安信策略:紧紧把握反弹行情 关注新科技、新消费

　　【安信策略】紧紧把握反弹行情

　　来源： 陈果A股策略

　　投资要点

　　■投资要点：

　　总的来说，短期来看，我们认为未来一段时间反弹行情有望延续，且由于风险偏好、经济预期，资金面预期都有所修复，反弹结构很可能是轮动式普涨。

　　中期来看，从未来的宏观经济及企业盈利增速趋势，到全球货币政策，A股市场流动性环境及投资者情绪的规律，我们认为未来一个阶段的行情主要是结构性的。它的主线将是符合中国产业升级方向和政策战略支持、景气能够向上的新经济部门，龙头将是其中的真成长公司，是能够在基本面，例如订单收入利润，得到验证的公司。我们认为重点关注的方向应该在新科技、新消费、新服务领域。

　　■风险提示：1． 流动性显著紧缩，2． 贸易摩擦显著升级。

　　正文1．市场反弹有望延续

　　伴随美关税落地，上周市场如期反弹。上证综指上涨4.32%，创2年半以来最大单周涨幅，中小板指，创业板指分别上涨3.90%，3.26%。行业来看，市场呈现普涨格局，食品饮料（8.25%），休闲服务（6.67%），房地产（5.82%），银行（5.69%），非银金融（5.42%）等行业涨幅居前。

　　我们上周周报《反弹窗口渐行渐近》提出，美关税落地后，国内政策预期将推动市场产生一轮反弹行情。从上周的市场表现看，我们的逻辑正在验证中，我们认为未来一个阶段的政策推进有望进一步提升市场风险偏好以及修复经济预期。另外一方面，伴随着金融对外开放有序推进，A股有望纳入富时罗素国际指数，推动外资流入进一步加速。我们认为未来一段时间反弹行情有望延续，且由于风险偏好、经济预期，资金面预期都有所修复，反弹结构很可能是轮动式普涨。

　　近期政策加速释放积极信号。9月18日，发改委召开“加大基础设施领域补短板力度稳定有效投资”专题新闻发布会，确保把有限的资金投向那些能够增加有效供给、补齐发展短板的领域。之后将进一步加大项目储备力度，保障在建项目后续融资。同日发改委发布《关于深化混合所有制改革试点若干政策的意见》，积极探索中央企业集团公司层面开展混合所有制改革的可行路径。9月20日，中共中央、国务院发布《关于完善促进消费体制机制，进一步激发居民消费潜力的若干意见》，实行鼓励和引导居民消费的政策，从供需两端发力，积极培育重点领域消费细分市场，全面营造良好消费环境，不断提升居民消费能力，引导形成合理消费预期，切实增强消费对经济发展的基础性作用，不断满足人民日益增长的美好生活需要。此外，据上证报记者获悉，目前有关部门正在研究制定扩大中等收入群体的相关文件。有关促进就业和创业的政策也有望纳入文件。

　　一系列政策中，我们认为对A股市场投资者值得展开讨论的一个具体措施是9月20日，财政部、税务总局和科技部联合发布99号文《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》。通知明确企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照实际发生额的75%在税前加计扣除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。我们认为研发费用加计扣除比例的提升将利好以持续创新为使命科技成长型行业，尤其是以军工、计算机、通信等为代表的高研发强度科技行业重点公司预计将明显受益。

　　从研发费用加计扣除的政策发展历程来看，主要变现为加计扣除比例的提升、适用范围以及受惠企业的扩大，本次加计扣除政策初步测算减收650亿元左右。2008年《中华人民共和国企业所得税法》及其实施条例的实施，将研发费用加计扣除优惠政策以法律形式予以确认。同年，国家税务总局发布116号文《企业研究开发费用税前扣除管理办法（试行）》，对研发费用加计扣除政策做出了系统而详细的规定。此后，2015年财税119号文《关于完善研究开发费用税前加计扣除政策的通知》放宽享受优惠的企业研发活动及研发费用的范围，首次明确了负面清单制度，仅部分行业不适用税前加计扣除政策（烟草制造业、住宿和餐饮业、批发和零售业、房地产业、租赁和商务服务业、娱乐业）。进一步，2017年财税34号文《关于提高科技型中小企业研究开发费用税前加计扣除比例的通知》把科技型中小企业享受研发费用加计扣除比例由50%提高到75%。而本次99号文将受惠企业进一步扩大到同119号文一致。根据财政部副部长刘伟表示，该项利好政策初步测算全年减收相关税收约650亿元。

　　研发费用加计扣除约提升全A（剔除金融）净利润在1.7%左右。研发费用加计扣除主要通过两条路径影响企业或行业的业绩，一方面该项政策直接降低了企业的所得税负担，提升了企业的利润；另一方面研发费用加计扣除也降低了企业研发活动的实际成本，从而鼓励企业从事更多研究开发，从而在长期角度增强了企业的竞争力和行业的技术密集程度。进一步我们以2017年A股上市公司财务报表为依据，对本次研发费用加计扣除比例事件对于盈利的影响进行整体法模拟测算。

