股市非理性逼空 可能招致垂直打击

　　本报记者 刘兆琼 张勇 申兴上海、深圳报道

　　中国股市如一列开大马力的高速列车，跨越，甚至冲破那些路障，不转弯的径直前行。喜欢冒险的人在车上欢喜且忐忑，谨慎小心的人在车下充满焦虑的观望着。他们有着共同的担心：何时这辆列车会转弯？谁会是列车上的最后一个乘客？

　　9月6日上午，上证指数在全天几乎没有回落的情况下，一路上冲，盘中突破5412点的高位，收于5393.66点，全天上张82.94点。这是市场在突破5000点高位之后，在几乎没有任何调整的情况下创下的新高。

　　也就是在这一天的早晨，一位基金经理很笃定地告诉本报，“最近不会出现什么大涨”。没错，这一天，连最狂热的投资者都在怀疑自己的眼睛，但是市场却毫无疑问的将怀疑粉碎。

　　历数那些记忆深刻的点位——1000点、1300点、1800点、2800点、3000点、4000点、5000点，几乎每个历史关口都有投资者被逼空。

　　现在，5400点的高位上，做多与做空，谁会是最后的坚守者？

　　异常的市场和利空

　　对于股市，甚至整个货币市场，上周都是让人紧张的一周。

　　上周二，央行在公开的市场操作中以财政部新发行的特别国债作质押券进行正回购，令现券市场心态趋于谨慎，交易员们纷纷猜测银根可能被收紧，这一天，股市并未对这样的事实给予理会，当日上证指数较前一交易日上涨20余点。

　　上周四，市场纷纷传言这一日财政部将面向市场发放2000亿国债，这一传言使得当日交易未开始前很多人都非常紧张，但就是在这一天，中国股市创出了5412.32的新高。

　　这些并不是市场最近仅有的利空。

　　8月底9月初，外管局放宽了个人外汇限制，允许个人投资者直接投资香港市场在天津滨海试点，而且不设置上限，以输出部分国内流动性过剩的压力；紧接着，财政部通过农行在银行间市场发行6000亿特别国债，而这相当于央行三次上调存款准备金率回收的流动性规模，“假设大约有十分之一的流动性被股市分流，那么，对股市的流动性大约为600亿，这对于成交额平均3000亿的中国A股市场而言是有一定冲击。”东方证券策略研究报告称。

　　此外，8月CPI过高的预期也使得下一步的

　　不过，这些政策几乎在这样的牛市面前并没有被理解为负面因素。多与空的较量就在这些所谓的 “负面”因素中展开。

　　无论是坚持价值投资还是坚持市场原则，越来越多的机构在这次连续上涨的行情里被逼空。

　　有趣的是，这并不是市场的第一次逼空。从2006年初牛市开始之后，分别出现了几次连续逼空行情：1300点附近国内机构被外资机构逼空，当时在瑞银积极建仓的带领下，QFII额度成为新宠，“整个市场看外资”的情绪在蔓延；之后在1800点附近，个人投资者开始担心大盘上涨到2000点这一心理关口的可能，而此时公募基金异军突起，在大盘蓝筹的带领下一举拿下历史最高点；在市场突破了历史前期高点附近之后接近2800点附近，外资机构成为被逼空的对象，他们大幅减仓中国A股，一时之间出现资金净流出，QFII额度用不满的情形；而今年4月在3500点附近，私募被逼空，他们在3300点逐步减仓，当时的口号是“市场胆敢再涨，我们就再减”。

　　在经过了5·30和6月份以来的两次下调之后，以新股民为主的大部分散户基本上被清理出这个市场，他们不是改投基金，就是开始谨慎小心，而几乎全体错过了在7月初启动1个半月接近1000点的行情。

　　那么现在，市场里还剩下的是什么人？

　　私募无语

　　市场已经完全不理会政策意图以及显然已经过高的市盈率，大盘一路高走，提前离场的那些投资者正遭受煎熬。

　　“6月份以来的行情，我们基本就没有怎么赚到钱，这波行情是公募基金启动的。我们几乎没来得及参与。”9月6日，一家私募基金表示。这家私募曾经在3500点到4000点的行情中看空，在4000点上方建仓，5000点又开始看空。

　　本报得知，业内知名的同威资产管理公司和赤子之心资产管理公司的A股基金均已经空仓。

　　“招行A股股价，我们当初投资时预测的目标价转眼就接近了。”同威资产管理公司近期卖出了达到目标价的招行、中信证券、万科等股票，组织员工去新疆旅游。公司总经理李驰这样解释空仓的理由，“我们永远承担的都不是输钱的风险，而是踏空的‘空’风险。”

　　明达投资管理公司的刘明达也已经将A股仓位大幅降低，忙于在香港发起新基金。“我现在是谨慎看多，只保留了一些卖出后就很难买回的品种。”刘明达称。

　　“在我所接触的圈子里,一些机构在3000点就认为很高而一直保持轻仓操作,现在到了5000点,那在他们心中更是显得很高。”深圳一位私募基金负责人证实减仓者不在少数。

　　“冲顶，登顶的事，谁喜欢谁去吧，那是极少数人的专利，我们自己知道自己不是那块料，就免了，否则很可能命丧于稀薄空气中。”李驰在自己的博客里的文字语带讥讽。

　　事实上，自从7月以来启动的本轮行情十分“意外”。从7月6日到7月17日，平缓整理一下之后，就开始一路的逼空行情。“没有任何政策性的利好，利空仍然存在，而从时间上判断，我们认为可能要到7月底才能消化掉。”上述私募基金表示，“不过当初确实很多公募基金都已经按捺不住市场的调整了。”

