(编者按：在经济学中，有一个基本道理，那就是天下没有卖不出去的东西，只要你的定价足够低，你采取的方式也足够特别)

　　特约撰稿 缥缈

　　本周市场大幅杀跌，指数已经进入超低空飞行，随时有迫降的风险，据盘面显示，四大股指全部跌进“破碎虚空”，称得上是日破三关，夜夺八寨，除个别股票比较抗跌之外，盘面基本乏善可陈。当指数最低跌倒1376点水位时，多少年的交易成本，新股的填埋，复位后只相当于1999年末的600多点了。

　　本周值得注意的消息，是审计署对中国银行总行、七个省级分行以及150多个分支机构在2000年度资产负债损益的审计情况的披露，报告中说，中银近年来盈利能力、资本充足率有所提高，但资产质量不高、费用居高不下等问题仍未根本好转。

　　相关的报道是，此次审计，对中银查出的主要问题是违规放贷、账外经营以及违规开立信用证和签发银行承兑汇票等。同时，发现大案要案线索20余起，涉案金额27亿元人民币，涉案人员35人，并已移交有关部门查处。

　　审计署审计长李金华在审计工作会议上称，　　去年，审计署还组织了对10户国有重要骨干企业领导人员的任期经济责任审计。根据对已经完成的8户企业审计情况的初步统计，共查出各类违法违规金额348亿元。查处的问题，主要是会计信息失真，私设“小金库”、违规炒股、偷漏税金、违规放贷，以及由于决策失误等造成国有资产损失；同时还发现资产质量不高，不良资产数额较大，存在潜在风险等问题。审计查出并移送司法机关案件22起，涉案金额5.95亿元，涉案人员61人。

　　此外，会议还披露说，去年1至9月份，各地共对19000多名领导干部进行了任期经济责任审计，查出违法违规金额107亿元；审计后各地参考审计结果并依据有关法规，对152人给予降职撤职处分，对43人给予党纪政纪处分，261人被移送纪检监察和司法机关查处。

　　我们之所以认为这条消息比较重要，是因为我们知道，在体制上，我们股市的管理层，应该也归国家审计署审计，而且一直是审计的重点对象。过去之所以没有什么问题，是因为有银行这个“大包袱皮儿”在兜着，如今银行兜不住了，股市今后怎么办？我们现在不知道，但肯定不能过于乐观。

　　不仅如此，我们还知道，国有商业银行已经作为今年审计的重点对象，国家审计署今年的“预算执行审计”还将主要审计财政部、8个省级国税、16个直属海关、央行系统、以及67个中央部门和直属单位等；“专项资金审计”主要审计国债资金、民航建设资金、重点机场建设项目、国土专项资金、政府采购、企业养老保险基金和出入境检验检疫系统等九个项目；“金融审计”主要审计建设银行资产负债损益情况和部分国际组织的贷援款项目；“经济责任审计”方面，审计署计划对12户国有重要骨干企业领导人员进行任期经济责任审计。

　　如果我们按去年的审计成效来套算，可以预期还会有类似“犯案比率”的问题继续发生。尤其是在上述各项审计任务中，一是会突出对国有商业银行的审计。二是突出对有关部门执行“收支两条线”情况的审计。其审计前景也难以乐观。

　　今年，审计署还将组织对中国建设银行总行及部分分支机构进行审计，重点检查会计信息真实性和资产质量状况，揭露一批违规经营、资产和盈亏不实、“账外账”等违法违纪问题和经济犯罪案件。

　　本周另外一个消息是国有股进入流通的理论论证，对市场而言，应该说比前一个问题的影响更大。这是本周市场大幅下跌的主要原因。对此，有人不明白市场到底怕什么，恐惧已是一首歌？事实上，市场不怕什么，市场只是冷眼旁观而已。既然忠良缄口，不能销大患于未形；几个小人得志，此诚不言之奇祸之端。

　　对于国有股，我们该讲的已经全都讲了，该说的已经全都说了，从“青苗法”到“盐铁论”，没有说的道理只剩一条，那就是“己所不欲，勿施于人”。

　　对于“己所不欲，勿施于人”，已经不属于影响股市的问题，而是影响更大的理论范畴，因为，如果现在股市的问题不能从股市之中找到原因，则原因一定在股市之外。为了“擦亮中国股市”，就需要“擦亮中国”。对此，孔夫子在春秋时期就为我们提供了一种可以“擦”的好办法，那就是“己所不欲，勿施于人”。

　　“己所不欲，勿施于人”，在《论语》之中一共出现过两次。其一，在《颜渊》一章；孔夫子说：己所不欲，勿施于人。在邦(指为官的时候)无怨，在家(指为民的时候)无怨。其二，在《卫灵公》一章，子贡问曰：有一言而可以终身行之者乎？子曰：其恕乎！己所不欲，勿施于人。

