【海通金工】 短期市场或将延续震荡，关注创业板指投资价值

来源：海通量化团队

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  短期市场或将延续震荡，关注创业板指投资价值

上周市场反弹，上证50指数上涨3.09%，沪深300指数上涨3.04%，中证500指数上涨1.52%，创业板指上涨3.28%。目前趋势模型显示市场处于震荡市，Wind全A指数处于20日均线之上。估值上看，全市场PE（TTM）为18.4倍，处于2005年以来的39.5%分位点。宏观因子多空各半，4月官方和财新制造业PMI均低于前值且不及预期，官方非制造业PMI超预期回升，中国经济政策不确定性指数继续上行。日历效应上，两会召开前10个交易日创业板指的上涨概率为67%，涨幅均值和中位数分别为4.60%和5.55%。事件驱动上，创业板改革和注册制实施有望提升创业板市场活力，创业板指成分股等头部优质公司的溢价效应将进一步强化。A股五一休市期间，全球股票市场多数下跌，或对A股造成一定冲击。综上所述，我们认为，短期市场或将延续震荡，建议关注创业板指的投资价值。

从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为-1.44%，相对前一周（-2.09%）继续回升，市场处于震荡市，Wind全A指数处于20日均线之上。

从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标相对前一周（-0.09）小幅回升，一周均值为0.18，意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平0.18倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下降，周四为0.67，低于前一周（0.91），投资者对上证50ETF短期走势相对乐观。涨停板封板率全周均值为62%，赚钱效应低于前一周（68%）。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.63%和1.07%，处于2005年以来的41.1%和54.4%分位点，交易活跃度小幅回落。

从宏观因子上看，1. 统计局公布数据显示，中国4月官方制造业采购经理人指数（PMI）为50.8，低于预期51和前值52；4月官方非制造业PMI为53.2，高于预期52.5和前值52.3。2. 4月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）为49.4，低于预期50.5和前值50.1。3. 由来自斯坦福大学、芝加哥大学的三位学者编制发布的中国经济政策不确定性指数（EPU）2020年4月数值为820，高于前一月的735（修正值）。4. 4月27日以来，离岸人民币汇率下跌0.56%。

日历效应上，2005年以来，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在五月的上涨概率分别为47%、60%、47%、56%，涨幅均值分别为-0.13%、0.26%、2.17%、3.50%，涨幅中位数分别为-0.74%、0.41%、-0.64%、0.98%。2020年5月21日起两会将于北京召开。2005年以来，两会召开前10个交易日上证综指、沪深300、中证500、创业板指的上涨概率分别为60%、47%、73%、67%，涨幅均值分别为1.01%、1.09%、3.27%、4.60%，涨幅中位数分别为0.67%、-0.16%、3.48%、5.55%。

事件驱动上，1. 4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。此次创业板试点注册制改革，坚持“一条主线，三个统筹”，“一条主线”是以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。“三个统筹”包括，一是统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设；二是统筹推进注册制与其他基础制度建设；三是统筹增量改革和存量改革。创业板定位于服务“成长型创新创业企业，支持传统企业与新技术、新产业、新业态、新模式的深度融合”，更加强调传统行业的产业升级，科创板定位于服务高新技术产业与战略性新兴技术产业，二者存在差异。创业板改革和注册制实施有望提升创业板市场活力，创业板指成分股等头部优质公司的溢价效应或将进一步强化。2. A股五一休市期间（4.30-5.4），全球股票市场多数下跌，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数分别下跌3.6%、3.3%和2.3%，恒生指数下跌4.2%，富时中国A50股指期货自4月30日15:00以来累计下跌4.3%。3. 证监会4月30日核发2家IPO批文，仍未披露融资金额。

技术分析上，Wind全A指数自2019年初由下行通道进入上行通道后，呈现出进二退一的震荡上行走势，3月16日跌破下轨后已在下方震荡一个多月，目前已经接近通道下轨，若未能顺利突破，我们认为，须提防市场进入更大周期震荡的风险。

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因子预警：小市值因子拥挤度继续回落

因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。可使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。下表展示了使用截至4月30日的数据计算得到的常见因子的拥挤度情况。

下图分别展示了小市值、低换手、反转、低波动、低估值、高盈利、高盈利增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度小幅回落，拥挤度变化至-1.18。低换手因子拥挤度回落至0.05。高盈利以及高盈利增长相比于前期出现了一定幅度的回升。高盈利因子的拥挤度回升至0.73。高盈利增长因子的拥挤度变动至0.26。

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行业拥挤度：电子、通信、计算机拥挤度较高

截至2020年4月30日，电子、通信以及计算机的行业拥挤度相对较高，电力设备及新能源、电子以及计算机的拥挤度上升幅度相对较大。下列图表展示了截至2020年4月30日的行业拥挤度情况。

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高频选股因子周度表现

下表展示了前期报告中构建的8个月度换仓的高频因子，本周、4月及2020年的表现。（因子的构建方法请参阅相关专题报告，每个高频因子都已对行业、市值、中盘、换手、反转以及波动率因子正交。）

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