随着十年期美国国债收益率刷新近七年的高点，距离那个所有人都不愿意见到的转折点还会远么？
在市场上摸爬滚打了整整二十五年的Bannockburn Global Forex合伙人兼首席市场策略师Marc Chandler认为，美国国债收益率受到多种因素影响将会持续攀升进一步影响到全球金融体系，叠加地缘政治因素，这一轮全球经济的增长即将见顶。
被特朗普当做“政绩”挂在嘴边的美国股市，刚刚度过了“惊魂”一周，10月10日和11日连跌之后，在12日巨震并收涨。
（掉头向下的标普500指数，来源：TradingView，点击图片即可轻松开始交易~）
拴不住的美债
虽然市场上有声音指责美联储近期的表态模棱两可。不过Chandler却认为鲍威尔给出了非常清晰的信号。货币政策将会依旧保持弹性，联邦基金利率目标低于中性利率或者长期预期意味着基准利率将会不断提高，甚至可能涨破中性利率。
在经济表现和基本面没有出现实质性变化的时候，没有理由指望美联储改变政策方向。市场每天都会被无数的噪音萦绕，而美联储只关心真正的信号。
同时，至少有四个因素将会持续作用推升美国国债收益率走高。首先，市场已经接受了2019年年末前美联储至少加息三次的预期。目前2019年12月的预期联邦基准利率已经上涨到2.93%（目前实际联邦平均利率为2.18%）。这意味着市场已经准备好接受75个基点的涨幅了。
第二个因素同样来自于美联储，美联储官员已经贬低了所谓“中性利率”的作用，到底会拿什么新概念来代替目前还不得而知。
第三个因素是油价上涨与整体通货膨胀的联动作用。油价与十年期美债收益率有着相当紧密的关系。美国十年期盈亏平衡通胀率在过去一个月里上涨了大约10个基点，这也意味着更高的通胀预期。
第四个因素则是美国国债的供给平衡面临调整。目前的情况是美债供给仍在增加，但是美联储采购的数量在减少，而那些抢在今年9月15日税改大限前扫货的企业年金也将不复存在。考虑到美债规模大幅上升、交叉货币基差以及美债收益率曲线趋平，对冲美元风险的代价变得更加昂贵，这也阻止了一批潜在的买家。
所以近期10年期美国国债收益率一度冲击3.25%并不令人意外，投资者需要做好面对更高美债收益率的准备。八个月之前十年期美债收益率突破近十年平均利率，而近二十年的平均收益率是3.60%。有不少分析师将目标收益率定在3.50%，甚至4.00%。随着美债收益率曲线变得越来越陡峭，暗示了市场的供求动态面临潜在的变化。
欧洲一地鸡毛
过去市场总是认为意大利财政案对于美国国债的利率没什么影响，Chandler认为这个想法是有瑕疵的。意大利财政问题的核心在于市场担忧极右翼政府会开启大肆挥霍的模式。过去一个月意大利十年期国债已经突破了3.50%关口，后续如果持续上行将会有可能达到4.00%至4.25%区间。别忘了，意大利可是美国国债的重要买方之一。
虽然在最终公布的预算案中做出了一些偏向于温和的调整，但是意大利和欧盟仍然存在分歧。目前已经有一种观点称如果意大利政府坚持刺激扩张政策，预计意大利的经济增长会比欧盟整体更高。伴随着GDP的增长，财政赤字/GDP的比重自然会出现缩减。
当然这么做也有风险，没人想看到希腊那样的恶性循环再度上演。更高的利率→负债压力增加→紧缩和增长乏力→更高的赤字和负债→引爆欧洲政治和经济危机。意大利在欧盟的重要性不言而喻，如果出现意外则会影响到欧洲央行退出宽松政策的努力。
Chandler认为，对于欧洲而言，要面对的问题不止意大利一件。英国脱欧还存在变数，维谢格拉德集团与欧盟就难民问题陷入僵局。对俄罗斯的制裁和与特朗普政府的贸易纠纷也是令欧盟头疼的问题。
而欧盟的定海神针——德国似乎也有麻烦了。
巴伐利亚州选举会在10月14日举行，默克尔领导的基民盟预计将会丢掉绝对多数的地位，社民党也在丢失选票，中左翼绿党预计将会成为第二大党派。极右翼的另类选择党依旧将会维持10%的支持率，同比没有增长。
德国政府可能将今年的经济增长率从2.3%下调至1.8%，同时将明年的预期从2.1%下调至2.0%。受此影响欧元区自2017年二季度以来的经济增长势头面临掉头的风险。
Chandler指出，对于欧洲而言更大的政治风险还在后面。默尔克的基民盟逐渐失去了选民的支持，马克龙的支持率低得跟奥朗德有得一拼，意大利总理需要向极右翼政党妥协。而未来两年里欧盟主席和欧洲央行行长都将改选，明年春天欧洲议会也将面临选举，无疑给已经足够动荡的欧洲添加了许多不确定性因素。
新兴市场复兴之路漫漫
随着美元的走强，大多数新兴市场货币都在持续贬值，这里就不再赘述了。不过在“跌跌不休”的新兴市场中，近期出现了一个亮眼的例外。
随着巴西大选第一轮进行，巴西股市和汇市强力反弹，近期巴西雷亚尔兑美元累计反弹5.4%，股市则反弹了3.75%。最新的民调显示，极右翼候选人Bolsonaro的支持率已经从24%上升到38%。
不过第二轮选举将会在10月28日举行，虽然Bolsonaro仍保持一定的领先，但是市场这波反弹趋势可等不了这么久。
对巴西这个国家而言，这场选举只是解决一系列问题的开端。Chandler分析称巴西经济尚未从2015-2016年的衰退中恢复，今年的财政赤字率预计将会超过7%，经济增长率估计连2%都达不到。同时，传统的政治精英遭到普遍质疑。
对巴西而言，腐败问题已经到了无法容忍的地步。巴西上一位民选总统因为贪污遭到弹劾并监禁，再之前一任因为贪污被剥夺选举资格，现任总统和接近40%的国会议员正在接受调查。
最稳定的利空因素：原油
轻质原油价格在2017年二季度和2018年一季度分别快速上涨了30%和22%，而且Chandler认为这波行情看上去还远没有结束。叠加美元的强势，对于那些货币贬值的进口国来说无疑是雪上加霜。上涨的油价同时刺激了整体通胀率的上升。更重要的是，和美联储仅仅关注核心通胀（去除了能源和食品）相比，许多国家央行将整体通胀率作为制定政策的参考指标。
上涨的油价对全球经济增长也造成了压力，尤其是在这轮经济周期已经有见顶迹象的情况下更为严重。世界银行和国际货币基金组织近期都将召开会议并预期下调对于全球经济增速的预测。
在伊朗面临制裁大限之时，其他国家没有意愿增产或者没有增产能力是本轮油价上涨公认的动力。也有一些声音对沙特还剩多少空闲产能提出了质疑。周中美国再度指责欧佩克要求增加产能，但有趣的是美国自己却不愿这么做。美国活跃钻机数连续三周下降，这也是年内最长的连续下降周期。
责任编辑：孟行
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