beta投资策略(8)

　　如何正确地计算Beta?

　　目前市场上流行的一些数据库都提供股票的Beta数值，但是，这些Beta有些是错误的，有些虽然是正确的，但它们是传统交易模式下的Beta，无法满足股指期货时代的交易需求。下面，我们将简单描述一下当前Beta计算的一些主要误区——Beta的计算是一项精密的科学，而绝不是简单的回归！

　　关于样本频率：日Beta与周Beta

　　由于Beta是股票(或组合)历史收益率对同期指数收益率的回归系数，因此，在Beta计算中面临的第一个问题就是样本频率的选取，即，我们是用组合的日收益率、周收益率还是月收益率来进行回归。

　　目前市场上流行的Beta一般是以周收益率回归计算的，这样做主要是为了剔除涨跌停板的影响——涨跌停版的限制在一定程度上缩小了真实的Beta值。但是，各种指数的周波动率显著大于日波动率(见表)，如果我们应用Beta于股指期货的套利，那么，T＋0模式下更频繁的交易显然要求我们提供更加精确的日Beta值。

　　关于数据点：停牌日的处理

　　目前一些数据库提供的Beta计算得比较粗糙，没有对停牌日进行剔除处理，导致部分股票的样本点与指数样本点时间错位，从而使个股与指数的相关性变小，回归得到的Beta结果也偏小——这种错位在停牌日较短的情况下影响较小，但股改停牌一个月的情况下却会产生严重的偏差。举例来说，上海医药(600849)，某知名数据工作站提供的Beta值为-0.97，而我们计算的Beta为0.91(现实中具有负Beta的股票很少，只有像讨债公司等少数逆宏观周期的行业企业才具有负Beta，但即使如此，Beta系数接近-1的股票也几乎是不可能存在的)；又如新世界(600628)，数据工作站的Beta仅为0.05，但我们计算的Beta为1.10(零售行业企业的Beta值一般接近于1)；三一重工(600031)，数据工作站的Beta为0.36，我们的Beta 为1.13(作为一家工程机械的企业，一个显著小于1的Beta是不可能的)缮

　　由以上比较可见，停牌日的处理粗糙导致了很多怪异Beta的出现。

　　关于参照对象：统一市场与分割市场

　　目前多数数据库提供的Beta是分市场回归的，即深市股票对深成指回归，沪市股票对上证回归，但由于深圳市场的总体波动性大于沪市——日波动率深圳成份A指比上证A指高0.14个百分点，周波动率深圳成份A指比上证A指高0.27个百分点——其结果是分市场回归后，深市股票的Beta值变小，沪市股票的Beta值变大！但未来的股指期货是基于统一市场的“A300”，而沪深300的波动率介于两者之间，更接近沪市，因此，一个以统一市场指数为回归对象的Beta显然在对冲避险中更有现实意义。

　　大蓝筹时代的Beta

　　2006年7月5日中国银行上市，10月27日工商银行上市，它们的市值分别占到A股市场总市值的12.76%和17.86%，占到沪深300总市值的14.31%和20.03%(截至2006年12月6日)，这两只超级蓝筹的上市使股指结构发生了重大变化，这里所说的变化不仅是股指成分和权重的调整，也影响到所有股票的Beta值——实际上，由于中行、工行的Beta值较小，从而使整个市场的波动重心下降，相应地其他股票的Beta值也有所变大；在行业结构方面，大型银行股的上市使消费服务行业的股票与指数的相关性增强，Beta系数相应变大。

　　因此，要获得更加准确的Beta值，应以中行、工行上市后的时间区间为样本区间；但由于目前这一区间内的数据仍较少，无法形成有意义的统计结果，所以，我们暂时还只能选取之前的数据进行回归计算，但未来将逐渐用“大盘时代”的Beta替代之前的Beta。