(编者按：从本周的盘面来看，股票市场的弱势已经形成，继续大幅度下跌将很有可能引发新的风险，并给改革造成不容忽视的隐患)

　　股市论语之五十七：市场的弱势已经形成

　　特约撰稿 缥缈

　　刚刚过去的2001年中，中国股市经历了B股放开、水仙退市、国有股减持、开放式基金投放市场等诸多热点，但同时市场也跌得一塌糊涂，指标出现了多年以来的首次负增长。用老百姓的话说，这叫“什么都敢搞坏了”。

　　据统计，2001年同时也是中国股市诞生以来向下幅度较大的一年。主要是因为不合理的国有股减持方案造成的。以上证指数为例，6月14日出现的全年最高点2245点和10月22日出现的全年最低点1514点之间，落差高达32％；如果从下面反着算，落差则为50。

　　2001年，中国证券市场的交易活跃程度也有明显下降。全年沪深市场总成交量分别为4.4万亿元和1.7万亿元，与上年相比分别减少11％和47％。

　　统计还显示，2001年沪深股市规模稳步扩大，但筹集资金的数量较上年有所减少。其间，全年上市新股74只，发行新股1132亿股。通过发行新股，共筹资资金532亿元，上年共筹集826亿元，减少了36％。

　　两市全年筹集资金总额为1097.98亿元，较上年减少了三成。其中，22家公司实施增发共筹资196亿元，与上年基本持平；102家公司配股约筹资369亿元，筹资额同比下降幅度较大。

　　据统计，截至2001年年底，沪深股市上市公司总数达到1154家，上市股票总数为1240只，股票总市值为43522亿元。受下半年股市大幅下挫的影响，年底沪深股市流通总市值仅为14463亿元，较上年底减少一成。

　　这个统计数据有个疑问，就是为什么当大市净跌幅达到二成以上时，流通市值却只减少了一成？其实说穿了一点也不奇怪，一是“全年两市共有74只新股上市，发行新股共计1132.02亿股”；二是“22家公司实施增发共筹资196亿元”；三是“102家公司实施了配股约筹资369亿元”；四是B股相应新增的部分。

　　对此，我们以投入产出法进行会计核算，两市亏损就应该是3000亿元。以交易日计算，中国股市在一年之中，平均每个交易日净亏损10多亿元，已经相当于国家全年用于文物保护方面的投入，并且超出一些中级市县全年的财政收入。

　　这真是“不算不知道，一算吓一跳！” 　

　　2001年，国有股减持办法的出台与暂停无论如何都是中国股市最重要的一件事，而将国有股减持这样一件上至政府高层，下至贫民百姓都认为势在必行的事办得如此糟糕，实在令广大投资者十分失望。尽管后来的叫停被认为是政府听取民众意见、主动缩小损失的举措，但有关部门至今拒不检讨自己，不仅暴露出各个利益集团之间的利益冲突和理论分歧，也表明内部的确存在一些相当不确定的因素。目前，这已经不仅是使一般中小投资者心存疑惑，就是相当一级的专家与学者，相当大的券商与机构也十分疑惑。

　　因此本章股市论语，说《颜渊》章辨惑。

　　颜渊是孔门七十二贤人之首，屡次获得鲁国的年度人物大奖，他与他的父亲颜路，两代人都从师孔夫子学习礼义。孔夫子视颜渊如子，爱颜渊如命，这也成为中国古代师生感情的一段佳话。但是，老人家对于颜渊的人格要求却十分严格，爱之也深，责之也切，有时甚至到了不近情理的程度。

　　论语中有一段“才不才，亦各言其子也”的记述，就是说因为孔夫子和颜渊的父亲颜路吹牛，说自己的儿子如何聪明、读书如何只读一遍、考试如何总是满分。颜路却说：没听说谁家的儿子读书还要读两遍的。就此一句话，把孔夫子的酒都说醒了，当时就闭了嘴。据说孔夫子一生，嘬瘪的事情有三回，与颜路比各自的儿子，算得上是比较有意思的一回。从心里说，老人家把颜渊比为与自己的儿子孔鲤一样亲近，并且承认孔鲤确实比不过颜渊。

　　不过孔夫子是圣人，错了知道闭嘴。这就是圣人之所以高明的地方。我们说，是人都要犯错误，世上哪有全对的人，即使有，也不是看上去那么简单。犯错误是人之常情，连孔夫子也有说错话的时候。聪明的人说了错话，就承认错误，不能没理搅三分，否则就会越抹越黑，还很丢自己的身份。

　　所以对于颜渊，孔夫子的心情是很矛盾、很复杂、很疑惑的。为什么要疑惑呢？对此孔夫子解释说：爱之欲其生，恶之欲其死，既欲其生，又欲其死，是惑也。

　　这是人类的一种奇怪心理，由爱转恶的困惑。有惑就需要辨惑。孔夫子辨惑的结果是：有疑惑终归还是因为有感情，如果没有感情，就不用去整理自己的思路，也就谈不上关注这个人，谈不上念兹在兹，因此，有疑惑，正好说明事情还有疑惑的价值。如果连基本的关注，连疑惑都没了，心也就死了，那才是彻底没了希望。回到股市，我们发现中国股市也遇到了这个问题。

