冯玉明：企业盈利继续高增长四大行业中期看好

　　东方证券研究所研究员冯玉明：企业盈利继续高增长四大行业中期看好

　　固定资本存量不足决定了企业主营业务利润仍将高增长。今年1-5月份，尽管政策在紧缩，统计局公布的工业利润保持了42.1%的高增长，增速较去年全年提高近10个百分点，总的利润率(税前利润/销售收入)也创出十几年来的新高。与此同时，中报数据显示全部上市公司总利润同比增长75.3%；其中工业企业类的上市公司总利润同比增长76.9%，比统计局公布的1-5月份工业企业利润增速高35.6个百分点。

　　首先，我们要说明的一点是，由于统计局口径的工业企业利润不包含投资收益和财政补贴，因此，上半年工业企业的利润增长是真实的。在政策紧缩的背景下，工业企业总利润率提高和总利润高增长的主要原因在于整个社会的资本存量依然不足，即产能不是过剩而是不足，企业盈利能力仍然会比较高，未来企业盈利仍然会保持高增长。

　　当然6月至8月份，工业企业利润增速较3月-5月份下降10.7个百分点。但我们认为，6月至8月份工业企业盈利同比增速的下降不是由于经济运行发生趋势改变引起的，因为从销售收入的增长看，当期的销售收入增长27.4%，与3-5月是持平的。6-8月份工业企业盈利同比增速的下降主要有两方面因素的影响：一是去年同期基数变动的影响。去年6-8月份的企业盈利增速比3-5月份高出了6.6个百分点。另一个重要的影响因素就是6-8月份

原油价格上涨，但国内产品油价格没有及时调整导致了炼油行业出现亏损。实际上，如果剔除石油加工业的数据，其余工业企业6-8月份利润的同比增长速度为27.2%，比5-8月份仅低4.9个百分点，而不是原来的10.7个点。

　　不过，上半年上市公司盈利增长有多重因素的影响。从对利润增长的贡献看，营业利润、投资收益和营业外收支净额的贡献分别为54.4、18.6和3.1个百分点，表明虽然主营业务利润的增长仍是工业企业上市公司利润增长最主要的源泉，但投资收益与营业外收支净额的贡献也起到重要作用。而明年，投资收益和营业外收支净额对利润增长的贡献则很可能会消失。因此，在高基数效应下，2008年上市公司利润虽然仍能保持38%左右的高增长，但与今年上半年相比已是大幅回落。

　　从短期内各行业的利润增长趋势看，我们认为当前总利润率持续上升或维持在高位的行业未来可能会有更好的增长。从中期的情形看，我们认为以下一些行业值得关注。

　　一是银行业。中国经济长期可持续的高增长，首先受益的是银行业。受益于生息资产规模的扩大、利差维持高位以及实际税率的下降，2007年和2008年行业整体利润仍将高速增长，只是2008年的增速有所下降。我们预计2007年和2008年上市银行整体净利润增速将分别达到46%、34%。同时，

人民币升值的步伐有望加快以及宏观流动性的进一步充足也有利于该行业。

　　二是准备制造业。我们一直认为，目前中国经济发展进程正处于工业化成熟阶段后半期，从海外经验看，这一段时期将是准备制造业持续快速增长的阶段。从行业发展的实际情形看，在国家战略政策的支持下，我国准备制造业已经初步摆脱了受进口洋品牌压制的局面，进口替代空间全面打开，部分产品依托劳动力资源与劳动力成本优势已经走出国门，开始承接国际化产业转移。预计整个“十一五”期间行业均将保持25%以上的高增长。行业盈利能力持续增强，规模效应与管理水平的提升将为行业企业带来巨大的内生性增长潜力。

　　三是与节能减排相关的一些行业。目前节能减排是政府政策重点的指向。节能减排很重要的一个方面是淘汰落后产能以及产业整合，而产业整合将有效地缓解行业供给压力，有望带来利润的超常规增长，市场有望给这些周期性行业赋予成长属性，从而享受行业利润的增长和估值水平的提升。目前行业整合预期比较明确的行业主要有钢铁、水泥、造纸。

　　四是在在中国经济高增长的带动下，基础设施行业中的海运，高速盈利也会保持高增长，而且从估值角度来看，海运、高速估值偏低，兼具防御性。

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