招商证券3月策略：A股风格再平衡 优质龙头值得坚守

　　原标题：3月策略：A股风格再平衡，行情望向低估值扩散

　　来源： 招商证券

　　市场回顾：正如上期策略观点所述，“受疫情影响，优质品种估值的回落叠加流动性宽松窗口进一步打开，增量资金入场有望提速”，春节后市场除首日极度恐慌集体重挫外，随后便在场内外资金加速入场推升下逐步实现修复，疫情也并未改变一月份以来市场偏好科技和中小创的风格，而是更进一步的强化。

　　2月下旬以来伴随新冠病毒肺炎疫情在全球的蔓延，外围股市出现明显下挫，A股波动加剧，持续强势的科技+中小创也略有降温。

　　那么，本期我们将讨论：市场的风格将发生切换吗？

　　我们的结论是：市场风格已经处于右侧的右侧，极端分化的A股风格将从科技一枝独秀转为向低估值板块的再平衡。一方面，全球股市波动率的释放，尤其是美股科技股的重挫或将松动A股的高位科技股板块的情绪锚，另一方面，疫情之后，稳增长政策大举发力，对冲力度可能超预期，后期流动性宽松有望与经济复苏衔接，而估值比的再平衡和业绩低位的修复也有望同步出现。

　　原因如下：

　　1、从资金交易层面看，北上资金节后净流入的趋势短期有暂停迹象，叠加海外疫情扩散，外围股市转跌，A股在科技为引领下高歌猛进的独立行情短期可能降温。

　　图1：最近五个交易日北上资金成交转向净流出（截至2020.2.27）

　　数据来源：Wind资讯 ，招商证券研究二部

　　2、科技板块短期涨幅巨大，电子、计算机、通信、传媒构成的成长板块估值处于2009年来的60%分位、2017年来80%分位，成长与非成长板块的估值比处于 2016上半年以来的最高点。短线资金追随趋势，而长线资金发现价值，拉长一点时间周期，估值的极端差距是一定会回归的。

　　图2：科技估值相对非科技已处2017年来高位

　　数据来源：Wind资讯 ，招商证券研究二部

　　3、国内疫情基本可控稳定，当前，非湖北地区的新增确诊病例人数自2月4日以来整体呈下降趋势，截至2月25日，全国和湖北地区每日新增病人数连续7天在千位以下，治愈人数明显上升。随着国内疫情的逐步缓和，以及复工进度的提速，市场短期逻辑可能从交易疫情转向交易复工。

　　图3：当前新冠肺炎疫情新增趋势已出现积极变化

　　数据来源：Wind资讯 ，招商证券研究二部

　　4、疫情冲击下，政策逆周期调节力度有望进一步加码。自1月下旬以来，政府不断出台了以财政补贴、减税降费等手段为主的疫情对冲政策：如近日召开的中央政治局常委会会议表示“要加大宏观政策调节力度”、财政部再次提前下达第二批地方债“提前批”额度、再融资新规落地以着力缓解中小企业融资难的问题等。我们预计后续各项财税、产业政策落地节奏有望加快，且效果亦将逐渐显现，当前，市场对流动性宽松的预期已较为充分，未来对政策的预期有望转向对新基建、新消费方政策发力的期待。

　　以SARS后期行业轮动轨迹为鉴，我们预计，随着疫情的进一步缓解，受益于流动性宽松和经济悲观预期修复的低估值大周期板块（金融、资源原材料）反弹概率较大，此外，疫情后消费、服务业经营有望逐渐恢复常态，此前超跌的消费板块在盈利预期改善、财税、产业政策的刺激下，亦有望出现补偿性反弹。

　　表1：现代服务、金融、资源品估值与其他板块比相对偏低

　　注：表格中估值所处历史分位数由2009年起算

　　数据来源：wind，招商证券研究二部

　　图4：非典疫情过后，可选、必选消费品零售均出现明显修复

　　数据来源：Wind资讯 ，招商证券研究二部

　　配置建议：

　　1、一季度受疫情影响，经济下行，流动性放松，科技成长风格仍在强化，但半导体等高估值板块回调风险将加大，建议重点关注受益疫情或受疫情冲击较小的、有确定性业绩支撑的网络安全、云计算（IDC、服务器、天线、PCB），并根据复工进度，逢低增配苹果产业链及5G通信设备等先进制造。

　　2、二季度可逐步布局补涨行情，重点关注低估值的大周期行业，及休闲服务、传媒、商业贸易、交通运输等超跌的消费服务类。

　　3、全年来看，景气上行的先进制造+科技成长仍然是配置主线，疫情加速了去库存、去产能、去杠杆、优胜劣汰的过程，优质龙头具有护城河深厚、强者恒强的特征，目前A股整体并没有大的市场系统性风险，优质龙头值得长期坚守。

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责任编辑：王帅