(编者按：从中国股市的资金渠道来说，我们认为，发展机构投资者、继续发展证券投资基金的路，基本上已经到位。那么，还有四个资金流入的主要来源。在严峻的形势下，就人类理性的性质而言，请不要告诉我股市有风险。因为在我们看来，股市，永远都是最好的市场形式之一)

　　股市论语之五十四：证券业面临资金的致命困局

　　特约撰稿缥缈

　　本周大盘连续回调，指数大幅回落，重要的心理指数位1700点在周四失守。展望明年，难以乐观。

　　在市场上，本周有两件事值得我们关注。

　　其一，是中国加入WTO正式文件已经公布。为了迎接入世的挑战，中国证券市场必须抓住有限的缓冲期限进行一次变革。包括必须积极推进主体机构(包括券商和交易所)的体制改革；必须改革监管体制和监管方式，使之更完善和更有透明度；必须改变证券市场的对象范围，发行方式，引入做空机制，以加强这个市场的风险控制，促进市场的大力发展。

　　问题在于，我们如何通过制度改革，推动资金以积极态势进入我们的市场？如何对现有法规进行彻底的废止、修改、补充与完善？这都不是加大监管力度和监管权限所能解决的建设性的问题，更不是简单挤泡沫能解决的问题；如果不认清这一点，那么事实上，可供我们选择的时间已经不多。

　　以往的经验是，如果中国股市的改革与调整仅仅是为了突出“规范”(即使是在发展中逐步规范，在规范中稳步发展)，则前景未必乐观。

　　我们认为，为了应对未来的挑战，市场的战略决策既要着眼于当前，更要着眼于长远。这就是说，我们要充分估计到今后的市场分散性和有限性。在以前，证券业的执照、进入的资格、与政府的良好关系就是证券公司的核心竞争力，权力相对集中；而在今后，这个行业的垄断将被打破，实力较强的外来机构即便不与你正面竞争，仅在资金与服务这两方面，以及那种在长期经营中逐步形成的经营理念，也不是原有国内机构所能比得了的。这才是市场的核心竞争力。所以，我们不能仅靠“政策扶持”，我们还要靠优胜劣汰，才能提高生存水平。只有尽快提高服务意识，尊重投资者，才能继续发展，壮大实力。

　　其二，由于息口暂无下调的希望，导致流向市场的资金出多入少，行情明显减速。说白了，各行各业现在都面对资金相对短缺，证券业则面临资金的短线困局。

　　我们知道，目前在我国股市上，一方面有大量的机构和个人手持现金，希望找到好的投资对象或投资工具，以使自己的财产能够保值增值；另一方面，却没有一个投资形式可以令投资人感到非常放心。

　　中国的改革需要大量资金的支持，但投资与收益之比，却不能令人乐观。就我国的投资者而言，投资传统产业和制造业的私人资金正在大量撤出(正在与政府比拼速度)，目前已经形成杀跌的趋势；而从事信息经济与科技投资的资金也已经萎缩到了冰点(既然创业板不着急)；包括投资有限责任公司与股份制公司、合伙人企业和个人独资企业，甚至采购市场，也已经感受到了资金紧缺的萧瑟。

　　为此，如何填补这个巨大的资金缺口，我们的结论是中国迫切需要发展投资型的中继业务。否则，将有大量的企业在未来的一段时间内倒闭。一文钱难到英雄汉，半碗粥养活状元郎。这是一个不容忽视的大问题。从中国股市的资金渠道来说，由于失去了最好的机遇，我们发展机构投资者(比如开放式基金)的路基本上已经到位。今后，只有四个资金流入的主要方向。能不能打开这四条通道，破茧而出，已经事关股市的繁荣昌盛，生死存亡。

