【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0524：水泥玻璃继续提价，挖掘两会与产业资本逻辑

来源：华泰建筑建材研究

报告发布时间：2020年5月24日

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容以研究报告原文为准。

鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002

张雪蓉 执业证书编号：S0570517120003

方晏荷 执业证书编号：S0570517080007

周观点全文

核心观点

行情回顾

上周建材（中信）指数下滑2.69%，跑输沪深300，跑输0.42pct。上周建材涨幅前五分别为：惠达卫浴（+40.18%）、西部建设（+12.54%）、蒙娜丽莎（+11.62%）、东宏股份（+10.53%）、深天地A（+9.88%）。

核心观点：水泥玻璃继续提价，挖掘两会与产业资本逻辑

“两会”简评：政府工作报告提出“两新一重”建设方向，新基建、新城镇与铁公基水投资预期增加，且新增专项债额度3.75万亿（19年2.15万）并增加杠杆比例，利好水泥、外加剂、防水、管材等细分行业；同时明确今年确认新开工改造城镇老旧小区3.9万个，我们测算最高带动投资0.67万亿，预计为防水、涂料、保温、管材等带来千亿新增市场。

碧桂园创投点评：上周惠达卫浴公告非公开发行预案，拟向碧桂园创投和三位实际控制人增发不超过6097.6万股，其中碧桂园创投出资4.14亿元认购83%的股份，此前碧桂园分别投资5亿以及5.6亿入股帝欧家居和蒙娜丽莎，三家公司均为消费建材头部企业，引入的碧桂园创投既是战略投资者，又是公司业务合作伙伴，有利于深化双方多层次合作，加速产业链融合。目前消费建材头部企业正处于快速增长期，部分企业估值偏低，蒙娜丽莎/帝欧家居/惠达卫浴20年wind一致预期PE分别为22.5x/18.0x/14.3x，我们认为产业资本入股有望驱动增量业务合作、增强供应链保供以及价值发现。

核心逻辑与标的：（1）短期竣工端相对占优，中长期看好消费建材龙头：6月将迎年内首个交付高峰，我们预计地产施工竣工传导将呈加速，重点推荐目前估值仍低的管材板块。下游地产企业头部化+精装修集采比例提升+质量品牌升级，具备品牌+渠道+资金+服务+成本综合优势的消费建材龙头持续受益，推荐永高股份、蒙娜丽莎、伟星新材、亚士创能、三棵树、科顺股份、东方雨虹、北新建材；（2）水泥：近期板块走势有所回调，主要与预期和盈利兑现有关。上周全国水泥均价继续提升、出货率维持高位，或复制前期建筑用钢成交走势，我们预计水泥今年淡季不淡。中央发布西部大开发指导意见，基建发力预期加码，西北低库位叠加基建需求较好，上周宁夏水泥价格迎第二轮上涨，推荐海螺水泥、天山股份、上峰水泥（维权）、祁连山；（3）减水剂：看好下游集中度提升+原材料质量变差+合成环节化工入园管理背景下，配方及服务重要性提升，龙头市占率持续提升，价格周期性弱化，推荐垒知集团、苏博特；（4）玻纤：预计粗纱价格20年呈底部震荡，20Q2国内需求恢复明显，但疫情对海外需求影响Q2开始体现，同时随着20Q4-21Q1产能集中投产，粗纱价格可能再次承压，目前板块估值处历史低位，5月海外逐步推进复工复产，长期资金关注长海股份和中国巨石；（5）玻璃：上周玻璃价格环比继续上涨，库存环比继续下降，供给端，华北个别产线近期存停产计划，虽后期产线点火消息较多，但短期产能尚不能投放市场，整体供应压力较小，需求端，终端房地产市场进度加快，竣工面积有望修复，我们认为当前去库存有望继续下降，终端需求快速恢复叠加中下游备货积极性提升，价格仍存进一步探涨预期，推荐旗滨集团；光伏玻璃价格周环比暂稳，我们预计20年行业景气度较高，供需基本平衡，推荐福莱特。

玻璃：1）光伏玻璃：上周各厂家3.2mm光伏镀膜玻璃出厂价环比暂稳；2）平板玻璃：上周平板玻璃价格环比上涨3.26%，生产线点火1条，停产1条，日熔量共计 154095 吨，周环比增加 600吨。下游房地产进度加快，新订单量增加，各区域深加工企业开工率提升，拿货积极性较高。目前深加工整体开工率在 85%左右，部分大厂满负荷生产。生产企业库存总量为6211万重量箱，周环比下降675万重量箱，降9.80%。

