股市贫血状况严重 资金存量下降到五年最低水平

　　资金存量已经下降到5年来最低水平

　　虽有印花税降低的利好刺激，但股市在稍作上涨之后又重新陷入下跌泥沼。分析人士指出，一个重要原因是目前股市存量资金严重缺乏，而外围资金也不敢贸然入市，造成市场整体贫血。申银万国(行情 论坛)研究所最新的研究报告甚至认为，股市的资金存量已经下降到了5年来的最低水平。

　　场内资金持续流出

　　研究表明，目前股市的贫血现象已经十分严重，场内资金呈现持续流出状态。申银万国研究所的最新报告指出，由于市场低迷，沪深股票市场2005年1月中旬的市场资金存量比上月中旬减少200多亿元，下降到近2500亿元，比去年同期减少近400亿元，创出2000 年以来的新低。

　　据其估算，2004年12月22日到2005年1月23日，股市以印花税、佣金形式流出的资金额有10多亿元，以增发、配股等扩容形式流出的资金近25亿元。从市场内外资金流动来看，2005 年元旦前有100亿元的资金流出；元旦开市后，由于市场低迷，大盘继续下滑，又有100亿元左右的资金流出。

　　事实上，股市资金的持续流出已经成为贯穿2004年的一种趋势。南方基金认为，伴随着去年股市挤泡沫的过程，国有、私营、上市公司全面收缩委托资产管理业务，导致私募基金、证券公司的自营与委托资产管理业务大面积出现资金链断裂。2004年除了基金净申购1675亿元以外，总体资金呈现净撤离状态。

　　而即使是表面上手握重金的基金，眼下可以动用的资金也已经到了十分贫乏的状态。据招商证券统计，由于去年第四季度股票仓位的增加，截至年底，可投资股票的基金手中持有的现金资产不超过140亿元，较第三季度下降了40%以上。而这些资金还必须用于应付日常赎回，因此，基金可以追加投资的现金头寸已经十分紧张。

　　另一个较为典型的佐证是，保险公司投资基金的资金量从去年10月份开始出现了三连阴，这在历史上是第一次。由于保险资金的集中程度相对较高，因此它们的撤退进一步加剧了股市资金面的紧张。

　　场外资金缺乏信心

　　与场内资金匮乏的窘态形成鲜明对比的是，场外资金十分充裕。但问题是，面对一个持续低迷的股市，场外资金入市的兴趣和信心严重不足。

　　场外资金的充裕，从国债市场最近的一路狂升就可以看出。业内人士指出，债券通常是场内资金在退出之后的第一选择。在不敢涉足股市时，部分场外资金转战债市以规避风险，造成债市近期的大牛市。

　　此外，一部分场外资金并非完全回避股市，不过它们会选择风险较低的一级市场来参与，对于二级市场的行情并不能起到推动作用。去年以来，转债发行受到巨资追捧就已经说明场外资金的巨大，万科转债(资讯 行情 论坛)、招行转债均有千亿左右资金申购。

　　虽然总量巨大，但出于对股市风险的担忧，这些资金并不愿在局势明朗之前大规模介入股市。某信托公司投资人士告诉记者，他们目前宁愿选择一些低风险品种，哪怕收益低一点，也比到二级市场去亏掉好。他还说，许多场外资金也保有同样的心态。

　　后市资金面状况如何

　　显然，后市资金面如何变化，将对市场的走势起到重要作用。申银万国研究所认为，对后市资金面，应关注下列因素的影响。

　　首先，本次交易印花税的调整。如果2005 年的成交额与2004年成交额持平，本次调整印花税可减少流出资金近100亿元，减少的规模并不是很大。印花税的调整更多是对投资者心理上的积极作用。如果管理层再推出其他政策，如有关红利税的优惠等，就可能促使市场有阶段性上涨。

　　其次，新股发行询价制度的实施。虽然询价制度使新股发行价下降对投资者有利，但是，如果新发行的股票价格较低，比价效应可能拉低其他股票的价格。

　　另外，随着询价的实施，新股发行逐步恢复，大盘股的发行上市可能使市场资金紧张，影响阶段性的资金供给。

　　最后，股权分置仍然是影响资金入市的最大问题。如果不能给现有流通股股东一个比较合理的补偿措施，股权分置问题仍然会抑制资金入市的意愿。

　　上海证券报 记者 叶展