娄刚：资产紧俏导致A股的价值高估

　　摩根士单利中国策略师娄刚：资产紧俏导致A股的价值高估

　　尽管我同意中国的资产价格股价过高，但从最近中国的A股市场和先前亚洲巨大资产泡沫的经验能够看出，资产的紧俏性连同较强的流动性可以导致资产的较高估值。在全球流动性活跃的前提下，如一些经济学家认为的那样，如果美国和其他发达国家中的资本流动速度在降低，那么我们就可以预期，在这个泡沫最终破灭之前，中国的资产估值提高的趋势会进一步增强。这种判断自然也适用于中国A股。我预计，更多的投机资金和基金将进入香港的H股，并且有更多的投机资金在10月份，也就是在十七大之后，加剧市场的流动性。

　　MSCI(

摩根士丹利资本国际)指数预期，中国公司的PE在2007年将会达到26.3倍。如果我们假定它最高可以达到40倍，股价则将继续上扬。

　　从国内流动资金上看，中国人民银行收紧银根将提高公司的资金使用成本，但利率迅速提高的可能性仍然比较低；从国外资金来看，美联储为了缓解次级债的危机而减息，欧洲各国又给予了资金的支持，流出资金也将加剧H股流动性。

　　成长型公司资产的紧俏是A股价值高估的助推剂。作为中国策略师，我有机会看到过去两年间A股市场的垂直上升，在2007年1月，我曾错误地认为A股市场已经到达顶点，原因是我未能正确判断究竟什么是

股票估值中的主导因素。在反思错误的过程中，我认为我最大的收获在于认识到我们必须接受这样一个结论——A股高估源自资产紧俏。1月的时候，A股市场的PE达到35倍，而流动资金达到2.7万亿元，这与中国家庭储蓄16.64万亿元的总额形成鲜明对比。基金管理的资产只有9000亿元，企业债券市场没有得到发展，中国实行资本项目管制，自然也无法为基金提供有价值的海外投资渠道。

　　基金冲进A股市场的速度也越来越快，在过去的6个月中，基金的资产管理规模扩张了3倍，达到3.03万亿元。从1月份到现在，A股新股发行和定向增发所吸收的基金总量，达到3180亿元。虽然资产价格已经很贵，但对于新进资金而言，股市仍然是获利的较好途径，因此，目前，A股已经比1月时上涨了113.6%。

　　所以，我并不疑虑MSCI中国指数价格偏高——不仅和过去的记录相比较而言，也是和其他类似的资产价值相比，但我仍然认为，目前没有什么便宜货可供投资者筛选。目前MSCI中，最便宜的是能源类股票，其PE只有18倍左右，是美国同类股票溢价的39%。中国已经成为世界最大的能源和原料消费国。对于中国的发展而言，保障未来的能源供应是至关重要的。风能、太阳能和核能等新能源可能很快就会在中国经济发展中大展身手。

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