桂浩明：好了伤疤别忘疼 质押规则要完善

　　□桂浩明

　　这两周来，随着一行两会果断采取调整政策、安排资金驰援等一系列措施，加上一些地方政府相继行动，上市公司股票质押风险大为缓和，这个一度对股市平稳运行带来巨大威胁的不稳定因素得以初步消除。

　　股票质押，本来就是券商的基本业务之一，是上市公司股东将所持股票作为抵押物，在证券市场上融资的一种行为。客观而言，这对有效利用杠杆，盘活资金，帮助股东开展更大规模的投资，发挥了一定的作用。但是，也确实出现了由于质押模型设计不够合理，以及对作为质押物的股票估值出现偏差，股东对质押所获资金使用不当，无法在约定时间内让相应的投资产生正现金流，以致不时出现质押违约现象，而在股市下跌时，质押方又不能及时补充质押物，引发爆仓风险。而一旦爆仓，相应的中介和出资方为维护自身利益，又不得不要求强制平仓，这对股市二级市场来说会带来极大震动，破坏力相当强。

　　其实，早在几个月前，为抑制随意强行平仓行为的蔓延，相关方面已采取了一些措施。在此基础上，现在要求有关方面出资驰援那些受质押拖累的公司，在一定条件下国资等可以将质押物的所有权转移过去，在源头上排除强制平仓的风险。无疑，这些措施十分必要，也非常及时，因而获得了投资者的高度认同。但也应看到，这只是化解了眼前质押爆仓的风险，并且主要是以原质押方股权的场外让渡为代价的，因此并未改善相关上市公司的质量，另外，那些原来用于质押的股权转移后如何处理，也缺乏明确安排，而这有可能影响公司股权的整体稳定性。

　　从相关职能部门的安排来看，真正化解质押风险，将是各项政策多管齐下的结果。当然，首先是要把行将爆仓的风险排除掉。而在走了这一步之后，还需要花力气去帮助相关上市公司改善经营。至于那些被让渡出来的原质押的股票，受让方也可根据实际情况处置。有些公司股东将质押所取得的资金用于培育新项目，只要该项目经评估是有前途的，那么有关方面完全可以支持，包括追加投资等，帮助股东将其开发成功。这样不但能合理解决因质押风险所导致的股权转让问题，还有望为公司增加新的利润增长点，无论原先的质押方还是后来为化解风险而受让股权的接盘方，以及作为质押物标的的上市公司，最终都能得益。

　　多管齐下化解质押风险，还应包括及时总结经验教训，为今后修改质押规则做好准备。作为融资工具，股票质押现行规则存在不合理、脱离实际的地方，只要修改完善，就能避免今后再出现此类问题，并且还能从根本上防范质押风险。

　　（作者系申万宏源证券研究所首席市场专家）

责任编辑：曹婕