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首批试点方案在市场激起轩然大波。知情人士透露，第二批试点方案有望改变前4家企业送股的形式，不排除推出扩股或缩股的形式，令流通股东获得更大补偿。不过，即将参与股东大会表决的流通股东中，基金与证券公司及私募基金之间的相互猜疑日益加剧，可能使方案表决面临复杂局面。
新方案可能推出扩股或缩股
尽管市场各方对首批试点方案表达了不同意见，但由于受各自利益限制和所处的监管位置影响，公开表态的市场参与者可能并未对外界坦白自己的真实想法。而首批方案所引起的激烈反对声音，也令随后公布的试点方案更加敏感。据积极参与个别试点方案制定的内部人士透露，“开弓没有回头箭”的试点工作将考虑更多的试点想法，包括有市场人士极力主张的扩股或缩股的形式。而第二批试点可能推出的时间，乐观估计在本周；而谨慎的看法则推测可能要等首批试点投票表决后。
不过，目前受到市场关注的试点方案问题主要集中在流通股东之间。基金为代表的流通股东担心上市公司不守信用，提前解冻非流通股上市；证券公司和私募基金包括普通公众股东，则担心基金等流通股东可能出现与上市公司大股东“共谋”的隐患。
记者近期对部分基金公司内部人员的采访发现，受监管现实考虑，接受采访的基金近乎一致地对试点方案表示积极态度，有的基金经理甚至认为方案保护了流通股东利益。但私下接触发现，实际上基金内部对试点方案呈一边倒的不赞成。据分析，尽管单个公司送股对持有者有一定补偿，但从市场范围考虑，试点启动明显打乱了市场原有的估值体系，基金必须在试点预期的背景下重新对股票估值。而且在预期非流通股转变为流通股的中长期条件下，市场资金相对巨量扩容压力，股价中枢向下趋势难以扭转。
大股东诚信度受质疑
除了令投资者烦心的股价调整外，不同的流通股东对上市公司大股东的态度也是不确定因素。对基金来说，大股东能否信守非流通股在约定时限内不流通，本身就涉及信用问题。几年前交易所对违规者悄悄打开大门，大批非流通股违规上市交易。事发之后，违法违规者也未受到严厉处罚。上市公司大股东不诚信已经成为市场的风气。在这样的背景下，大股东的承诺究竟能不能当真，还真不好说。
一位基金经理表示，由于中国企业本身的体制问题，高管人员的任免更多地带有行政色彩，因此一届高管上任可能会推翻前任的做法。而民营企业本身公司治理上的不规范，也很难让人对他们的承诺抱有信心。特别是一旦大股东违反规定，甚至违法侵害流通股东利益，监管机关拿他们也没办法。而试点中引入的保荐机构，其本身的诚信就值得怀疑。否则，江苏琼花(资讯 行情 论坛)的事也不会出，出了也不会到现在还没个结果。
基金投票捍卫谁的利益
不过，券商在内的其他机构投资者也没少疑神疑鬼，而且怀疑的对象是基金。在几次讨论试点改革的场合，包括试点公司举行的试点改革说明会上，来自大小券商的内部人士都表示，怀疑上市公司大股东与流通股大股东的基金搞利益输送。据了解，排名在流通股东前列的基金经理最近频繁与上市公司大股东协商，希望大股东能够进一步让利。而在首批上市公司大股东表态方案已是底线后，券商内出现了怀疑声音，担心上市公司通过其他途径与基金交易，例如对基金发行或资产管理业务形成协议，以换取基金在投票时支持。而券商尽管在部分公司中持有相当股份，但毕竟比例不高，难以与基金抗衡。
据分析，由于股东大会表决中不对流通股东参会比例设限，如果流通股东参会比例不高，那么一家公司只要其排名前10位中的几只大的基金参加表决，就能够决定方案的通过与否。由此不难理解流通股东中的基金会受到空前关注。而近年来基金无论在发行还是投资上出现的利益输送问题，也使同在行内的券商惴惴不安，由此产生了基金投票究竟捍卫谁的利益的猜测。
本报记者 王轲真
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