国泰君安可转债周报：关注低价民企首推林洋转债|可转债_新浪财经

　　来源：债市覃谈

　　国君固收 | 报告导读：

　　投资观点：关注低价民企，首推林洋转债。当前看，转债市场呈现普涨格局，尤其是绝对价格95元以下的标的。不过，目前市场上主要上涨的品种多为前期关注度不高的标的，为何能脱颖而出？我们认为主要原因有1）市场风险偏好提升；2）悲观预期修复；3）超跌反弹；4）潜在下修预期。我们遵循市场主线，看好低价民企转债本轮反弹行情，重点推荐林洋转债，主要逻辑为：1）光伏政策反转；2）公司基本面良好，估值偏低；3）公司持续回购公司股票，累计回购金额近1亿元，占总股本比例达1.25%。

　　转债市场回顾：成交量上升，走势弱于正股。转债市场上周成交额94.14亿元。指数方面，上周转债指数上涨2.25%，沪深300上涨2.85%。平价升，债底升。上周，存量转债平价上升，加权平均转股价值上升3.51元至80.91元，加权平均转股溢价率下降4.71%至35.59%。转债的债底上升0.47元至91.47元，加权平均纯债溢价率上升1.40个百分点至13.60%。

　　转债发行进度：上周共有14家公司发布可转债及可交债方案最新进度情况，其中4家公司发布可转债董事会预案，6家公司可转债方案获股东大会通过，3家公司可转债方案获发审委通过，1家公司发布可交债董事会预案。

　　1．转债投资观点：关注低价民企，首推林洋转债

　　低价民企转债成当前市场主线。当前看，权益市场的主线为小市值低价民企，包括壳资源和创投类公司。转债市场呈现普涨格局，尤其是绝对价格95元以下的标的。市场的回暖主要和政策托底有关，风险偏好提升，场外资金开始入场，前期超跌个券迎来反弹。不过，目前市场上主要上涨的品种多为前期关注度不高的标的，为何能脱颖而出？我们认为主要有以下几方面的原因：

　　1）市场风险偏好提升。政策给出积极信号，市场投资行为从防守转向进攻，在此状态下，基本面因素开始弱化，资金开始主导市场。

　　2）悲观预期修复。市场前期对很多80~90元价格之间的转债基本面较为担忧，尤其担心信用风险。近期多项政策连续出台鼓励纾困民企，使得投资者前期悲观预期得到修复，民企边际有所改善。

　　3）超跌反弹。市场环境转暖时，增量资金优先选择低位品种，同时经过前期下跌后，多数低位民企转债流动性较差，资金推动下上涨动力更强。

　　4）潜在下修预期。今年以来成功下修的转债大部分都取得了不错的收益，随着市场反弹，不排除上市公司会顺势下修，促进转股。因此当前低价转债的潜在收益空间较大。

　　遵循市场主线，看好低价民企转债本轮反弹行情，重点推荐林洋转债。当前市场有超过50%的转债处于面值以下，由于同时具备债底支撑和股票弹性，相较于股市的不确定性，转债更受资金青睐。另外，本轮反弹行情中大部分标的基本面一般，布局可转债成为更加适合的投资方式。因此，在我们看来，转债反弹行情可能比权益市场持续性更强。个券方面，我们看好低价民企转债，重点推荐林洋转债，主要推荐逻辑如下：

　　1）光伏政策反转。今年光伏产业的531政策发布后，相关产业链公司股价和转债价格均出现大跌。国家能源局11月2日发布光伏新政后，指出光伏产业在2022年之前陆续去补贴，不会一刀切的推进平价上网进程，是一次明显的政策转向。高度依赖政府补贴的光伏产业迎来实质性利好。

　　2）公司基本面良好，估值偏低。相较于其他低价民企转债，林洋的基本面更为稳健，2018年前三季度收入同比增长8.71%，归母净利润同比增长17.80%，经营性现金流净额为3.69亿元。加上林洋转债的主体和债券评级均为AA，转债规模为30亿元，无论在评级还是流动性方面都没有太大瑕疵。另外，林洋转债当前正股PB仅为0.91倍，PE TTM为11.5倍，均处于较低水平。

　　3）公司已累计回购总股本的1.25%股权，彰显发展信心。截至2018年10月11日，公司累计回购2180万股，占总股本的1.25%。成交最高价为4.78元/股，最低价为4.24元/股，累计金额接近1亿元。