　　孔夫子的意思是：自己不愿意干的事，也不要强加给别人；自己不想要的东西，也不要拿来送人；那么，在朝就不会有人怨恨你，在野同样也不会有人怨恨你。这是作为一个人必须终身奉行的道德标准。一个人，不怕分不清他是不是讲道德，是真讲道德，还是假讲道德，只要看看这一点，则真伪立辩。

　　我们知道，经济学有一个假定，那就是假定人天生能够保护自己的利益，这就是“经济人假定”。对于侵犯自己经济利益的行为，一定会作出最大限度的抵抗，甚至不惜两败俱伤。而“己所不欲，勿施于人”，其实就是最早指出这个“经济人假定”的格言之一。

　　任何人，你可以不遵循这个“己所不欲，勿施于人”的原则，但一定会受到最终的惩罚。即使惩罚你的罪恶需要付出最高昂的代价，社会也在所不惜。本周的盘面，说穿了其实就是这样一句话：屋漏在上，知者在下；时日遏丧，及汝偕亡。

　　我们可以举出春秋时期以来的所有变乱，皆不先发于外患，而先发于内争。所以前人在总结安邦治国之道时，总是认为天道重于人道。与民争利，机巧可以“谋人”，但不可以“谋天”。所以，孔夫子提出“己所不欲，勿施于人”，就不但是一个社会的道德的底线，其实也是一个社会的利益的底限。

　　方孝儒在解“己所不欲，勿施于人”时说：圣人知天下后世之变，非智虑之所能周，非法术之所能制，不敢肆其私媒诡计。惟积至诚、用大德，以结乎天心、民意；使天眷其德，虽有至愚不肖者，足以亡国，而天不忍遽亡之，此虑之远也。夫苛不能自诘于天，而欲以区区之人智，笼络当世之务，而必后世之无危亡，此理之所必无者，而岂天道哉？(《深虑论》)

　　所以，古之君子，凡内事不决，可以用这个原则套；外事不决，也可以用这个原则来套。

　　对于国有股的流通，我们认为，见利思义是天道，见利忘义是人道，也有个“己所不欲，勿施于人”的问题。国有股果然是物有所值，那为什么不留在财政部呢？作为堂堂国家的财政机构，尚且要减持国有股，而且要高价减持，但是市场又会怎样对待这项减持的政策呢？

　　对于市场，有一个很基本的道理，那就是天下似乎没有卖不出去的东西，只有定价不对的东西。只要你的定价足够低，卖一送一百；或者你采取的方式足够特别，一定可以减持干净。所以，减持国有股在有些人的眼睛里，当然“没有什么难的”。

　　事情果然如此吗？否。“此理之所必无者，而岂天道哉？”

　　那么，天下到底有没有卖不出去的股票呢？有。而且很多。我们认为，减持国有股事实上很难，不但在中国难，在任何市场都很难。

　　我们曾经计算过，在我国的股市减持国有股，理论上的最低股价是平均每股4分钱，每手是4元人民币，再低就没有交易的价值了，因为连工本费也不够。若想继续交易，就需要进行缩股，缩股其实也就是折让交易费用。以目前市场的2300亿股国有股的存量来计算，以不缩股的最低价格计，可以卖92亿元。但是这点钱恐怕还不够社保基金用半个月呢！而仅仅一个中石化，如果每股跌到4分钱时，损失正好也是92亿元。

　　另外一个值得注意的现象是，我们减持国有股的目的到底是为了什么？现在不单是为国企改革、为产权重组、为搞股份制等等，而是要最终搞好这个市场，这个观点，现在已经被大家从观念上开始接受了，也已经有了一些根本政策，写入了《证券法》。如果有人根本不顾及这些最终目的，号称减持没什么难的，大不了推倒重来，以后很可能真是想减持都很难减持。

　　我们认为，国有股的问题首先在于如何认识“资本的市场价值”，尽管从严格意义上说，中国还没有真正意义上的资本市场，但是谁也没有排除市场正在向这方面努力。

　　资本的本质在于它可以生利，在于给资本所有者所带来的未来收益。因此，资本的市场合理价值，不是它的帐面价值，也不是净资产的价值，甚至不是实物资产的重置价格，而说到底，已投资本(！)根本没有价值。因为已投资本只是未来时期内(可以假定无限长的时间内)的预期收益(当前形成的预期)折现值的总和。

　　因此，用一万元建一个很独特的企业，利润丰厚，其资本的价值可以是1个亿；用1个亿建一个很“垃圾”的企业，若已不能赢利，或者从来就没有正常生产过(这种企业在前几年搞重复建设的时候建了不少)，可能一钱不值，这时你若定价1万元，可能还没人要。