　　对于股民来说，本来用不着操心这些应该由政府来操心的事。但是，只要你在这个市场，只要你有资金投入了股市，这些事，事实上就要有个底，就与你有关，而不是无所谓。

　　因此本章股市论语，说《微子》章无可无不可。这里的“可”，是指作为。也就是说，可以这样，也可以不这样；有所为，有所不为。这是孔夫子自己与古之隐士的行为所作的比较。孔夫子认为，在股市里，他自己已经作到了“从心所欲，不逾矩”，“无可无不可”，这是孔夫子的超然。那么，孔夫子能够作到的，我们也能够作到吗？结论是四个字：当然能够。

　　孟子曾经评论孔子在内的四位股市高手，并且进行了一次经济学价值方面的比较。孟子说：伯夷，圣之清者也；伊尹，圣之任者也；柳下惠，圣之和者也；孔子，圣之时者也。孟子认为，孔子“可以速而速，可以久而久，可以处而处，可以仕而仕”。这就是“无可无不可”的最好解释。(《孟子?万章(下)》)

　　我们知道，在春秋时期，每一个诸侯都有自己的立国的盟约，以安定自己的臣民。孔夫子本是殷人的后裔，与周是亡国之恨，是有世仇的。殷人自己的属国其实是宋，并不是鲁。

　　鲁是周公的后裔。周公的儿子伯禽授封于鲁。《论语》记载周公铸鼎为铭，并这样叮嘱伯禽说：君子不施其亲；不使大臣怨乎不已；故旧无大故则不弃也；无求备于一人。一共有四条誓约，这其实就是伯禽善待采邑臣民的立国之盟，是鲁国的文化。

　　古代信息不发达，所以，要让国运长久，公布的誓约就是古人最重要的行为约束。孔夫子说的“吾从周”，有人认为他是复古，事实上正好相反。仅从文化上看，他不但不是复古，反而是承认现实，这就是“无可无不可”的“圣之时者”，鲁迅先生认为孔夫子在这方面非常有问题，起码从字面上理解，“圣之时者”相当于“摩登圣人”。事实上，既便在今天看，鲁国的文化仍然“摩登”，比如“君子不施其亲”，比如“无求备于一人”，在相当基本的方面，我们今天也没有完全做到。

　　那么，孔夫子的无可无不可，事实上也是有条件的。作为统治者，如果遵守诺言，则可；如果不遵守诺言，则不可。

　　我们认为，孔夫子一生，做了很多轰轰烈烈的大事，他是懂政策的。特别是投资在股市，甚至作为一个专业的投资机构，就更要考虑政策。孔子门下，人才济济，本来就是春秋时期的第一大民营机构，所以他虽是平民，但可以在著作中议国家大事，论为政为邦，道千乘之国；甚至贬天子，刺诸侯；为帝王师，为天下表；别人也无奈他何。不但他自己有这个资格，他的弟子及传人也有同样的专业资格。因为曾子可以著一部《大学》，专讲“治国平天下”；曾子的学生子思可以著一部《中庸》，专说“至诚至圣”、“放之则弥六合”。子思的学生孟子，更不得了！孟子的气魄之大，是中国有史以来的第一人。比如孟子认为，人不能因为外在的环境而改变自我的道义准则，标榜“居天下之广居，立天下之正位，行天下之大道；得志，与民由之；不得志，独行大道。富贵不能淫，贫贱不能移，威武不能屈。”

　　此言气魄之大，已是浩然无涯。

　　我们认为，如今，中国股市所以这样乌烟瘴气，就是没有认真学习孔夫子的道德与学说，没有真正发扬我们中华儿女的正气所至。

　　春秋时期其实是商周以来中国历史上第一次长期分裂的时期。也是社会本身发生剧烈动荡的时期，孔夫子恰恰生于春秋的晚期。由于孔夫子“博闻强识，门徒众多”，在当时的股市中确实有广泛的影响，享有很高的声誉。《列子?力命》篇指出：“以仲尼之望，不出诸侯之下”。这是说孔子作为个人在当时的声望，一般的诸侯都不是他的对手。而晏婴则认为：“孔子盛容饰，繁登降之礼，趋详之节，累世不能殚其学。”这是指孔子的学识，晏子也自愧不如。

