【策略】20190114摘要合集

可回售债买方视角定价逻辑—信用债定价系列专题六

我们梳理了中国信用债的可回售债市场的发行和回售情况，认为当前市场上决定可回售债回售率的主要因素是发债主体的风险水平。从主体评级看，中高评级的主体回售率较低；从隐含评级看，中低评级的主体票面利率调整幅度与回售率呈现同比关系，即使发行人尽可能提高票面利率，投资人更倾向于尽早回售，发行人如何调整票面利率对投资人的影响有限。从市场对回售债的定价来看，若发行人评级较高，投资人在招标时会参考同主体按照行权期限的普通债利差定价，并在该利差上加上一定的权的溢价，随着评级逐渐降低，溢价逐渐增加。而二级市场上可回售债的定价在于判断条款中规定的调整票面幅度和方向对发行人调整票面利率幅度的影响。通过分析可回售债与市场其他可比债券的收益率的关系，可以帮助投资人对可回售债合理定价并发现价格错杀的机会。

（作者：乔永远、苗枥文）

银行业资产配置回归本源—《关于推进农村商业银行坚守定位 强化治理 提升金融服务能力的意见》快评

事件：

1月14日，银保监据发布《关于推进农村商业银行坚守定位 强化治理 提升金融服务能力的意见》。《意见》指出严格审慎开展综合化和跨区域经营，原则上机构不出县（区）、业务不跨县（区）。应专注服务本地，下沉服务重心，当年新增可贷资金应主要用于当地。将业务重心回归信贷主业，确保信贷资产在总资产中保持适当比例，投向“三农”和小微企业的贷款在贷款总量中占主要份额。严格控制大额贷款投向和投放比例，合理降低贷款集中度和户均贷款余额。

点评：

近期中央经济工作会议在部署2019年经济工作时，特别强调要“推动城商行、农商行、农信社业务逐步回归本源” 。这体现了最高层对区域银行尤其是农村金融机构发展的高度重视。银保监会今天发布的意见是对中央经济工作会议的落实。

农村金融机构本身经营结构有差异，在现有宏观和监管环境下其经营活动也会有多种考量。因行施策，可以更好地响应回归本源的要求。

具体在经营和资产选择上，应该根据总资产体量、区域经济状况具体分析，这亦顺应了农村金融机构业务回归本源的选择。

（作者：乔永远、孔祥、郭益忻）

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