投资评级简报

　　记者燕云整理

　　G　民生今明两年净利润稳定增长

　　申银万国励雅敏表示，民生银行机制灵活、积极进取，今明两年有望实现20％的规模增长，以及25％和20％的净利润增长，预计全年不良贷款比率可控制在2％左右。公司主要风 险在于资本金不足影响成长性，资产质量尚需进一步考验，投资者可关注公司在股改后的融资计划。以公司3.51元的收盘价计算，2005年PB为1.68倍，PE为10倍，励雅敏认为在这一估值水平左右可“谨慎增持”，风险评级中等。

　　民生银行2005年三季报显示，公司期末资产规模达到5188亿元，同比增长22.99％。存款规模同比增长22.70％，贷款规模同比增长34.03％，主营收入同比增长34.53％，拨备前利润增长30.41％，净利润增长26.84％。一逾二呆口径计算的不良贷款率为1.65％，呆账

准备金覆盖率为90％。公司实现净资产收益率13.43％，EPS0.32元。励雅敏认为各项指标与预期基本一致。但是，励雅敏指出，民生银行的资产质量将在原有基础上出现下降是公司的风险所在，而三季报数据再次印证了这种判断:三季度公司不良贷款余额较中期末上升了13.4亿元，超过了整个上半年11.2亿元的增量。不良贷款率上升了0.23％至1.65％，而呆账准备金覆盖率由中期的110％下降至90％。励雅敏预期公司不良贷款余额和比例在四季度仍将上升。

　　深

能源A半年目标价位8元

　　由于油价高企对公司的燃油电厂效益有一定影响，因此，招商证券王弘调低公司盈利预测3分，预测2005、2006、2007年每股收益分别为0.61、0.76和0.82元。维持“强烈推荐－A”的投资评级。半年目标价位8元。

　　前三季度妈湾电厂180万千瓦燃煤机组的发电量同比稍有增长，效益与去年基本持平，但由于燃油机组正式电价至今未能下达，累计亏损1亿多元。王弘预计正式电价今年年内可以出台，东莞电厂预计稍有盈利。公司全年业绩仍能超过去年。另有传闻广东省可能对燃油电厂给予较大幅度补贴，需密切关注。王弘表示，正式电价应在年内出台，据传有可能从10月1日起执行0.78元/千瓦时，前期发电的补偿部分按实际发生成本测算。这样，预计东莞电厂全年仍有3000万元净利润贡献，惠阳由于投产较晚，且效益显著的循环机组9月才上，可能仍有亏损。目前油价已从历史高位回落，下降趋势明显，公司燃油电厂的效益将有明显好转。

　　航天电器未来三年业绩仍将大幅增长

　　华夏证券研究所蔡晓表示，从公司第三季度报表可以看到，公司经营状况非常好，盈利指标高于预期，再次显示了“高端市场＋高端产品”模式在行业中的领先优势，而且毛利率指标在前两季度连续上升的基础上继续上升，表明公司较强的产品定价能力、成本控制能力，以及目前军品市场旺盛的需求。蔡晓预测公司未来三年能保持30％以上增长，认为给予30倍市盈率是比较合适的，按照2005年每股收益1.21元和30倍市盈率计算，合理价位应该为36.3元。取绝对估值和相对估值结果的平均值，则目标价位可定于35.42元。当前股价为33.88元，除权后只有27元，因此还有30％以上的上涨空间。维持“增持”的投资评级。

　　蔡晓指出，未来几年中国国防支出在规模上将保持稳定持续增长，在结构上将继续进行优化，使得未来两年军品订单将保持大约40％的增长率。在目前航天电器的产品结构中，军品占据大约80％的份额，民品占据大约20％。但是，公司管理层认为军品领域取决于国际形势、国家高层决策、军队装备等不可控制的风险因素，因此公司打算合理地调整产品结构以求降低风险。公司2010年军品和民品的比例将由目前的8:2下降到大约5:5。公司预计未来几年公司产品中的军品绝对值依然保持稳定持续增长，民品绝对值则可能以每年翻番的速度增长，预计2006－2008年主营收入每年不低于30％的增长率。在民品方面，目前航天电器已成为华为、

中兴通讯的合格供应商，并且在某些规格产品上成为主要供应商甚至第一供应商，为未来在民品上的增长奠定了基础。公司对民品领域的发展相当重视，投入也非常大。公司指出3G的启动对航天电器的推动非常大，有可能使民品以每年翻番的速度增长。因此综合军品和民品两个方面，蔡晓认为公司实现2006－2008年主营收入每年不低于30％的增长率是切实可行的。蔡晓认为航天电器拥有多项领先技术，并且未来几年将会在民品领域投入较大，将发展成研究一流、产品一流和质量一流的民品基地，未来几年有能力保持现有的“高端市场＋高端产品”的优势。

　　安琪酵母小池塘中的大鱼

　　兴业证券郭锐指出，公司是亚洲和国内最大的酵母生产企业，世界排名第六，国内市场占有率超过30％以上，在国内酵母行业内具有较为明显的领先优势，是酵母行业这个“小池塘”中的“大鱼”。郭锐给予公司2005、2006年的　动态PE分别为22倍和18倍，公司的合理估值为10.30元左右。从公司目前的股价看，公司的价格已经与内在价值比较接近了，但考虑到公司的股改含权效应，公司股价仍有30％左右的上升空间，给予公司“审慎推荐”的投资评级。