全流通压力有多大

　　中国股市先天性的结构性缺陷导致市场进入新世纪以来的大调整，甚至到目前为止市场依然不敢深谈全流通。不过一旦支持结论的条件改变了，那么结论也完全有可能改变。对于市场来说，大幅度下跌的结论主要来源于全流通的预期。然而我们注意到，原有的一些条件已经发生了根本性的改变，因此，我们很有必要重新审视未来的市场。

　　所谓已经根本改变了的条件主要有三条：一条是全流通的改革即股权分置改革已经是 肯定在做了，而且在可以预期的时间范围内会得到全部解决，而以前市场一直不知道什么时候真正做这件事；另一条就是解决的方法是非流通股股东向流通股股东支付对价从而获得流通权，而以前市场普遍认为是无条件流通或者定价转让给流通股股东；还有一条是市场的A股平均市盈率已经从60多倍下降到目前的14倍(以今年中报计算)，股价离净资产越来越近。

　　我们所以怕全流通，是因为怕巨大的单向扩容压力，因为非流通股的数量是流通股数量的两倍之多，而且非流通股的成本低于市场价。但现在由于股价的长期下跌和对价的支付情况就不同了。

　　现在的对价大致可以定为每10股流通股得到3股，对价支付后第二年可以流通百分之五，第三年再流通百分之五，也就是说三年后还有九成的非流通股等待流通。从表面上看，确实有很多

股票在等待流通，但结果并非如此。

　　根据有关资料，到2005年10月21日，沪市A股的总股本为4602亿股，而流通的A股股本为1414亿股，流通比率31%。由于流通股将获得10送3的对价，因此全流通后流通股的股本是1414乘以1.3倍为1838亿股，那时流通股所占的比率提升到40%。由于最终公司的大股东都会掌握一定的控股权，所以非流通股是不可能全部流通的。根据不同的控股比例我们进行计算如下：

　　控股 锁定 全 已经 未来 增加流通

　　比例(%) 股本 流通 流通 流通 股本(%)

　　30 1381 3221 1838 1383 75.24

　　35 1611 2991 1838 1153 62.73

　　40 1841 2761 1838 923 50.22

　　45 2071 2531 1838 693 37.70

　　50 2301 2301 1838 463 25.19

　　锁定股本(亿股)=总股本(4602亿股)×控股比例

　　全流通(亿股)=总股本(4602亿股)-锁定股本

　　未来流通(亿股)=全流通-已经流通

　　增加流通股本(亿股)=未来流通/已经流通×100(未完待续)

　　作者：潘伟君

　　(来源：上海

证券报）