水泥：上周全国水泥市场价格环比涨幅为0.6%，价格上涨地区有京津唐、苏锡常、南昌和贵阳等地，幅度10-30元/吨。5月下旬，国内水泥市场价格继续保持上行趋势，局部地区如广东、广西、福建和浙江沿海等地，受降雨影响需求略有减弱，整体来看，市场供需关系依然良好。上周全国水泥平均库存53%，周环比续跌0.69pct。

玻纤： 1）上周无碱池窑粗纱市场主流走稳，目前企业仍以稳价出货为主，内贸市场恢复尚可，出口暂无明显好转，国内风电纱需求向好，多数大型池窑企业对风电纱产量有所增加；2）电子纱市场整体价格整体调后暂稳，目前电子纱G75市场价格7800-7900元/吨不等，下游电子布市场价格呈现平稳走势，主流报价在3.6元/米上下。

各细分行业每周动态

1）水泥：水泥价格继续上行，平均库存下降（数据来源：数字水泥网、卓创资讯）

上周全国水泥市场价格环比涨幅为0.6%，价格上涨地区有京津唐、苏锡常、南昌和贵阳等地，幅度10-30元/吨。5月下旬，国内水泥市场价格继续保持上行趋势，局部地区如广东、广西、福建和浙江沿海等地，受阶段性降雨影响，下游需求略有减弱，企业出货环比下降5%-10%，受益于整体库存水平偏低，市场供需关系依然保持良好态势。

上周全国水泥平均库存53%，周环比下跌0.69pct。与上上周相比，上周全国水泥磨机开工负荷有一定上升。全国水泥磨机开工负荷均值 73.40%，环比提升 2.68 个百分点。上周中南和西北地区水泥需求略降，局部受降雨影响，其他地区开工率增长较多，开工较高的区域仍主要在南方省份。

2）玻璃：国内浮法玻璃价格小幅上涨，产销情况良好（数据来源：卓创资讯）

上周国内浮法玻璃均价为1413.68元/吨，较上上周价格上涨44.64元/吨，环比涨幅3.26%。

上周国内浮法玻璃价格小幅上涨，产销情况良好。华北市场部分厂家价格上涨，沙河限行放缓，出货加快，库存缩减明显；华东玻璃市场价格有所上调，近期外围货源流入量缩减，各地区原片企业调涨意向浓厚，周内价格上调 2-4 元/重量箱不等，部分厂仍存前期订单执行；周内华中市场湖北、江西多数企业价格连续小涨，累计涨幅 4-6 元/重量箱，市场成交价格亦有小幅跟涨，厂家库存缩减较明显，但下游提货量稍有放缓，预计后期市场主流暂看稳；华南多数厂价格上涨 2-3 元/重量箱，去库速度较前期有所减缓；西南厂家保持去库节奏，多数厂价格上涨 2 元/重量箱左右；西北市场小范围会议召开，虽企业存较高调价意向，但下游需求量暂无明显好转，部分厂局部价格小涨，对主要区域西安市场价格暂无调整；东北全线上调 1-2 元/重量箱，出货良好，部分厂库存较低。

从供应看，全国浮法玻璃生产线共计296条，在产233条，日熔量共计154095吨，周环比增加600吨，上周停产1条，点火1条。上周重点监测省份生产企业库存总量为6211万重量箱，较上上周缩减675万重量箱，降9.80%。

3）玻纤：无碱粗纱市场稳价运行，电子纱整体行情偏弱（数据来源：卓创资讯）

无碱纱市场：无碱池窑粗纱市场主流走稳，成交尚可。近期，国内风电纱需求向好，多数大型池窑企业对风电纱产量有所增加，据了解，多数企业近期调价意向不大，仍以稳价出货为主，内贸市场恢复尚可，出口方面暂无明显好转。当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格保持3950-4200元/吨不等。

电子纱：电子纱市场整体价格整体调后暂稳，受下游需求放缓影响，月上旬电子纱市场价格下调200-300元/吨不等后，近日电子纱报价暂稳。据了解，电子布报价暂稳，实际成交价格相对灵活。目前电子纱G75市场价格实际成交在7800-7900元/吨不等，部分中高端产品价格较高。下游电子布市场价格呈现平稳走势，主流报价在3.6元/米上下。

