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原标题：【兴证金融 傅慧芳】非银周报（210426—210509）：险企一季度新单小幅回暖，券业整合或将提上日程 来源：兴证金融
投资要点
保险行业：
4月26日-5月9日，保险板块下跌4.72%，跑输沪深300指数2个百分点，个股上中国人保上涨2.03%，表现好于其他上市险企。
2021Q1上市险企投资端带动利润较高增长，寿险新单小幅回暖，价值仍有压力，车险保费受综合改革影响有所下滑，非车整体保持高增长。上市险企2021Q1归母净利润807亿元，同比+27.6%，净利润高增长主要是投资端带动，预计险企在Q1权益市场的高点兑现了部分浮盈。寿险方面，一季度上市险企寿险新单回暖，同比+3.9%，但也延续了分化较大的趋势，代理人规模普遍有不同幅度的下降，由于新旧重疾定义切换的需求提前释放，2月和3月保障型产品销量低于预期，在一定程度上也影响了险企Q1的价值增长。产险方面，一季度上市险企车险保费1,220亿元，同比-7.5%，出现负增长的主要原因是车险综合改革影响的负面影响，但新车销量Q1低基数下的大幅增长在一定程度上缓解了压力；非车险保费1235亿元，同比+15%，规模上已经超过了车险，其中农险、意健险和责任险都实现了较高的增速，延续了近年两年的趋势，产险综合成本率整体有所下降，并且综合成本结构有所改善。
对于负债端不必过度悲观，继续看好保险板块估值修复。负债端上，3月虽数据较弱，但不必过度担忧，我们看好全年储蓄型产品的销量，同时经济改善结合代理人逐渐适应新产品的销售后，重疾险销量也有望回升；资产端上，十年期国债收益率在3.2%左右。目前上市险企对应2021年0.55-0.85倍PEV，远低于中枢，对于不利因素反应的已较为充分，继续看好保险板块估值修复。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。
券商行业：
本周市场震荡回调，年初至今券商板块累计跌幅超18%。4月26日-5月9日沪深300累计下跌2.71%，券商板块下跌3.68%。年初至今券商板块累计跌幅扩大至18.07%。
2021Q1券商投行及资管业务同比高增，市场高波动下证券投资表现放大业绩差异。根据上市券商口径统计，2021Q1收入及归母净利润合计分别同比增长28.8%、29.6%；整体ROE提升至2.29%。细分来看，上市券商经纪、投行、资管业务净收入合计分别同比增长14.6%、34.2%、34.7%；从重资产业务来看，全市场两融余额稳步攀升，市场风险偏好维持高位，利息净收入同比增长23.7%；证券投资业务同比增长16.1%。
资本市场改革逐步深化，业内整合或将提上日程。4月30日，中国平安发布“关于参与方正集团重整进展的公告”，平安人寿将以370.5-507.5亿元对价受让新方正集团51.1%-70.0%的股权。新方正集团资产中金融板块主要以方正证券、北大方正人寿保险为核心主体，平安证券与方正证券或有望推进合并事宜。随着发行及交易层面改革的逐步完善，对于中介机构的改革或将提上日程，包括打造航母级券商、推动业内并购重组在内的券业革新值得期待。
我们看好券商板块中长期表现，左侧布局安全边际较高，建议精选个股积极布局。当前证券Ⅲ(申万)PB估值为1.57倍，我们认为券商估值低于1.7倍即已进入持有高性价比的区间。中长期来看，包括全面注册制、T+0机制、市场多空机制（融券&衍生品）、境外投资放开等多项行业利好正蓄力待放。我们看好券商板块中长期表现，建议投资者精选个股，积极布局，推荐两融及经纪业务市占率持续提升，叠加基金保有量处于高位且代销市占率稳步提升的【东方财富】，以及当前估值低位，安全边际极高的优质头部券商【华泰证券】；此外，受益于美股再创新高&港股市场IPO热情持续高涨，建议关注具备领先科技实力&产品运营能力的跨境互联网券商【富途控股】。
风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。
报告正文
1、观点总结
保险行业：
4月26日-5月9日，保险板块下跌4.72%，跑输沪深300指数2个百分点，个股上中国人保上涨2.03%，表现好于其他上市险企。