　　为了方便测算，作出以下假设：

　　由于目前A股整体研发资本化占比较低且无形资产摊销合理测算可操作性较差，因此我们将所有研发支出作全部费用化处理；

　　企业税后盈利以净利润为准，税前利润以利润总额为准，适用税率以年末所得税率为准；

　　剔除当年研发费用为无效值的上市公司；

　　其他必要的计算假设，例如整体法的适用性等。

　　需要再次郑重提醒的是由于该测算是基于一定假设条件的，因此以下数据及结论与实际情况存在差异，仅供投资者参考。

　　分板块来看，中小创要相对好于全A平均水平，创业板净利润提升幅度超过2%。根据去年的年报数据，从全A层面来看，2017年研发费用共计为5803.87亿元，占营业收入的比例为1.49%；剔除金融后，比例提升至1.76%。其中，主板非金融、中小板和创业板分别为4165.98亿元、1152.76亿元、539.29亿元，占营业收入比例分别为1.47%、2.93%和4.77%。由于中小创的研究强度要明显高于全A平均水平，因此加计扣除利好效应也就相对更大。根据测算，全A（剔除金融）加计扣除对净利润的提升幅度（整体法）为1.74%。其中，中小创要相对好于全A平均水平，创业板净利润提升幅度最高为2.25%。

　　分行业来看，研发费用加计扣除利好以军工、通信和计算机为代表的科技成长型行业。从行业层面来看，A股上市公司中研发支出规模最大的行业是建筑、汽车、电子、计算机等高科技和先进制造类行业，而所得税水平最高的行业集中在金融业、房地产等收到国家政策重点调控的行业之中。不难看出，高研发支出企业和高所得税企业之间的交集较小，因此研发费用加计扣除政策具有明显的指向性，有助于高科技企业的税负进一步降低，从而鼓励企业投入更多资源开展技术研发。根据测算，我们也发现全行业加计扣除对净利润的提升幅度（整体法）较高的主要为成长型行业，其中受益前五的为军工（9.80%）、通信（6.64%）、计算机（3.72%）、机械设备（3.17%）、建筑装饰（2.97%）。

　　我们使用定量指标遴选出一个A股科技类高研发重点公司关注组合，供投资者参考。（筛选标准：1、所属行业为TMT+电子+医药+军工；2、最新总市值不低于50亿元；3、2017年净利润不低于1000万；4、2017年研发费用开支不低于1亿元，且占营业收入比例不低于全A平均水平；5、研发支出对净利润提升幅度不低于10%。）

　　另外，从资金面看，近期A股有望纳入富时罗素国际指数，推动外资流入进一步加速。继MSCI之后，又一国际指数富时罗素（FTSE Russell）计划将中国A股纳入其旗舰指数。据上海证券报消息，富时罗素将在北京时间9月27日凌晨正式宣布是否将中国A股纳入其指数体系。

　　富时罗素国际指数（GEIS）是英国富时指数公司旗下专门跟踪全球新兴市场指标的股指，其指数产品覆盖了47个全球主要经济体，目前已经吸引超过1.5万亿美元的资金。跟踪全球指数和新兴市场指数的被动基金中，约有40%以富时指数为基准，仅次于MSCI指数，为全球第二大指数公司。

　　GEIS指数体系按照市场和市值两个维度进行划分，市场维度可细分为发达市场、新兴市场、前沿市场等，市值维度包括大盘、中盘、小盘和微盘。与中国A股相关的核心指数是富时环球指数（（FTSE All-World Index）和富时新兴市场指数（FTSE Emerging Index）。

　　此次A股被纳入罗素富时指数概率较高。2015年5月和2017年9月，富时罗素曾经两次考虑过把A股纳入其新兴市场指数，但由于A股的停牌制度、资本流动性和清算方面的不达标，最终并未将A股纳入其指数范围。考虑到MSCI已经将A股纳入其中，也从一个侧面体现了A股市场在以上各方面取得的积极进展。今年8月，证监会分别召开党委会和主席办公会，提出要“进一步扩大对外开放，积极支持A股纳入富时罗素国际指数，提升A股在MSCI指数中的比重”。9月13日，富时罗素CEO对媒体表示，公司将于9月27日决定是否将A股纳入全球新兴市场基准指数，随后会决定纳入比例。从各方的积极表态来看，我们认为此次A股被纳入罗素富时指数概率较高。

　　短期有望推动800亿增量资金入市。目前追踪富时罗素国际指数资金规模约为1.5万亿美元，考虑到9月富时罗素CEO发言表示，其对中国内地股票的权重可能高于其竞争对手明晟公司（MSCI）的0.8%。我们认为保守估计有望推动120亿美元（822亿人民币）增量资金进入A股市场。

　　另外一方面，中登规范银行理财投资股票渠道，未来A股市场或迎来理财资金入市。9月19日，中国证券登记结算有限责任公司发布修订后的《特殊机构及产品证券账户业务指南》（以下简称《指南》），商业银行理财投资股票渠道得以规范化。一直以来，银行投资股票都是通过委外绕道实现，但是理财新规发布之后，机构委外渠道逐渐萎缩。中登《指南》等于是开正门堵后门，使得理财可合规投资股票。伴随《指南》落地，银行理财入市通道已经顺畅，考虑到银行资金投资决策机制较为复杂，短期增量资金可能有限，我们认为中期来看理财增量资金入市的节奏有望逐步加快。

　　总的来说，短期来看，我们认为未来一段时间反弹行情有望延续，且由于风险偏好、经济预期，资金面预期都有所修复，反弹结构很可能是轮动式普涨。

　　中期来看，从未来的宏观经济及企业盈利增速趋势，到全球货币政策，A股市场流动性环境及投资者情绪的规律，我们认为未来一个阶段的行情主要是结构性的。它的主线将是符合中国产业升级方向和政策战略支持、景气能够向上的新经济部门，龙头将是其中的真成长公司，是能够在基本面，例如订单收入利润，得到验证的公司。我们认为重点关注的方向应该在新科技、新消费、新服务领域。

　　2．一周财经数据和要事

　　3．金股组合

　　注：本报告数据如无特别说明，均来源于wind。

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责任编辑：张恒