桂浩明：A股二级市场仍然是资金主战场

　　申银万国研究所市场总监桂浩明：A股二级市场仍然是资金主战场

　　进入2007年的八九月份，内地证券市场的资金分流现象引起了投资者的关注。首先是在8月下旬，国家外管局宣布开放境内居民直接投资海外证券市场的“港股直通车”即将开通；其次，在9月份，新股的发行节奏骤然加快，之前是几个月才发行一个的大盘股，此时接踵而至。

　　我们的统计显示，9月份在一级市场通过IPO融资近1500亿元，超过了去年全年和境内1-8月份的各自1400亿元的水平，创出了多项发行历史纪录。

　　这两个事件，一个涉及境外市场，一个关系境内一级市场，虽然看上去并没有太直接的关联，但是它们却有一个共同点，这就是属于不同类型的强力扩容。因此，很多人从这个时候起就开始担心：股市能否经得起这样大的资金分流？A股市场历时几年的资金供应充分的状况，会不会因此而改变？

　　9月份的时候，人们的确感受到资金紧张的压力。有几天沪深股市的成交金额出现了较为明显的减少，同时股指也有一定的调整。但是，这种状况并没有维持多久，到9月底，大盘又重现了放量上涨的格局。进入到10月份，股市更是一路上涨，10月15日，上证指数创下6039点的新高后收报在6030点。此间的研究也表明：大资金并没有因为QDII基金产品的推出与新股的大量发行而撤离股市。

　　申银万国

证券研究所的资金月度报告显示，在今年9月份，股市中的资金流入是3300亿元，加上同期A股基金等也募集到了350亿元，总的资金流入达到3650亿元。而因为新股发行等因素流出的状况是1490亿元，加上交易成本460亿元，实际流出1950亿元。流进流出相抵，净流入1700亿元。

　　事实上，资金的大量流入趋势在今年从来就没有改变过，在三季度资金的净流入是4600亿元，同比增加了46%。截至9月底，A股市场的资金存量为1.47亿元，这是一个历史新高。

　　显然，上述数字所表达的信息很清楚，尽管内地股市面临极大的扩容压力，同时也存在境内证券市场资金向境外分流的机会，但是这些都没有改变境内资金以A股二级市场为主战场的基本格局。

　　换言之，尽管现在有了比过去要多的投资机会，可是对大多数投资者来说，仍然没有改变以A股市场为主的决策，由于资金撤离而引发危机的可能性较小。

　　结论果真如此么？这需要作出一些分析。先从投资境外市场来说，虽然现在境外市场、特别是香港市场上的H股，与A股相比，其投资价值的确是要高一些，因此对于境内资金来说存在一定的吸引力。但是，毕竟境外市场(包括香港市场)对于境内投资者来说是陌生的，而且由于交易方法等也不尽相同，因此两者并不是能够很轻松地进行替代的。更何况，这里还隐含一个汇兑损失的问题。现在，“港股直通车”被推迟，QDII基金大量发行，但是QDII产品有一个规模限制，在一定时期不可能大量扩张。因此，在目前的背景下，投资者也不可能以境外市场为投资的主要场所。

　　至于A股一级市场的扩容问题，现在看来9月份恐怕是一个特例，也就是当时所出现的股市高速扩容格局，不可能是一种常态。事实上，到了10月份，扩容节奏也就随之相应放慢了。而且，即便是在高速扩容的时候，在一级市场申购新股的收益，也难以与二级市场相比。尽管这基本上是无风险收益，但是考虑到对于几百万元级别的资金来说，目前的中签率并不能保证其获得平均收益率。因此，一级市场的繁荣，虽然会对二级市场产生一定的资金分流作用，但力量有限。

　　真正被分流出去的资金并不多，倒是把部分原本比较坚定的银行储蓄资金吸引过去了。而对这些资金来说，它们恐怕基本上是不会进二级市场的。所以，就目前的资金格局来说，新状况的出现并没有导致其改变。既然内地股市二级市场的资金依然充裕，那么也就难以想象股市会因为资金供应不足而下跌。

　　现在，内地经济上的流动性过剩问题继续存在，负利率条件下储蓄资金逐步流向股市的趋势也未曾改变，而在股市中二级市场作为主战场的特征也依旧。

　　这个大格局，决定了目前这个时期的股市走向及资金动向。投资者要进行股市操作，应该充分考虑这一点。

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