【安信策略】A股横盘启示录

来源：陈果A股策略

　　投资要点

■从A股横盘历史出发的一种推演：

部分投资者可能认为A股是“盘久必跌”，这是因为在横盘行情持续一段时间后，可能由于赚钱效应的缺乏导致部分资金流出，最终跌破下方支撑进入下跌通道。然而，我们通过对A股横盘历史的整理发现，“盘久必跌”的说法并不成立，大多数横盘最终以向上突破结束。我们认为，横盘不能一概而论，“跌不动”的横盘和“涨不动”的横盘分属慢熊/磨底类和慢牛/磨顶类，有着各自不同的特征。

我们判断目前上证综指的横盘类型最可能为“慢熊型”横盘，这种情况是在大量利空消息消化后，下跌动能不足，同时也没有足够的资金和情绪向上突破，指数可能继续向下探底。另一种可能是，如果指数继续在目前的区间内窄幅横盘，持续50-60个交易日，可能演变为“磨底型”横盘，这将意味着下跌动能的衰竭，中期底部的确立。

总的来说，A股目前的“冷清行情”可能还会继续，短期不会出现太大的投资机会，我们建议投资者“静心平气，徐徐图之”，继续对中美关系、国内改革进程、去杠杆进程保持关注，等待中期战略买点。继续观察本次横盘的持续性，并做好股指最终向下突破，寻找新的底部的应对。

■风险提示：1、历史统计对未来预测能力有限；2、横盘后向下突破的风险。

自今年5月8日开始，上证综指进入到上有缺口（2986-3052），下有缺口（2804-2822）的横盘震荡当中，29个交易日以来，指数波动极小，收盘价始终未偏离5月8日上证综指收盘价±2.5%的水平。于此同时，成交量不断萎缩，A股进入冷清行情。那么历史上A股如此长时间的横盘是否常见？横盘时间的极限有多长？横盘结束后向哪个方向突破更多？我们试图从历史中找寻规律。

按照下面两个条件，我们可以筛选出2000年以来上证综指历次长时间横盘的历史：

持续横盘指自横盘起始日后，每日指数收盘价不超过起始日指数收盘价±2.5%的范围。

持续横盘时间不少于27个交易日。

经过筛选，我们共能够找到23次上证综指长时间横盘的历史。从中可以得到一些有趣的结论：

从横盘持续时间来看：

23次横盘中，持续27-29个交易日的有8次，持续34-35个交易日的有7次，持续42-43个交易日的有4次，持续49-50个交易日的有3次，持续60个交易日的有1次。从时间来看，似乎每8个交易日上证综指就会做一次是否突破的抉择。而时间超过43个交易日的长期横盘较为罕见。

从横盘时间分布来看：

牛市和牛市结束后熊市不存在持续的横盘，可以看到06-10年上半年、11-12年上半年、15-16年上半年均不存在持续横盘。而12-13年，14年，16-17年持续横盘出现频率较高，几乎贯穿全年。

从横盘类型来看：

通过观察这23次长时间横盘的历史，我们将这些持续横盘可以分为两大类四小类：

一类是慢熊/磨底类，如12-13年的慢熊，和14年上半年的磨底。这类横盘出现时指数往往处于较低水平，大量利空已经被消化，投资者对利空信息逐渐钝化，但市场人气不旺，指数在此时试图触底反弹。一旦反弹失败，则可能掉头往下，继续慢熊行情。如果多次跌无可跌，则逐渐转化为磨底行情。这时多个连续的持续横盘可能标志的熊市的结束和牛市的开启。

另一类是慢牛/磨顶类，如14年下半年、16-17年的慢牛，01年6月、17年年底的磨顶。当估值水平不高，人气缓慢积聚时，可能出现慢牛型横盘。之后要么出现快牛（如15年牛市），要么出现“涨不动”的情形，演变为磨顶型横盘，随后出现大跌（如17年底）。从持续时间上来看，慢熊和慢牛类持续时间较短，磨底和磨顶型横盘持续时间更长，多为49日以上超长横盘。

从横盘后突破方向来看：

总体来看，23次长时间横盘后有16次上涨，7次下跌，显然上涨概率较大，但也有多次是向上的假突破，很快指数又掉头向下。分类型来看：慢熊型横盘后续往往进一步向下探底；如果下跌空间不大，可能出现多个连续的横盘，演变为磨底型横盘，后续向上概率较大；慢牛型横盘后续往往进一步向上突破；如果上涨空间不大，可能出现多个连续的横盘，演变为磨顶型横盘，后续向下概率较大。

我们注意到，当前不但上证综指持续窄幅震荡，其他主要指数也同样处于横盘状态。下表统计了近期各个指数每日收盘价偏离5月8日收盘价情况，可以发现，没有指数偏离超过9%以上。均在极小的区间内横盘震荡。这种情况A股历史上是否出现过呢？我们对2010年以来，上证综指长期横盘时其他指数的表现也进行了统计。

我们发现，在10、12、13和14年上证综指横盘时，均出现了中小创上涨的结构性行情，17年则出现了上证综指横盘时，上证50或中小板上涨/创业板下跌的结构性行情。而当前的各个板块指数同时进入横盘，行情冷淡的情况则在16年和18年3-4月出现较多。与当前的情况（上证综指波幅不超过5%，中小创表现偏弱且指数波幅较大但不超过9%）较为类似的是16年7月4日、16年12月12日和18年3月26日开始的三次横盘（分别持续了29、43和35个交易日）。其中前两次是“慢牛型”横盘，后一次是“慢熊型”横盘，可以看到：这三次横盘都没有改变原有行情趋势，横盘结束后继续向原有方向突破。

部分投资者可能认为A股是“盘久必跌”，这是因为在横盘行情持续一段时间后，可能由于赚钱效应的缺乏导致部分资金流出，最终跌破下方支撑进入下跌通道。然而，我们通过对A股横盘历史的整理发现，“盘久必跌”的说法并不成立，大多数横盘最终以向上突破结束。我们认为，横盘不能一概而论，“跌不动”的横盘和“涨不动”的横盘分属慢熊/磨底类和慢牛/磨顶类，有着各自不同的特征。

我们判断目前上证综指的横盘类型最可能为“慢熊型”横盘，这种情况是在大量利空消息消化后，下跌动能不足，同时也没有足够的资金和情绪向上突破，指数可能继续向下探底。另一种可能是，如果指数继续在目前的区间内窄幅横盘，持续50-60个交易日，可能演变为“磨底型”横盘，这将意味着下跌动能的衰竭，中期底部的确立。

总的来说，A股目前的“冷清行情”可能还会继续，短期不会出现太大的投资机会，我们建议投资者“静心平气，徐徐图之”，继续对中美关系、国内改革进程、去杠杆进程保持关注，等待中期战略买点。继续观察本次横盘的持续性，并做好股指最终向下突破，寻找新的底部的应对。

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