度控制还是一件好事，对股市而言是利好。
种种迹象显示，现在的中国股市正处于价值回归阶段，上市公司的业绩正在提高，同时市盈率在下降，作为宏观经济晴雨表的功能正在加强。
对此，中国社会科学院金融研究所尹中立博士深有感触，他认为目前中国股市对利率的敏感性正在不断增加。中国股市以前是投机市，不受宏观经济走势的影响，资金的预期回报率就非常高，所以利率对资金成本的影响就不是很大。但现在市场结构发生了变化，处于一个熊市阶段，参与者非常在意资金成本，对利率就变得比较敏感。
除此之外，股市对利率变得敏感还有另外一个传导渠道，就是基金。基金的投资者大部分都是低风险的偏好者，他们是否购买基金的一个参照系就是利率。如果基金的回报率没有超过同期银行存款的利率，他们就不会购买基金，所以利率的提高对基金的发行会产生负面影响，可能导致基金缩减入市金额，从而对股价造成不利影响。
王凯认为，中国股市实际上还是一个在不断完善的市场，1996年之前的规模很小，从1996年到现在还没有经历过加息周期，所以也就无法具体分析加息对中国股市的影响。目前我国银行年利率为1.98%，与当前通货膨胀相比，实际上已经出现负利率，利率已无可再降，接下来将会是新一轮的升息周期。利率和股市的关系从理论上可以推导出来，比如加息股市要下跌，但实际情况如何，是否会下跌，下跌到什么程度还要经过实践的检验。
另外，历史经验也表明，利率只是影响股市的因素之一，而不是惟一决定因素。除了宏观经济好坏会反应到利率变化和股市涨跌上来，政治、文化等方面的重大事件也会影响股市。
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