　　作为当时最大的机构，孔子门下的弟子们更是一时的英杰，声名远播海内。据《孔子世家》记载：(楚)昭王将以书社地七百里封孔子。楚令尹子西曰：“王之使出使诸侯，有如子贡者乎？”曰：“无有。”“王之辅相有如颜回者乎？”曰：“无有。”“王之将率有如子路者乎？”曰：“无有。”“王之官尹有如宰予者乎？”曰：“无有。”

　　子西接下去为楚王分析说：“惟楚有材，且楚之祖封于周，号为子男五十里。今孔丘述三王之法，明周、召之业，王若封之，则楚安得世世堂堂方数千里乎？”……昭王(吓了一跳！)乃止。

　　事实上，这说明孔子地位之尊“不出诸侯之下”，确有其实、其事。如子贡、颜回之流，子路、宰予之辈，代表“圣门四科”，纵横股市，没有敌手；惟楚有材，竟然有所不及。

　　所以我们说，孔学名垂千古，炒股必胜，是有道理的。在中国，自秦亡以降，两千多年的封建社会，一般都尊孔子为圣人，这是事实。而且，凡对其稍有涉及的西方学者，也认为孔学就是一个永远不会结束的东方神话。但是对于这种大学问，我们自己继承的还很不够。

　　回过头来，说说当前的股市，并且说说股市所面临资金的致命困局如何解脱，分析一下，今后市场上的资金能从哪里进来。

　　我们认为，根据当前的政策，可能走的路在以下四个方面。

　　首先，需要放开对于普通投资者的交易限制，向交易方式要资金。

　　我们现在实行的是“T+1”交易，这造成相当大的资金空置，也造成技术骗线以及操纵股价的可能。事实上，这种交易方式，对于只有很少资金的中小投资者是不公平的，完全没有必要，影响了他们对于市场的感觉。从长线看，我们的主要问题不是发生在小型账户，就应当让比较小的账户有更多的机动性与交易空间。如今的市场，资讯系统发达，投资者的反应及市场调整迅速、灵活，不建立一批小型的“T+O”账户，就会慢于正常的反应。要相信投资者，他们完全可以借助于快速有效的现代信息科技，发挥一部分自身的效率优势。我们认为，信息能很快同步传播到整个社会，造成社会的同步运动，一旦发生行情，投资者可以通过交易来调整自己的预期，以适应市场变化，这也是市场自我修正的体现。同时，这也重新分配了可控资本，挖掘了市场的资金潜力。

　　其次，我们需要进一步放开市场的管制，这是向市场体系完善、安全、诚信与监管要资金。

　　我们的市场，不是没有资金，而是因为这是一个低效的市场，是一个持仓相当不安全的市场，风险被垄断放大到了非常危险的地步。这与我们不相信股市本身的特性有关，同时与我们不相信股民比我们自己更聪明、更理性有关。

　　事实上，对股市的限制越多，风险反而越大。这是新兴市场本质缺陷。经过多年的市场风雨，我们的投资者早已经相当地成熟。有些民间投资者，从入市到发展成私人基金，只用一、两年的时间。在这种情况下，市场对他们是信赖的。很多企业也愿意与他们进行合作。我们需要扶持他们，为他们的生存和未来发展提供更好的条件，这将是未来市场内的资金增长与利润聚集的大区域。

　　看看我们的三只开放式基金，除了行业资格，他们有什么真本领呢？以至于他们很难发挥作用，浪费宝贵的资源。他们在一级市场，用圈来的钱打新股，岂非笑话。我们与其让这种“扶不起来的阿斗”，作为我们市场上的“主力”，何如通过“赛马”的方式，拉起几万家“百万规模”的民间机构呢？同样的数百亿规模的资金，是谁更有效率呢？