2021Q1上市险企投资端带动利润较高增长，寿险新单小幅回暖，价值仍有压力，车险保费受综合改革影响有所下滑，非车整体保持高增长。上市险企2021Q1归母净利润807亿元，同比+27.6%，净利润高增长主要是投资端带动，预计险企在Q1权益市场的高点兑现了部分浮盈。寿险方面，一季度上市险企寿险新单回暖，同比+3.9%，但也延续了分化较大的趋势，代理人规模普遍有不同幅度的下降，由于新旧重疾定义切换的需求提前释放，2月和3月保障型产品销量低于预期，在一定程度上也影响了险企Q1的价值增长。产险方面，一季度上市险企车险保费1,220亿元，同比-7.5%，出现负增长的主要原因是车险综合改革影响的负面影响，但新车销量Q1低基数下的大幅增长在一定程度上缓解了压力；非车险保费1235亿元，同比+15%，规模上已经超过了车险，其中农险、意健险和责任险都实现了较高的增速，延续了近年两年的趋势，产险综合成本率整体有所下降，并且综合成本结构有所改善。
对于负债端不必过度悲观，继续看好保险板块估值修复。负债端上，3月虽数据较弱，但不必过度担忧，我们看好全年储蓄型产品的销量，同时经济改善结合代理人逐渐适应新产品的销售后，重疾险销量也有望回升；资产端上，十年期国债收益率在3.2%左右。目前上市险企对应2021年0.55-0.85倍PEV，远低于中枢，对于不利因素反应的已较为充分，继续看好保险板块估值修复。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且寿险改革成效有望逐渐显现的中国平安、以及估值相对较低且战略转型持续推进的中国太保。
券商行业：
本周市场震荡回调，年初至今券商板块累计跌幅超18%。本周市场震荡回调，4月26日-5月9日沪深300累计下跌2.71%，券商板块下跌3.68%，券商板块跑输沪深300。年初至今券商板块累计跌幅扩大至18.07%，对应沪深300下跌4.13%，超跌幅度近14%。从市场交易高频数据来看，本周交投活跃度继续回升，日均成交额较上周增长6.33%至8439亿元，但两融余额略有下降，截至最新5月6日两融余额为16611亿元。
2021Q1券商投行及资管业务同比高增，市场高波动下证券投资表现放大业绩差异。券商一季报已于4月底全部披露完毕（详见表4），根据41家A股上市券商口径统计，2021Q1收入及归母净利润合计分别同比增长28.8%、29.6%；整体ROE较2020Q1提升0.26pct至2.29%。细分来看，上市券商经纪、投行、资管业务净收入合计分别同比增长14.6%、34.2%、34.7%，资本市场投融资活跃度同比提升，叠加公募基金持续扩容，助力投行和资管业务实现快速增长；从重资产业务来看，全市场两融余额稳步攀升，市场风险偏好维持高位，利息净收入同比增长23.7%；证券投资业务同比增长16.1%，其中投资收益同比增长7.6%，而公允价值变动收益为负值（-0.5亿元），推测主要源于一季度股票及债券市场震荡回调影响。
资本市场改革逐步深化，业内整合或将提上日程。4月30日，中国平安发布“关于参与方正集团重整进展的公告”，平安人寿将以370.5-507.5亿元对价受让新方正集团51.1%-70.0%的股权。新方正集团资产中金融板块主要以方正证券、北大方正人寿保险为核心主体，平安证券与方正证券或有望推进合并事宜。随着发行及交易层面改革的逐步完善，对于中介机构的改革或将提上日程，包括打造航母级券商、推动业内并购重组在内的券业革新值得期待。
我们看好券商板块中长期表现，左侧布局安全边际较高，建议精选个股积极布局。当前证券Ⅲ(申万)PB估值为1.57倍，我们认为券商估值低于1.7倍即已进入持有高性价比的区间。中长期来看，包括全面注册制、T+0机制、市场多空机制（融券&衍生品）、境外投资放开等多项行业利好正蓄力待放。我们看好券商板块中长期表现，建议投资者精选个股，积极布局，推荐两融及经纪业务市占率持续提升，叠加基金保有量处于高位且代销市占率稳步提升的【东方财富】，以及当前估值低位，安全边际极高的优质头部券商【华泰证券】；此外，受益于美股再创新高&港股市场IPO热情持续高涨，建议关注具备领先科技实力&产品运营能力的跨境互联网券商【富途控股】（详见我们4月7日发布的深度报告《聚焦富途，解析跨境互联网券商崛起之道》）。
2、周频股价变动
04月26日-05月09日保险板块下跌4.72%，券商板块下跌3.68%，沪深300指数下跌2.71%；券商板块跑输沪深300指数，保险板块跑输券商板块。其中突出个股表现如下表列示：
3、事件政策点评
4、各类数据图表
风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。
兴业证券经济与金融研究院金融研究团队
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