4）上游原材料：（数据来源：卓创资讯、Wind）

①  煤炭：上周国内动力煤市场继续上行。上周秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价538元/吨，周环比上涨52元/吨。

②  纯碱：上周国内重碱市场行情低迷，厂家新单接单情况一般。近期浮法玻璃价格持续上涨，浮法玻璃厂家盈利情况持续好转，据悉目前多数浮法玻璃厂家原料纯碱库存天数在20-30天，个别玻璃厂家达到60天。西北地区纯碱厂家库存维持高位，浮法玻璃厂家压价力度不减，价格商谈重心下移。上周部分地区重碱价格下调50元/吨，目前国内重碱主流送到终端价格在1200-1380元/吨，多数厂家执行月底定价，沙河地区重碱主流送到终端价格在1220-1240元/吨。

③  沥青：上周上海石化道路沥青（70#A级）出厂价2950元/吨，周环比上涨150元/吨。

近期核心推荐标的

（1）永高股份：1）A股工程塑料管道龙头，有望受益于精装房趋势，业绩维持较快增长；2）水利、老旧小区建设加码提振需求：国务院联防办明确提出近三年将有一百多项重大水利工程、投资规模合计超过1万亿。公司参与浙江五水共治，19年PE管收入占比约25%，水利建设加码利好公司发展；公司公元管是上海老旧小区改造推荐管材之一；3）公司发行可转换公司债券，募集不超过人民币 7 亿元，用于岳阳、台州各新建 8/5 万吨塑管产能，产能布局将进一步完善，公司全国有2200多个一级经销商，随着外地市场逐步成熟，毛利率有提升空间，同时有利于降低运费等销售费用。

（2）蒙娜丽莎：1）产能大幅扩充。根据调研，2019年公司产量8000万平（5000自有+3000OEM），2020年投产产能大幅增加（2500藤县+500技改+1000OEM），藤县剩余产能6322万平有望于2020年全部开工建设；2）B端客户开拓良好，放量可期。2019年末公司新签地产战略客户71家，绝大部分为CR100地产商，前三季度新装样板间已超过去年全年；3）坚持B端C端双轮驱动战略，创新优势大。公司2019年经销收入占比为59%，奠定了良好的资产负债表和现金流基础。对比马可波罗8000家门店、东鹏6000家门店，公司仅3000家门店，渠道下沉空间仍大。

（3）亚士创能：1）亚士在工程漆领域具备较强的品牌/服务/资金综合竞争力，伴随着下游客户集中度提升+公司未来新增产能释放，工程漆市场份额有望提升；2）19年原材料价格下跌及收入结构改善推动毛利率改善，20年起收入结构改变及自有产能占比提升推动毛利率提升，同时随着收入快速增长，期间费用率弹性有望逐步体现；3）保温装饰板符合装配式建筑/老旧小区改造需求方向，产品标准完善推动保温装饰板市场竞争环境优化，公司作为产品开创者与标准制定者将显著收益。

（4）三棵树：1）随着下游客户集中度提升及内资品牌力增强，B端有望保持高增长；2）C端稳步持续推进一二线城市布局，推进终端品牌建设及通过高加价率吸引渠道资源；3）公司18年收购大禹防漏，进军防水市场，向综合型建材服务商转型，看好公司长期成长。

（5）科顺股份：1）公司依靠资金优势快速做大规模，初步实现全国产能布局，行业第二地位稳固；2）卷材业务短期受益于沥青价格下跌，毛利率提升，同时随着产能布局完善，运输费用率有下降空间，公司盈利能力将进一步提升；3）行业垫资竞争环境有所优化，同时公司加强应收应付管控，现金流量表有望逐步优化，公司估值偏低，仍有较大提升空间。

（6）东方雨虹：1）下游客户集中度提升+建立较强的品牌、渠道、服务壁垒，防水行业市占率有望进一步提升；2）19年公司加大回款力度考核，渠道改革提升工渠占比，同时随着规模扩大和上游化工原料厂商议价能力增强，看好现金流改善；3）涂料、保温、房屋修缮等多品类布局走在行业前列，有望嫁接现有地产集采及工渠合伙人资源，打开长期增长空间。