　　我们的市场，不需要“大机构”了。这种“会跳舞的大象”，有碍观瞻，风险也大。我们需要真正能领飞的鹰隼，而不是烂泥中的鸭子。

　　第三，我们需要加快淘汰一批劣质股票，这是向精简要资金。

　　在我们的市场，资金永远是一种宝贵而稀缺的资源，而劣质企业则是资金的无底洞。这些企业存在于市场，不但消耗的宝贵的资金，而且“憋”病。这个工作，我们早有论证，三年的亏损的标准仍然太长了。对于新上市的公司，条件应当再低一些，以应对大量的虚假包装、伪装上市的骗子。

　　事实上，这也是美国股市总有用不完的资金的唯一奥妙。

　　第四，我们需要集中股市能量，尽可能地支持国有商业银行上市，这是向银行业的全行业改造要资金。

　　目前，四大国有银行直接进入资本市场，存在不少障碍。

　　首先因为四大银行还是准行政机构，在内部经营上，目前只有中银有了董事会，其他三家核算体系尚不清晰，最大的困难是农行。因此，当务之急是银行业的公司化改革，是支持银行上市。

　　我们上几个中国石化这样的企业，没有多少用处。但是如果我们多上银行，将产生更大的资金拉动作用，更好地促进银行业务进行重组。中国的大银行如果是控股集团，按业务分拆为银行、保险、证券等控股公司，将给经济带来巨大的拉动力，给市场带来无穷无尽的财源。

　　我们认为，银行不可能靠自己独立完成改造抑或先引进战略投资者，上市的盘子又太大，资本市场压力过大，但宁可拆分上大银行，也不要弄一堆小银行。如交通银行这种20几亿的，上不上，意思不大，而且盘子也不小(相当于浦发的6倍)。

　　对于银行上市，最基本的设计是解决赚钱的问题，以及三年赢利的业绩。对于四大银行来说，这是个理论上说得通，实际上需要实践的困难。但从长远的观点看问题，银行不上市，不依靠股市的发展机制改造自己、补充资本金，不走西方金融寡头的路，是永远不会有外资进来参股的。这还是“鸡与鸡蛋”的那个老问题。

　　以上这四种办法，可能很不成熟，可能很可笑，可能不入海龟的法眼，可能让专业人士不屑一顾。但却能让股市发挥比现在更大的作用，能为整个市场的投资者创造更多的财富，这比什么都重要。

　　我们认为，这并不是谁聪明谁不聪明的问题，而是需要不需要的问题，证券业面临资金的致命困局，没有人掌握解开这个困局的万能钥匙，政府也不例外。但是有一点，我们相信市场最终总是能够发展的，这一点，我们对于自己的判断有自信。作为抛砖引玉，“无可无不可”，有人听也好，无人听也罢。

　　不久前，经济历史学家安格斯皮迪逊完成了对过去1000年世界经济分析报告。他的分析表明，近500年来全球经济的发展成果，绝大部分是由某些行业的成本日益降低带来的；而100年来全球主流经济的发展动力，则是来自于股市。

　　这说明，一种好的、具有生命力的社会发展结构，总是通过市场在寻找利润的过程中自发地形成的。怎样才能最有效地利用股市？利用市场上多得数不过来的、大部分可能闻所未闻的资源，只有置身于这个市场，借助瞬息万变的价格信号方能知晓。

　　目前，正是因为中国证券业的资金困局，才使人们更看重这个市场。除此之外，没有任何办法可以体会股市的价值对于我们是如此重要。我们认为，市场要繁荣，就是要拓宽资金流入的渠道。如果经济的基本面发生问题，再好的制度，也不能“安然”。

　　因此，就人类理性的性质而言，请不要告诉我股市有风险。因为在我们看来，股市，永远都是最好的市场形式之一。

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