　　如果一个企业已经亏损，还有一大堆欠债，或者还有一大批工人无法安置，其市场价值可能还是“负的”。 最典型的是郑百文。那样的企业，财政部也承认国有股的价格实际上为零，尽管成本有十几亿，当然也不可能还值那么多。如果你要按帐面资产的价值给山东三联，还想从中捞一笔，三联会要吗？对于这类企业，除非政府强令另一个国有企业去“接收”、或者给另外一个想投机的企业去“重组”，让每个流通股股东自动送一半股票给新来的重组方，但那显然已不是正常交易资产时的买卖关系了。

　　在国有股减持的过程中，其作价与买卖的关系中，还包含有“体制改革”的意义。

　　“减持”行为本身就意味着体制改革、产权变化，“卖得出去”这件事本身就意味着卖出之后可能发生的效率改进。市场的预期包括，卖，不等于从此一定会逐步发生改进，但不卖一定不会发生改进。 至于什么以“现有方式换取其它利益”，则更扯得远了，不说也罢。 问题在于公平。

　　我们认为，如果是公平议价，无论如何，买者出的价，一定不仅包含对企业目前经营效果的评论，而且包含着其它的风险，当不可能真正对其进行评估的时候，交易就是不能完成的。不该由买方承担责任，他完全可以不承担，而形式上的购买价格，不过是把一切未来要付出的代价都计算了之后，作为买方现在所能支付的价格。事实上，这仅是一次购买行为所支付的“总价格”的一部分。

　　所以，有时看到我们的有关部门一厢情愿地按照高价来为一些亏损严重、资不抵债、冗员累累的企业进行“市场价减持”的时候，往往就很奇怪，“己所不欲，勿施于人”，他们怎么不反过来想想：如果是你，你会按那个价格买这个企业的股票吗？

　　如果我们说有关方面不会按“那个”价格买这个企业的国有股是根据不足，那么作为专家理财的证券投资基金该不会说谎吧。事实上，以他们的投资行为与投资理念，几乎所有的基金经理人都不看好原国有股减持之后的市场前景，就可以说明这个问题。这一点，从基金的持仓看，应该是不用证明的。

　　对于国有股，海外有一个人所共知的案例是，德国政府从1990年到1995年，通过国有企业托管局，把原东德的国有企业都“减持”干净了。但那是它花了2000多亿美元把它们“减持”掉的，请注意，这里是“倒找钱”减持国有股，而不是有人出钱买这些国有股。甚至不是破产或者注销。德国政府考虑的，还有政治因素和社会稳定因素。那多花的2000多亿美元，当然主要是用作还原有企业的欠债，包括安置退休工人、清偿银行债务、治理环境污染等等，以便使新的、有经营信誉的职业经理人和企业家们能把国家减持的国有股“接受”下来。德国政府的办法，说穿了就是“己所不欲，勿施于人”，否则，即使白给，也还是没人接受。这才是真正的“大智慧”。

　　可见，如何认识什么是国有资产的“保值”与“增值”，什么是国有资产的“市场价值”，理论总是错的，而市场总是对的。

　　当前，对于我们的国有股，其实所有的当事人，根本都没有想清楚。特别是当市场“想不开”的时候，最重要的问题，还是在于把问题“想一想开”，把各方面的收益与成本加起来统筹考虑。如果减持了国有股，对政府是甩掉了包袱，今后不再有补贴性支出，不再有人整天找上门来要退休金、要报销医药费、要安置子女工作，不再天天发愁去解决企业那些一大堆头痛的欠债问题，本身就有所得。而且，股权改制，提高了企业效率，增加了收入，政府还可以增加税收。政府也可以集中精力干自己该干的事情，包括“加强税收征管”，多增加国税局和审计署这些关键部门的人手，财税收入也会有更大的增加。而“全国审计工作会议”一年也可以多开几次，人家德国政府算的就是这个大账。里里外外，减支增收，其乐何如？

　　目前市场的问题在于，我们的海龟不是太笨，而是品种不全。我们的美国海龟偏多，总想推倒了重来，而德国的海龟偏少，建议最高管理层也请几个德国海龟回来，也好听听德国海龟们关于市场建设方面的建议和意见。前期，有关国有股的减持方案向全国征集意见和建议，其中唯独缺少了“德国政府”的重要方案，原因可能是受“国有资产保值和增值”的束缚。其实，能减负才能增效，如果我们也经过论证，考虑一些“倒找钱”减持国有股的新思路，则中国股市一定可以重拾升势，那么，再回到本文的讨论命题：天下还有没有“卖”不出去的股票呢？

　　本周收盘，打开K线一看，真是惨不忍睹，回想到指数已如滔滔逝水，一去难回，其中多少感慨？江南游子，把吴钩看了，栏干拍遍。无人会，登临意！

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