长期利率更重要

　　【MarketWatch旧金山10月30日讯】现在，所有人的眼睛都在盯着联储，他们将于周二开始新一轮的利率政策会议，并将于周三宣布他们是否会削减短期利率，以及--如果削减的话--削减多少。

　　不过，我的眼睛却在看着别的地方：如果联储决定降低短期利率，长期利率会做出怎样的反应？毕竟，目前市场上几乎所有人的预期都是一致的。

　　在某些人看来，这样一个问题根本就不成其为一个问题：难道所有的利率--无论短期或者长期--不是或迟或早都要进入同步的涨跌频率吗？

　　不，严格说来并不是这样。

　　归根究底，联储所能够控制的，其实只有短期利率。长期利率的上涨或者下跌，其决定权其实是在债市的手中。

　　因此，尽管长期利率和短期利率长期角度和整体角度看来是一致超过差异，但是实际当中却并非总是如此。

　　其实，联储九月下旬上一次降息时，长期利率和短期利率就走了岔路。这是因为联储将短期利率一举调降了50点之多，超出了市场的预料。有趣的是，长期利率并没有步短期利率的后尘而走低，相反却逆势上扬了。

　　这一令人称奇的反应是因为市场的整体判断认为短期利率的下跌将导致长期利率的提升。换言之，投资者其实是认为联储的决定很可能会引发通货膨胀。

　　这个结论多少是有些令人担心的，因为这意味着，市场以前还相信联储可以一方面保证经济的成长、一方面对通膨施以控制，但是现在他们却失去了信心。凯恩斯近一个世纪之前就曾经说过，当太多的人都失去信心，宽松的货币政策就只能起到和初衷相反的结果了。在这种情况下，联储的政策并不能有力地鼓励经济活跃，只能使企业和个人进一步退缩。

　　在这种情况下，货币政策的制定者就将失去对局面的控制力。由于他们是“在绳索上冲锋”，努力只能归于徒劳。事实上，放松货币供应的惟一结果就是鼓励通膨。

　　正是出于这一考虑，在联储很可能会宣布降息的现在，我才会密切关注长期利率的反应。如果长期利率和短期利率一致地下跌，正如前面所说，显然是一件好事。

　　相反，如果短期利率下跌之后，长期利率却像九月时那样再度上涨，那么对于联储可能会失去控制力的判断，我们就不能不更加留意了。

　　那么，债券随势操作投资通讯的顾问们又是怎样的预期呢？

　　为了得出结论，我将这些顾问分为两组：一组在过去十年当中计入风险因素的表现好于买进持有策略，而另外一组则不及整体市场。

　　结果我发现，那些长期表现相对较为出色的通讯顾问们，他们所推荐的债市平均投资力度为64%。相反，在那些不及市场的顾问们当中，平均投资推荐力度则是46%，较之前一组低了大约20个百分点。

　　对于这一发现，我的看法是：长期利率在联储如人们所预期地宣布降息之后，其随之下跌的可能性要超过逆势上扬的可能性。这是因为那些长期记录较好的顾问们正确的可能性终究是相对较大，而他们对市场的看法相对而言的确是较为乐观。如果长期债券价格上涨，则其收益率必然要相应下跌。

　　不过我们必需明白，看涨的顾问和看空的顾问之间的立场差距其实是比较有限的。因此，我的结论只是一定程度上的肯定，而非绝对肯定。

　　只是，无论如何，如果一定要我根据债券投资通讯顾问们的态度做出一个结论，那么我只能说长期利率下跌的可能性要相对较大，而这显然有助于市场挽回一部分前次降息之后失去的信心。

　　(本文作者：Mark Hulbert)