后股权分置时代应强化资本市场文化建设

　　中国证监会研究中心主 任祁斌

　　资本市场取得巨大成就

　　经过十几年的探索，我国的资本市场的发展取得巨大的成就，尤其在过去几年，资本市场制度性建设取得深刻的进展，引领市场的变化。改革开放以来，我国经济逐渐从计划体制向市场体制转型，其中最重要的一个成就，就是初步建立已经完善了按照市场化规律运行的市场，并且在短短十几年走过需要国外成熟市场经历几十年甚至上百年走过的道路。实践证明，资本市场在我国经济近十几年持续发展稳定中起到推动作用，这种推动作用在未来更加显著。由于整体经济发展水平和其他条件的限制，我国资本市场在规模等方方面面仍然存在着许多的不足，与大多数成熟市场漫长的发展模式不同，是由政府帮忙推动的。因此推进资本市场各项制度的建设，充分调动各个市场的主体的活力，实现资本市场的发展，成为我国资本市场的发展特点。在过去几年，在我国资本市场发生或者正在发生基础性的制度建设和改革，其目的使资本市场无论在制度设计和运行模式上都更加符合市场规律，这些变革也带来资本市场的变化。

　　股权分置改革，这是逐渐形成的特殊问题。股权分置及其造成一系列体制性障碍，长期困扰资本市场，限制了市场的发展。2005年5月开始的股权分置改革，使非流通股股东和流通股股东，从制度上消除了差异。对恢复资本市场的功能，并由此推动资本市场全方位改革具有意义，并奠定了坚实的基础。目前股权分置改革取得重大进展，截止到8月14日有1132家公司完成股改，占84%，比例达到81%。

　　

股票发行体制的改革。近年来，股票发行体制改革不断深化，市场化程度不断提高，2001年发行体制从审批制过渡到核准制，2004年推出保荐人制度和询价制度，市场约束机制进一步增强，特别是询价制的实施，是我国股票发行体制，市场化程度提高的重要标志。今年5月，中国银行的成功上市，充分体现了我国股票发行体制市场化改革取得的阶段性成果。

　　上市公司股权激励制度正在形成和完善，股权分置改革的顺利进行，为上市公司实行股权激励构筑了良好的基础。2005年底，上市公司股权激励管理办法颁布实施，允许上市公司实行股权激励，长效激励机制将股东的利益结合在一起。

　　市场投资理念发生了根本性的变化，政府会不断改革和完善信息批披露制度，这在很大程度上提高了市场违规成本，市场环境逐步得到改善，同时近年来基金业在我国资本市场取得长足的进步，他们与合格境外投资者、社保资金、保险资金等机构投资者共同引领了市场投资理念的转型，使得我国市场在短短几年内从做庄的局面，转向分析为主的方式，走过发达国家上百年的路程。

　　市场呈现新的特点和局势

　　今年3月，十届全国人大四次会议通过中国国民经济和社会发展十一五纲要，提出建设创新型国家的战略，在较短时间实现从传统的经济增长模式向创新型经济增长模式，从过去一年以上的经验来看，在经济结构转型，产业升级和实现从传统经济向创新经济转型过程中，构建合理、高效的金融体系是重中之重，而发达的资本市场又是创新经济得以发展的核心和关键。国务院于2003年初颁布了关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见，提出大力发展资本市场是一项重要的战略任务，对我国实现国民经济翻两番具有重要的战略意义。只有大力发展资本市场，才能通过市场的有效资源配置，促进我国经济可持续增长，也才能有利地促进产业升级和经济转型，实现建设创新型国家的战略目标。股权分置重大基础性制度改革顺利进行，我国资本市场在未来发展过程中将呈现一系列新的特点和趋势。

　　后股权时代，资本市场机制进一步完善，资源配置功能进一步增强。首先股权分置改革的顺利进行，有助于确定股东的共同利益基础，促进上市公司股权全面流通，促进市场化定价机制初步形成，实现国有股权的市场化，这些积极变化，使得上市公司建立并逐步完成治理结构成为可能。收购兼并活动得到极大的活跃。以并购为代表的市场化配置手段，将开始发挥作用，并引导社会资源向经济最活跃，发展最需要的领域，这有助于大大提高运行效率，通过资本市场的筛选，来为我国培育强大企业提供保障的空间。同时后股权时代的资本市场，给国有资本更市场化的定价和转让机制，良好的股权激励机制，降低国有企业的委托代理成本，并推动职业经理人的市场框架，股权文化的逐步建立，这些都将为我国探索国有市场体制改革，实现国有资产保值增值提供有利的条件和手段。