　　此前，截止到6月份，从3500点到4000点的行情中，众多私募基金就被逼空。

　　以深国投为例，旗下19只“阳光私募”基金，其15只产品在5月间累计净值平均增长率约在5%左右，远远落后当时的公募基金表现。平安信托下面11只基金在5月期间净值增长率多集中在3%-8%区间内，上海证大投资公司管理的证大一期信托计划，从4月27日到5月25日净值增长率仅为9.09%。

　　“目前从5000点到今天约5400点的行情中，类似于4月份的行情。散户大量涌入，市场上题材股、注入题材的股票大涨，私募基金又是被逼空的机构。”一位私募基金人士也坦陈。

　　基金分歧

　　与私募基金几乎被集体逼空相比，公募基金则分歧严重。

　　“5000点上方，我们就开始减了一些，还是认为估值偏高了。不过现在看来，市场总是出人意料。”9月6日，一家基金公司的基金经理称。

　　而像这位基金经理一样，在5000点左右减仓的公司并不在少数，他们大多认同市场估值水平的泡沫，特别是对所持有的重仓银行股，几乎没有增持行为；一些题材股，一来受制于基金公司选股的限制；二来也受到流动性规模的限制，都没有被大规模的增持；所以5000点以上的行情中，不少基金公司并没有获得超额回报。

　　如华夏、广发、南方等公司都是看多一派，新发基金也不得不高位建仓，他们针对注入类资产、国资整合题材以及蓝筹股都在积极买入。

　　宝盈策略增长基金的基金经理赵龙就公开表示，坚信相对较低的估值和充足的流动性这两个支撑牛市的基本因素没有改变，股票市场仍然会维持牛市格局，坚持积极配置、能根据宏观经济环境和投资者偏好变化及时进行组合调整来驾驭市场。展望下半年，赵龙甚至认为，A股市场的投资机会大于上半年。

　　中邮创业、中海、中金等机构成为近期买进中国联通的主力，有券商人士表示，中国联通的公司估值在12块钱以上，受到市场持续上涨的影响，“15块钱都是有可能的。”

　　而券商作为卖方，也必须配合基金公司一次又一次被动的买入行为。“现在是每一个月就要重新调高评级，没有办法，有的公司我们也认为估值很高，但是却不得不被动调高，市场在涨，基金在买，我们就必须调高。”

　　谁的乐园

　　市场现在最不缺少的就是狂热——限量50亿华夏复兴基金被抢购；限量100亿元拆分的长城安心回报当日即达到限额；广发基金公告称，拟于9月11日正式拆分的广发聚丰基金因投资者踊跃申购，将于9月6日暂停申购。广发聚丰基金本次拆分的总规模上限为130亿元，由于投资者申购踊跃，在9月4日分拆公告后的第二天便超过了上限，广发聚丰因而暂停日常申购业务。

　　还有那些狂热的个人投资者，他们灵活而机警，一有风吹草动立刻觉悟，他们每天都博弈在各类消息之间，以获得超额收益。

　　他们似乎并不认为天空中会有阴霾。

　　从微观的资金供给层面来看，基金业中2007年预计还将募集资金1500亿元左右；保险业提高证券投资比例后规模约500亿-1000亿元；券商自营/集合理财约500亿；企业年金受到管理办法限制，股票市场投资规模200亿元；社保基金调高投资比例后，2007年下半年投资规模为500亿元左右；信托通过发行证券投资信托产品，可提供50亿元募集资金；QFII2007年批准额度约300亿美元；居民储蓄直接分流大概3000亿，合计约9000亿元。而需求则包括下半年的IPO、定向增发、配股、现售股抛售等，大约为7000亿元左右。

　　“仅从市场层面来看，就有大约2000亿左右的流动性，央行即使下半年3次上调存款准备金率，有1/10是回收股票市场的流动性的话，恐怕也很难使市场出现资金紧张的局面。”业内分析人士认为。

　　但也有人士认为，2000亿资金不足以弥补市场紧缩流动性的需求，资金短缺问题有可能出现。

　　对于市盈率，海通证券分析师黄泽丰表示，无论从PE还是PB角度考察，A股市场都不便宜，是全球最贵的证券市场。截至2007年8月29日，上证综合指数的市盈率水平达到47.53倍，比道琼斯工业平均指数的15.78倍要高出201.20%，比以高科技企业为主的纳斯达克综合指数的35.66倍都要高出33.28%。深圳综合指数的市盈率更是高达74.99倍，比上证综合指数还要高出57.77%。即使考虑到A股上市公司业绩的高成长性，A股公司依然最贵，因为A股公司2007年、2008年的动态市盈率比海外主要

　　国金证券在最新出版的研究报告中指出，目前影响下半年宏观经济增长的因素喜忧参半，外部经济下滑风险的增大是最值得警惕的。此外，宏观经济在随后的几个月内面临的风险增加，增长可能会有所放缓。

　　这些都有可能使得市场减速。9月8日，市场在准备金率上调、央行发行1500亿定向票据以及诸多市场传言的影响下，上证指数收于5277.18点，下跌116.48点。

　　来源：经济观察报网