The RealReal：美股电商概念会再出惊喜么？

　　编译：达里奥

　　The RealReal是一个在线奢侈品交易平台，经营模式类似于eBay，但品类仅限包、手表、珠宝和艺术品等高端时尚产品。The RealReal在八年前成立，很早就被私募融资市场视为独角兽。公司将在6月28日上市，预计通过IPO融资2.7亿美元。

经营模式：鉴定能力是护城河

　　The RealReal是一家平台型电商，卖家需要先将商品邮寄到公司，由公司进行检查和评估，通过之后再发货给买家，每笔交易平均要抽取35%的佣金。

　　公司的交易平台The RealReal网站字面意思是“真真网”，这个简单粗暴的名字可能就是针对奢侈品交易的核心问题：假货，为此公司聘请将近200名专家来鉴定奢侈品。

　　此前eBay的奢侈品业务就因为假货泛滥，导致购物体验非常差，而亚马逊等大型电商想要在奢侈品方面与The RealReal竞争，也得重新建立类似的专家鉴定团队。

　　所以强大的鉴定能力已经成为The RealReal的护城河，一路推动公司成为美国最大的奢侈品交易平台。

近期业绩：在亏损中增长

　　和很多美股独角兽一样，The RealReal业绩保持快速增长，但一直在亏钱。

　　2018年公司销售额同比增长54.9%，今年一季度销售额增长49.1%，出现放缓。但从毛利润来看，2017、2018以及今年的一季度，毛利润同比增长均超过60%。对于一支成长股来说，这种业绩增速吸引力很大。

　　尽管营收大幅增长，但公司每年都在亏损，所以这种模式能否持续也是未来面临的主要问题。现在公司持有大量现金，还将通过IPO募集更多现金，但一段时间之后，市场会更期望看到公司开始赚钱。

　　实际上，美股IPO市场亏损是普遍现象，截止目前，2019年的很多大型IPO都是未盈利的公司，只有Zoom是例外。只要上市公司能在其业务中建立长期价值，盈利与否不会影响IPO的表现。The RealReal的主要问题仍是实现盈利的时间点。而从数据来看，公司平台活跃买家和GMV（成交总额）仍保持快速增长，至少公司服务的市场是非常健康的。

IPO展望：电商概念会再出惊喜么？

　　今年美股IPO中，电商概念的成长股都有非常好的表现，宠物电商Chewy上市首日大涨59%，轻奢电商Revolve上市首日大涨近89%，远远超过优步、Lyft等关注度更高的大型IPO。和前两家公司相比，The RealReal的缺点在于它的亏损幅度是三家电商中最高，EBITDA利润率为-29%。

　　The RealReal的主要优势在于，它在一个服务不足的市场提供有价值的服务，并已经建立起值得信任的品牌形象，从而形成对竞争者的优势。目前公司的估值为17亿美元左右，去年收入刚过2亿美元，市销率达到8.5倍，但对于公司50%的营收增速来说可以接受。

　　笔者认为，投资者需要考虑未来几个季度的公司业绩，如果业绩增长减速且未能扭转亏损，表明业务可能陷入困境；如果业绩增长稳定甚至加速，而亏损没有扩大，则说明公司管理层掌握了可靠的盈利途径。

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