（7）北新建材：1）石膏板成本优势突出，处于垄断地位，定价权强，通过多品牌定价策略稳步推进市占率提升及单平净利提升；2）持续推进石膏板品牌升级，周期性弱化，产品升级带动长期盈利能力提升；3）通过“自建+收购”积极打造海外石膏板、龙骨、防水等新的增长点。同时考虑到2020年废纸价格上涨有望带动石膏板原材料护面纸价格上涨，公司高端产品提价幅度预计超过成本涨幅从而提升单平净利。

（8）海螺水泥：1）公司产能全国布局，规模优势显著，制造成本领先行业；2）公司产业链拓展成效初显，资本结构持续优化；3）后期基建投资回补力度最强，地产存在赶工需求，4月赶工有望推动需求集中释放，Q2有望迎来价量齐升。

（9）上峰水泥：1）公司业务根植于华东，区域水泥需求旺盛；2）复制海螺“T”型战略，节能减耗降成本效果显著；3）公司公告《稳中求进战略发展规划》明确2019-2021 年发展目标，看好新战略规划未来指引。

（10）祁连山：1）甘肃水泥龙头，19年在甘肃市占率达42%，根据甘肃省政府的披露，2020 年甘肃确定 158 个省列重大建设项目，总投资 9958 亿元，公司有望较大程度受益；2）短期预计西北地区晴天多、低库位叠加需求恢复快，有望维持较好价格趋势；3）19年吨成本、吨毛利均有所下降，盈利能力进一步提升。

（11）垒知集团：1）减水剂行业集中度提升，驱动因素包括原材料质量变差导致对减水剂总量，性能和服务要求的提升；下游商混及基建客户集中度提升；母液合成企业化工入园限制，小企业退出，中小厂家扩产空间有限，同时根据调研，公司产能有望从18年底的85万吨提升至21年底的160万吨（按母液合成能力），公司市占率将进一步提升；2）减水剂行业周期性弱化有望提升估值:19年原材料价格下降，但价格端依旧稳定，原材料质量变差后客户对品牌和现场服务能力重视度提升，价格周期性弱化；3）检测业务结构优化：厦门建工检测行业竞争环境20年有望改善，预计公司检测利润率不会进一步走低，同时公司积极拓展交通、环保、电子电器，汽车电子等检测业务。

（12）苏博特：1）受益于行业集中度提升，公司19年市占率约为6%，随着20-21年公司泰兴、大英基地投产，公司未来市占率有望继续增长，继续挤占小企业份额；2）公司研发、服务及产业链一体化优势明显，产品+服务共同构筑品牌优势，客户中工程客户占比高，有助于保障高利润率；3）公司收购的检测中心为江苏建工检测龙头，内生成长性好，检测领域外延可期。

（13）长海股份：1）公司拥有以玻纤纱、玻纤制品、树脂及玻纤复合材料为主的纵向产业链，随着18年技改完成，19年成本改善幅度明显，公司拥有产业链一体化的成本优势（净利率&周转率较高）+较高端的产品结构（周期性较弱）+稳健的报表质量（自由现金流创造能力强+账面净现金支撑后续资本开支）；2）公司20年玻纤原纱/制品/树脂均有扩产计划，也在积极寻求复合材料领域新的增长点，有望步入新一轮成长期；3）公司20年估值处于2013年以来较低水平，仍有提升空间。

（14）中国巨石：1）全球玻纤龙头，成本优势和技术实力显著；2）中长期看好巨石的生产基地全球布局及产业链一体化优势，后期随着智能生产基地完善及2021年新一轮冷修周期开始，成本有望进一步下降；3）“两材”合并有望解决巨石与泰玻的同业竞争问题，进一步提升全球定价权。

风险提示：

宏观经济下滑超预期：建材全行业与宏观经济密切相关，尤其是地产、基建投资等。若宏观经济出现超预期下滑，将会影响到水泥、玻璃、家装建材等行业的需求，对企业利润造成负面影响。

上游原材料涨价超预期：煤炭、纯碱等原材料涨价超预期将会使水泥、玻璃的成本上涨，压缩企业利润空间。

近期周观点：

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0517：需求强劲复苏，水泥玻璃价格普涨

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0510：水泥价格继续向上，玻璃价格反弹，节后赶工需求加速释放