　　现在有些投资者、包括最高管理层的心情，也与孔夫子当年对于颜渊的那种迷惑、那种心情一样。对于目前的股市，多少也有一种“爱之欲其生，恶之欲其死，既欲其生，又欲其死”的困惑，心态极其复杂、矛盾，正在那里犹豫不决。股市是有其可爱、也有其可恶的地方，也有让人爱也不是、恨也不是、感到头痛的地方。同样，这也正好可以从另外一个角度说明，中国股市的规范运作和健康发展，确实关系到我国国有企业和国有经济的改革，确实关系到我国国民经济的现代化，在我国不断融入世界经济的过程中，一个健康、规范、有活力的股市，关系到我国的国际竞争力和国际地位的强弱。

　　对于股市的问题，还是老问题，就是股市这东西，到底是什么？能不能用简单的概念来表述呢？我们认为，股市其实是一个工具化的市场。股市的功能在于将社会存量不断地通过它的寻价机制转化为投资，以便于广大的投资者及原来不是投资者的一般社会公众参与投资。所以，只有充分尊重和切实保护这个市场，充分尊重与保护所有投资者的合法权益，才是一个股市的生命之源。

　　可以这样说，自改革开放以来，特别是10年前小平同志南巡讲话以来，我们的国有企业的改革已经作过很多尝试，其间，我们试过厂长经理承包制，试过利润分成，试过租赁，试过利改税，拨改贷等等，股份制也是改革形式之一。

　　但是经过多年的改革实践充分证明，只有股份制这一改革形式经受住了时间的考验和实践的检验，成为我国国有企业改革的最重要也是最有成就的路径之一。这个事实，是任何人也不能否认的。

　　我们认为，股市是有泡沫的，但这是经济行为的必然，无论股市有多少泡沫，其主流也是好的，是有利于我国国有企业的改革的。多少年来，它不仅为国有企业筹集了大量的资金，还反过来极大地推动了国有企业的制度改革。目前，国有企业中最优秀的群体是上市公司。这一点大概是谁也否认不了的。过去是这样，我们相信未来相当长时间内一定也是这样。

　　我国国有企业和国有经济的进一步改革，我国国民经济的现代化，一定离不开股份制度和股市，不能没有这个市场。所以，不论我国的股市有什么样的问题，不论这些问题有多么严重，但是，这些问题都是改革中的问题，都是在股市本身的发展和成熟过程中可以逐步解决，而且必须逐步解决的问题。因为，现代经济根本离不开股票市场，股票市场是现代经济的精华所在，关系到我们国家的前途和命运，也关系到我们民族的未来。因此，从我国经济发展的长期趋势来看，只要我们相信改革开放，只要我们相信我国的国民经济的发展，只要我们相信政府是坚持“三个代表”这一原则，那么，我们就没有理由不相信股票市场的未来。

　　从本周的盘面来看，股票市场的弱势已经形成，继续大幅度下跌将很有可能引发新的风险，并给改革造成不容忽视的隐患。

　　根据本周四大商业银行的查处违规资金的报道，金融风险的触发点很可能在于进入股票市场的大量灰色资金。虽然已经公布了一些问题的处理结果，但是我们还是要想到，这些已经得到处理问题毕竟还只是一部分。更严重的、目前流行的委托资产管理的治理整顿还在进行与清理之中。我们对这个问题必须给予充分的重视，包括大成基金主操人员的变动，也应引起高度关注，因为在市场之中，恐怕承受不起这部分投资的完全失败。

　　我们认为，股市根本的魅力在于，它现在已经发展到了今天的规模，每年有成千亿元的资金通过股票市场进行配置，有几千万的投资者参与股票市场，只要我们不想停留在目前已经取得的成就上，就一定会有更大的发展。如果我们看到了这种前景，那么，毫无疑问，这是一个冲击力很大、风险很大、但又充满机会的旅程。我国股市目前的不规范不是局部的个别现象，股市泡沫也不是二级市场的责任，其涉及面相当广，既有股票市场内部的上市公司问题、证券经营机构问题和市场操纵者的问题，又有股票市场周边的金融秩序和银行资金的问题，还有诸如国有股等股票市场的结构性问题，等等。

　　这么多的不规范问题是不可能在同一时间得到解决的，市场的规范是一个长期的过程，不能急于求成，也不可能由谁一手就搞定。

　　总之，股市的加强监管，提高规范水平已经成为市场搏奕的慢长过程，这是一个充满风险和痛苦的过程，一个化蝶的蜕变。只有经过这样一个蜕变的过程，我国的股市才能达到比较正常的标准，才能成为与我国的经济现代化相适应的、具有国际竞争力的资本市场。

　　去年一年，市场资金发生了少见的大规模地撤离，其中政策原因是主要的原因。今年，能不能让资金逐步回流市场，最重要的取决于怎样保护投资者对股票投资的信心，只有当投资者对股票市场有信心的时候，才会将自己的资金重新投回股市。

　　不注意保护投资者的合法权益，不慎重处理好国有股的减持方案，就无法推动股市的发展。为了保护投资者的信心，必须要管理层首先爱护这个市场，更重视各方投资者的利益。

　　如果今年这个市场不注重自己的义务，那么，我们现在面临的问题可能仅是刚刚开始。

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