(发表时间：2001-11-26)

　　还有一些其他的定价法，其基本依据是比照某一方面类似的上市公司的价格水平定价。我们介绍比照流通股本大小求市盈率的定价法和全流通发行求市盈率的定价法。

　　参考流通股本大小与市盈率关系的定价法

　　一、基本思路

　　目前我国证券市场中流通股的市盈率与流通股本的大小之间存在着反向变化的关系，一般而言，流通股本较小的上市公司市盈率较高，流通股本较大的上市公司的市盈率较低，国有股的流通增加了上市公司的流通股本，因此，我们在国有股的定价过程中可以参考目前市场可以接受的市盈率与流通股本之间的关系，根据国有股流通的数量确定国有股的流通市盈率大小。

　　二、目前流通股本与市盈率关系

　　我们以中报公布含国有股的所有A股上市公司(除掉市盈率为负值的股票，)为样本，经过一定分类处理及统计，得出市盈率和流通股本大小存在以下关系：

　　市盈率＝26.26＋19.41/流通股本

　　(其中流通股股本以亿为单位)

　　模型检验结果：

　　表一模型检验结果

　　从表一中可以看出：模型检验的P值非常小，说明该模型的有效性是显著的；另外，模型解释能力为96.46%，说明流通股股本大小与市盈率高低之间确实存在着这样的函数关系，利用该模型可以对市盈率进行预测和分析。

　　从图一中，我们可以看出：整体上模型对数据的拟合效果非常好，但是流通股股本在区间[1.5,5]中时，市盈率高低随股本的大小变化不明显(具体结果请见表二)。经过一定的统计检验表明：该区间内市盈率高低和流通股股本大小没有明显关系，市盈率高低随流通股股本大小变化而呈随机变动。因此，在该区间段内，只能以市盈率的加权平均值(具体为：32.05)作为对市盈率的合理估计。

　　表二流通股股本介于1.5亿股到5亿股之间的市盈率情况

　　图一市盈率与流通股股本的函数回归关系

　　根据上述讨论，可以本文模型为基础，按照拟流通的国有股本大小，同时兼顾上市公司股本结构以及所属的行业类型来确定一个合适的市盈率。由于在讨论市盈率与流通股股本关系时所参考股票样本本身还含有一定比例的非流通股，测算出来的市盈率要比真正的市盈率高(这是因为这里存在一个多次迭代的关系，这种关系到底如何，还需要进行进一步统计检验)。在实际应用本模型测算出的国有股流通价格会偏高一些，需要在适当的向下调整一定的幅度作为真正的减持价格。

　　三、用流通股本大小与市盈率关系定价法的建议

　　但是选择什么样的上市公司按照流通股股本大小与市盈率的关系作为定价依据是一个比较复杂的问题，未流通的股本比例、上市公司的业绩、行业特性都将影响最后流通市盈率的确定。实际操作中，可以参照我们提出的其他办法(即：流通性竞价方式、合理市盈率定价方式、特定市盈率定价方式、合理市净率定价方式和参考全流通股票发行市盈率定价方式)进行综合考虑，根据实际情况从中选择合适的流通市盈率。

　　参考全流通股票价格的定价法

　　全流通方式发行股票是解决不流通股票问题的治本之道，也是我国证券市场规范发展的必经之路。为了解决已经存在的国有股等非流通股的定价问题，我们认为可以尝试通过全流通发行股票，参考全流通股票价格来确定现在有非流通股的上市公司在股票全部流通情况下的合理价格，并进而以此为基础确定非流通股的流通价格。我们相信，全流通发行股票价格与现在已经上市的全流通股票的定价机制是不一样的，因为市场会把现在全流通发行与今后的国有股流通联系考虑，市场的定价在较大程度上可以反映现在的非流通股流通后的市场定价标准。

　　当然，即使采用全流通的发行方式，每一家上市公司的市盈率还是会有差距的，为了有效地为国有股流通提供参考，需要发行多少全流通股票，参考何种市盈率则又成了需要认真考虑的问题。

　　由于全流通发行股票的市场价会大大低于现有类似公司的股票价格，不同股票之间的比价关系会对现有股票的价格产生较大的向下压力。从目前股票市场的情况来看，我们认为不宜马上实行全流通发行，待股票市场信心得到较好恢复、市场基本稳定后再择机推出。

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