观点
事件：2019年6月10日，《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》发布，为加大逆周期调节力度，更好发挥地方政府专项债券的重要作用，通知提出专项债可作为重大项目资本金，金融机构可提供配套融资。
点评：
认真学习上述专项债新规全文，我们建议核心注意三点：
1. 不是“大水漫灌”，专项债可作重大项目资本金的前提主要有两点，首先，在评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件，且不得超越项目收益实际水平过度融资；其次，重大项目主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气等项目。2. 新规明确要求“加快专项债券发行使用进度”，力争当年9月底前发行完毕。3. 新规明确要求研究建立正向激励机制，将做好专项债券发行及项目配套融资工作、加快专项债券发行使用进度与全年专项债券额度分配挂钩，对专项债券发行使用进度较快的地区予以适当倾斜支持。
我们认为专项债新规将会对基建投资和工程机械销量产生积极影响，敏感性分析结论如下：
1. 专项债新规对基建投资影响的敏感性测算。
2019年新增地方专项债政府限额是2.15万亿，前5个月已经新增地方政府专项债8598亿元，占全年限额的40%，还剩余新增额度12902亿。按照专项债新规，9月底前将会是剩余新增专项债额度集中发行期，并且根据正向激励机制，新增专项债募集来的资金将会集中在2019年使用。依据过往符合重大项目的专项债比重，假设谨慎、中性、乐观条件下，分别有5%、10%、15%的重大项目专项债可用作项目资本金，且假设谨慎、中性、乐观条件下，项目资本金占比分别为30%、25%、20%，则谨慎、中性、乐观条件下，专项债新规对2019年基建投资新增贡献分别为1075亿元、3010亿元、6451亿元，对2019年基建投资增速贡献分别为0.61pct、1.71pct、3.66pct。备注，2019年1-5月基建投资累计增速为2.6%。
2.专项债新规对工程机械销量影响的敏感性测算，以挖机为例。
分析逻辑：专项债可用作重大项目资本金新规→带动基建投资增速提升→带动固定资产投资增速提升→带动挖机新增需求，专项债新规拉动的挖机需求=挖机保有量.挖机保有量增速=挖机保有量.专项债新规对固定资产投资增速的拉动*拉动系数。
在上述谨慎、中性、乐观情况下，专项债新规对2019年固定资产投资增速的拉动分别是0.17pct、0.47pct、1.01pct，对2019
年挖机新增需求的带动分别是2043台、5721台、12260台，对2019年挖机增速的贡献分别是1.00pct、2.81pct、6.03pct。备注，专项债新规出台前，我们预期2019年挖机行业全年增速（3%，8%）。
投资建议：专项债新规背景下，我们上调基建投资增速预期，再考虑更新换代和出口需求，判断工程机械行业下半年增速将好于预期，以挖机为例，2019年全年增速判断从（3%，8%）修正为（4.00%，14.03%）。尽管上调工程机械行业增速预期，但是投资推荐依然聚焦整机和核心零部件龙头企业，因为龙头企业受益国内市占率提升+海外市场进入收获期，α属性越来越强，增长可持续性强。强烈推荐三一重工、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力、中联重科等整机和核心零部件龙头企业。
风险提示：经济增速大幅放缓，基建补短板进度不及预期，海外市场拓展不及预期。
特别声明
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