本报记者张炜

　　海通证券和申银万国的研究人员最近建议：为了进一步活跃市场、保持市场的平稳运行，调整证券交易交收办法，恢复T＋0回转交易制度。

　　T＋0真能与国际资本接轨？

　　对于T＋0，国内投资者不会感到陌生。得益于证券市场设立较晚的后发优势，从技术角度看，沪深证交所的清算交收制度有先进的硬件支撑，完全可支持T＋0交易。上海与深圳证券交易所都曾引进过T＋0回转交易制度，到1995年才取消T＋0，改为实行T＋1制度。当时改变交易方式的原因，是市场投机气氛过浓，而且监管制度也很不完善。投资者应该记忆犹新，有关部门曾在当时宣传，国外成熟市场上实行T＋3，甚至是T＋5的也有不少。

　　7年左右的时间过去了，现在有券商重新提起T＋0回转交易制度，认为实行T＋0能够更好地与国际资本市场接轨。由于尽早地完成交易，对提高市场效率及防止发生结算风险有重要意义，国际证券界倡导采用滚动交收方式并缩短交收期，最终实现T＋0交收。

　　然而，T＋0的时髦是否适合现阶段的中国证券市场，却有必要作一番理性的探讨。1995年取消T＋0是因为投机过热和监管不完善，那么，现在中国证券市场的成熟度提高，是否已经克服了上述两大弱点呢？显然还没有做到。

　　相关券商此次提出建议时认为，经过10多年的发展，中国股市无论是从运作的规范化，还是从监管的体系、机制和手段上讲，都有了很大的提高。因此，已经具备了实行T＋0的条件。事实上，国内股市的投机是出名的，短期投机行为十分严重。

　　建议恢复T＋0回转交易制度，虽然意在改善市场的流动性，刺激交投活跃，但实际情况却是国内股市的交投特别活跃，即使在美国或香港这些现已实行T＋0的市场，其股票的换手率还远远低于实行T＋1的中国市场。个别机构仍可操纵股价

　　再说监管能力，同样没有达到投资者所要求的水平。到目前为止，个别机构投资者依然有能力对股价进行操纵，受到处罚的仅仅是浙江证券等少数几家。证券民事诉讼机制也只在艰难中缓慢地建立，客观上中小投资者还很容易受伤害，而受伤害的一大原因正与监管不力有关。

　　此次两家券商重提T＋0，中小投资者并没有认为这是可期盼的利好。表面上看，T＋0对中小投资者有两大益处。其一，能够使投资者纠错，即操作之后发现行情有所变化，可以及时进行改正，而T＋1条件下只能在第二天作出矫正。其二，T＋1帮助了大资金拉高和出货，不利于中小投资者操作，而T＋0在一定程度上改变这种状况。

　　然而，中小投资者难以对T＋0感兴趣，是担心当天的反复操作将使投机性增强。拿纠错功效来说，信息不对称的投资者往往很难有效纠错，甚至被放大的成交量所迷惑，可能导致越纠越错。有投资者认为，现在中小投资者判断庄家或机构进出，十分看重日成交量。而若实施T＋0，日成交量中势必出现大量的反复操作，中小投资者只会像“无头苍蝇”。

　　上海某大学的一位金融学博士以亲身体会对记者说，去年下半年做B股买卖，结果就因为T＋0交易丧失理性。一天之中几次来回买卖轻骑B股，头脑发热后连交易成本也未能赚到。他认为，对未建立起理性投资理念，且不是着眼于中长期投资的中小投资者来说，T＋0弊大于利，纠错到最后可能越亏越严重。

　　是否实施恢复T＋0交易制度，其实，管理层大可不必偏听券商的建议。T＋0直接增加交投，券商将从交投活跃中增加证券经纪业务收入。因而，在一些投资者看来，T＋0更有利于券商，有误导中小投资者之嫌。中小投资者的利益在于证券市场平稳发展，特别是倡导从理性投资中获取收益。至于国际上盛行向T＋0转轨，不妨待中国证券市场更理性和成熟后，再改施T＋0也不迟。