供需略有放缓，通胀预期回升——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）

来源：姜超宏观债券研究

供需略有放缓，通胀预期回升

——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）

摘要

海外：美国11月耐用品订单下滑，日央行公布12月会议纪要。美国商务部公布11月制造业耐用品订单初值季调环比下跌2%。万事达发布数据，11月1日至12月24日期间，美国零售销售总额同比增长3.4%，其中电商销售大增18.8%。日本央行公布12月会议纪要称，维持当前的宽松立场和购债是合适的，将考虑是否需要再次扩大QQE的规模。意大利将在明年1月1日起向一些全球收入超过7.5亿欧元的科技企业征收3%的数字税。

经济：供需略有放缓。12月前26天35城地产销量增速转负至-8.1%，主要受一二线城市拖累，三四线同比仍维持正增长。12月前22天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为-4%、-13%，较11月增速一升一降，需求稳中趋降。上周高炉开工率略降至65.8%，样本钢厂钢材产量增速也有所回落，而12月前27天六大集团发电耗煤同比增长6%，与11月增速明显走低，意味着工业生产短期承压。

物价：通胀预期回升。上周猪肉价格环比下跌0.3%，12月以来猪价整体比11月回落，但蔬菜价格出现大幅反弹，预测12月CPI同比持平。12月以来国内油价上调，煤价保持稳定，钢价小幅上涨，预计12月PPI环比上涨，12月PPI同比降幅大幅缩窄至0.1%。12月CPI或将维持高位，未来两月的PPI有望明显回升，总体看短期通胀预期仍趋回升。

流动性：推进LPR运用。上周货币利率大幅下行，其中R007均值下行至1.97%，R001均值下行至0.98%。DR007下行至2.15%，DR001下行至1.08%。上周央行净回笼300亿。上周美元指数小幅回落，人民币兑美元汇率小幅回升。央行发布公告自20年3月1日起，金融机构应与客户协商将原合同约定的利率定价方式转换为以LPR为定价基准加点形成或固定利率。

政策：支持民企发展。中共中央、国务院正式印发《关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》，重点突出优化公平竞争的市场环境、完善精准有效的政策环境等“七个着力”来支持民营企业改革发展。国务院印发《关于进一步做好稳就业工作的意见》，全力防范化解规模性失业风险，确保就业形势总体稳定。中办、国办印发《关于促进劳动力和人才社会性流动体制机制改革的意见》，全面取消300万以下城区常住人口城市落户限制。

1.  海外：美国11月耐用品订单下滑，日央行公布12月会议纪要

1.1  美国11月耐用品订单下滑

美国11月耐用品订单下滑。上周一，美国商务部公布11月制造业耐用品订单初值季调环比下跌2%，预期增长1.5%，前值增长0.2%；非国防核心资本耐用品订单环比微升0.1%，不及预期0.2%，反映出美国制造业表现依然迟缓。

在线购物支撑美国节日消费增长。上周四，万事达发布数据，11月1日至12月24日期间，美国零售销售总额同比增长3.4%，其中电商销售大增18.8%，占总销售额的14.6%，实体店销售增长1.2%。

1.2  日央行公布12月会议纪要

日央行公布12月会议纪要。上周五，日本央行公布12月会议纪要称，实现物价目标动能丧失的可能性没有进一步上升，海外经济下行风险仍存，维持当前的宽松立场和购债是合适的；根据未来的消费趋势，将考虑是否需要再次扩大QQE的规模。

意大利将对科技巨头征数字税。上周四，意大利通过新税法，将在明年1月1日起向一些全球收入超过7.5亿欧元（其中包括至少550万欧元在意大利的收入）的科技企业征收3%的数字税。

2.  国内经济：供需略有放缓

2.1  需求稳中趋降

地产销售转负，乘用车批发改善。12月前26天35城地产销量增速转负至-8.1%，较11月增速有所回落，一二线城市销量增速去年同期基数较高，形成主要拖累，14个三四线城市销量同比仍维持正增长。12月前22天乘联会乘用车批发、零售销量增速分别为-4%、-13%，较11月增速一升一降。

2.2  生产短期承压

高炉开工回落，发电耗煤走低。上周高炉开工率略降至65.8%，高于去年同期，且同比增速回升，但Mysteel样本钢厂钢材产量增速略降。12月前27天六大集团发电耗煤同比增长6%，与11月增速明显回落，意味着工业生产短期承压。

3.  物价：通胀预期回升

3.1  食品价格继涨

上周猪肉价格环比下跌0.3%，但蔬菜价格继续大幅上涨，水果禽蛋价格涨跌互现，食品价格整体上涨0.7%。

3.2  CPI持平

12月以来猪价整体比11月回落，但蔬菜价格出现大幅反弹，截止目前12月商务部食用农产品价格环比下跌1.0%，跌幅继续收窄，12月农业部农产品批发价格环比上涨3.4%，预测12月CPI同比持平。

3.3  PPI显著回升

12月以来国内油价上调，煤价保持稳定，钢价小幅上涨，截止目前12月商务部生产资料价格指数环比上涨0.7%，预计12月PPI环比上涨，12月PPI同比降幅大幅缩窄至0.1%。

3.4  通胀预期回升

尽管11月以来猪价涨势放缓，但12月蔬菜价格出现明显上涨，12月CPI或将维持高位。今年春节在1月，短期食品价格仍然存在上涨压力。而11月以来生产资料价格上涨，叠加去年的低基数效应，未来两月的PPI有望明显回升，我们预计20年1月PPI同比有望由负转正，总体看短期通胀预期仍趋回升。

4.  流动性：推进LPR运用

4.1  货币利率大幅下行

上周货币利率大幅下行，其中R007均值下行65bp至1.97%，R001均值下行134bp至0.98%。DR007下行28bp至2.15%，DR001下行116bp至1.08%。

4.2  央行小幅回笼

上周央行逆回购投放货币500亿，逆回购到期回笼货币800亿，上周央行净回笼300亿。

4.3  汇率小幅回升

上周美元指数小幅回落，人民币兑美元汇率小幅回升，在岸和离岸人民币分别回升至7.00和6.99。

4.4  推进LPR运用

上周六，央行就存量浮动利率贷款定价基准转换发布公告，规定自2020年1月1日起，各金融机构不得签订参考贷款基准利率定价的浮动利率贷款合同，并且自2020年3月1日起，金融机构应与客户进行协商，将原合同约定的利率定价方式转换为以LPR为定价基准加点形成，也可转换为固定利率。定价基准只能转换一次，转换之后不能再次转换。这一举措将进一步推动贷款市场报价利率（LPR）的运用。

5.  政策：支持民企发展

支持民企发展。中共中央、国务院正式印发《关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》，肯定了民营经济的重要地位和作用，重点突出优化公平竞争的市场环境、完善精准有效的政策环境等“七个着力”来支持民营企业改革发展。

确保就业稳定。国务院印发《关于进一步做好稳就业工作的意见》，提出要坚持创造更多就业岗位和稳定现有就业岗位并重，全力防范化解规模性失业风险，确保就业形势总体稳定。在挖掘内需带动就业方面提到要鼓励汽车、家电、消费电子产品更新消费，有力有序推进老旧汽车报废更新，鼓励限购城市优化机动车限购管理措施。

促进人才流动。中办国办印发《关于促进劳动力和人才社会性流动体制机制改革的意见》，提到全面取消城区常住人口300万以下的城市落户限制，全面放宽城区常住人口300万至500万的大城市落户条件，完善城区常住人口500万以上的超大特大城市积分落户政策，精简积分项目，推进基本公共服务均等化。

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