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0505：水泥出货率创近年新高，需求强劲复苏

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0426：复工基本实现，赶工可期，推荐消费建材、水泥和减水剂

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0419：3月投资改善，旧改力度加大，推荐消费建材、水泥和减水剂

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0412：水泥加速去库，赶工需求初现，推荐消费建材、水泥和减水剂

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0406：水泥价格环比上涨，继续推荐消费建材、水泥和减水剂

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0329：基建加码确定性高，推荐消费建材、水泥和减水剂

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0322：政策发力带动旧改提速，推荐消费建材、水泥和减水剂龙头

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0315：推荐消费建材、水泥、减水剂龙头，关注电子布提价

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0308：加速复工关注去库速度，继续推荐消费建材

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0301：PMI创历史新低，政策或继续加码，关注水泥和消费建材

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0223：看好逆周期调节发力，复工关注水泥和消费建材

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0216：政策加码再融放开，疫情影响短期需求长期集中度加速提升

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0209：建材价格暂稳，后期需求恢复短期首选水泥

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0202：疫情下Q1需求或承压，重点关注优质公司超跌机会

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0119：12月竣工数据大幅改善，坚守优质消费建材

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0112：坚守优质消费建材，水泥淡季不淡，短期关注业绩高增长标的

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0105：长期看好消费建材龙头，专项债发行驱动基建预期升温

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点1229：看好优质消费建材龙头和玻纤拐点机会，春季抢跑看水泥玻璃

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点1222：坚守优质消费建材龙头，重视玻纤拐点机会

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点1215：中央再提老旧小区改造，第一阶段协议达成利好玻纤估值修复

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点1208：水泥价格高位继续上行，中长期仍看好消费建材龙头

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点1201：水泥涨幅收窄，中长期仍看好消费建材龙头

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点1124：水泥涨价超预期，中长期仍看好消费建材龙头

【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点20191117：竣工加速回暖，玻纤部分提价

【华泰建材鲍荣富】周观点20191110：竣工有望持续好转，继续推荐消费建材及平板玻璃龙头

【华泰建材鲍荣富】周观点20191027：继续推荐消费建材及平板玻璃龙头

【华泰建材鲍荣富】周观点20191020：9月竣工加速好转，坚守消费建材龙头，推荐平板玻璃龙头

【华泰建材鲍荣富】周观点20191013：坚守优质消费建材，推荐平板玻璃龙头

【华泰建材鲍荣富】周观点20190929：继续推荐消费建材及玻璃龙头

【华泰建材鲍荣富】周观点20190914：坚守优质消费建材标的，关注高景气光伏玻璃

【华泰建材鲍荣富】周观点20190908：基建预期升温，降准高效落地，建材板块有望迎来估值修复

【华泰建材鲍荣富】周观点20190831：建材板块Q2同比增速较Q1有所放缓，继续看好消费建材龙头

文章来源：

本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容应以研究报告原文为准。订阅人不应单独依靠本研究报告中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。

报告体系：

1.策略报告系列

【中期策略NO.1】建筑行业2019年中期策略：成长看设计检测，弹性选地方龙头

【中期策略NO.2】建材行业2019年中期策略：坚守优质消费建材，玻纤具长期投资价值

【年度策略NO.3】建筑行业2019年策略：短看基建托底，长看信用及融资改善

【年度策略NO.4】建材2019年策略：政策预期强化，新供给局面打开

【年度策略NO.5】建筑2020年策略：穿过至暗时刻，静待龙头价值发现

【年度策略NO.6】建材2020年策略：拥抱精装及存量时代的消费建材龙头

【年度策略NO.7】2020年中国市场前瞻—新冠病毒“危”与“机”：基建托底及旧改催生结构性机会

2.财报解读系列

【财报解读NO.1】建筑行业19年报及20Q1季报总结：19年收入高增，看好20Q2经营回升

【财报解读NO.2】建材2019年报及2020一季报总结点评：B端龙头成长性强，水泥盈利仍佳

【财报解读NO.3】建筑行业2019年三季报总结：收入持续高增长，Q4基本面有望继续回暖

【财报解读NO.4】建材行业2019年三季报总结：19Q3竣工需求改善，盈利维持高位

【财报解读NO.5】建筑行业2019年中报综述：收入提速利润承压，19H2盈利有望

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