　　后股权分置时代的资本市场进入更加市场化的发展趋势，市场的发展创新，对法律法规及各项制度建设提出更高的要求，规范化的特点更加明显。随着改革的不断深入，资本市场加速向市场化方向转变。市场化的经济决策由市场的博弈过程决定，市场迫切需要更多的规范化和制度化建设，市场的发展对相关政策法规、公平政策完备性和可操作性提出更高的要求。另一方面，在市场化发展模式下，市场创新氛围将更加活跃，创新活动更加频繁，金融产品和业务将更加丰富，这对法律法规的前瞻性以及相应的创新和变革提出了更高的要求。因此后股权分置时代的法律法规和学习发展，要控制创新中可能带来潜在风险。

　　后股权分置时代的资本市场，将面对越来越激烈的国际竞争的压力，改革和发展必须兼顾国际竞争的视角，并制订相关的战略。加入WTO以后，我国经济日益成为世界经济的有机组成部分，我国资本市场受到海外市场的竞争。近年来，各国交易所竞争上市资源就表明这一点，未来我国资本市场将更直接面对国际国外的竞争，这对我国资本市场国际竞争力提出挑战。在全球金融市场加速整合，世界各国在金融市场的发展过程中，资本市场的改革和发展一定要提高从国际竞争力角度出发来制定战略。应该看到，在我国经济平稳发展，发展前景向好的前提下，我国资本市场未来的持续稳定发展具有坚实的现实基础，同时在积极稳妥，循序渐进，兼收并蓄，为我所用，公平竞争，互利共盈的原则下我国资本市场对外开放，进一步让上市公司治理不断完善，核心竞争力不断增强，并使得我国资本市场在未来竞争体系中综合竞争力不断提高。

　　继续推动资本市场的健康发展

　　抓住历史机遇，把握时代潮流，推进市场化改革，推动我国市场发展壮大。新形势下，资本市场面临历史性的发展机遇，同时面临巨大的挑战，为此我们必须采取有力措施，进一步推动资本市场的持续、健康、稳定发展。

　　进一步深化市场化改革，首先继续推进发行体制的改革，进一步完善询价制，真正发挥机构投资者在询价中的作用，减少发行环节的非市场因素，逐步形成发行时机，发行方式，发行规模的市场约束和决定机制，为资本市场的未来发展开拓空间。进一步完善上市公司的约束机制，推进完善股权机制，推进职业经理人的发展，逐步建立退市机制，强化上市公司的外部约束，促进上市公司做大做强，同时进一步简化各种行政审批程序，放松管制，鼓励和推动市场创新。在良好的市场基础上，营造良好的市场创新环境，在风险可控的前提下，充分调动市场的积极性，丰富投资品种和交易方式，以增加市场的环境。

　　针对后股权分置时代的市场特点，进一步完善监管体系，加强市场监管。首先要积极应对后股权时代监管形势出现的新变化，一方面在新的市场环境下，违法违规行为可能出现新的特点，增加了监管难度。另一方面国际资本的参与和市场的创新带来新的挑战，因此我们必须积极研究和适应市场环境的变化，不断改进监管理念，监管方式和监管内容，为资本市场持续健康发展创造良好的条件。其次应该有机结合行政审批与信息披露的监管方式，随着市场化改革进程的深入，进一步加强信息披露的建设，加大信息披露监管，探索信息披露的监管创新，增强信息披露的透明性。逐步建立立体化，多层次的监管体系。一个科学和有生命的监管体系，应该包括监管部门的监管，自律组织的自律，和市场的自由约束，市场参与主体的内部监督将发挥越来越重要的作用，并逐步与监管机构的监管建立立体多层次的监管体系。

　　需要特别强调的是在后股权分置时代，应该加强资本市场的文化建设，营造有利于资本市场发展良好社会环境。我想一个良好的资本市场的文化包括四个方面的内容：首先进一步促进股权文化的形成，股权分置改革后，市场各方面形成共同的利益基础，有利于资本市场股权文化的强化，健康的股权文化与和谐的资本市场有助于投资者的权益在全社会得到尊重和保护，有助于资本市场的稳定发展，未来上市公司管理人员应该更加尊重股东的合法权益，同时社会各界应该减少对股东权益不断干涉和损害。其次，进一步加强资本市场的诚信建设，诚信是资本市场的根本，而诚信建设是一个系统工程，涉及到资本市场的方方面面，将诚信作为资本市场的规范，要建立科学的信用评价体系和统一互联的信用网络，形成信用识别系统和信用违约处罚机制。第三，提高

证券从业人员的专业水平和职业道德，培养一大批具有国际竞争力的金融专业人才，要增强资本市场从业人员的资本意识和从业观念，提高从业人员的道德标准和职业操守，培育一批具备专业技能和专业职能，具有国际竞争力的职业人才。第四，进一步加强投资者的教育，资本市场是风险和收益并存的市场。后股权分置时代，从多渠道、多方位、多层次对投资者进行教育，树立科学投资理念，提高认识水平，形成真正成熟的投资者队伍。我国资本市场在未来国民经济中发挥越来越重要的枢纽作用，同时我国资本市场面临历史性的机遇，抓住机遇，迎接挑战，大力推动资本市场的健康发展，既是落实党中央国务院建设创新型国家战略的具体表现。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。